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研究所日报 2026年01月13日星期二 1.国家发改委等四部门联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，要求基金支持重大战略、重点领域和市场难以有效配置资源的薄弱环节，推动科技创新和产业创新深度融合，着力培育新兴支柱产业，不得投向限制类、淘汰类以及政策明令禁止的产业领域。点评：这是我国首次明确政府投资基金布局和投向。此前的中央经济工作会议提出今年推动投资企稳，2025年投资活动同比表现不佳，政府投资基金投资范围以文件形式进一步明确后，有助于持续规范社会资源向政策导向的产业、领域集中发力，聚焦新质生产力培育与市场失效领域，提高投资资金的使用效率。 2.国际金价再创新高，伦敦现货黄金价格1月12日最高4630.24美元/盎司，当日收于4598.56美元/盎司。点评：我们认为支撑金价的主要因素有二，一是美元信用的动摇及由此引发的国际央行购金潮。随着美国政府举债规模迅速提升，美财政赤字占支出比重攀升至30%左右，且有持续攀升的预期，由此引发全球对美元信用的担忧，迫使全球央行从2022年起大规模购入黄金以实现储备资产的多元化；二是近年来国际地缘冲突不断，国际秩序受到极大挑战所引发的避险需求。 1）1月8日上证指数上涨1.09%，深圳成指上涨1.75%，两市成交金额合计36013.76亿元，较前一交易日放量4786.81亿元。创业板指上涨1.82%，科创50上涨2.43%。 2）A股、港股领涨，恒生科技、万得全A、恒生指数涨幅分别为3.1%、1.72%、1.44%；俄罗斯、印尼、巴西指数跌幅居前。美三大股指收涨，纳斯达克、道琼斯工业平均、标普500涨幅分别为0.26%、0.17%、0.16%%；欧洲涨跌不一，德国DAX指数收涨0.45%、英国富时100收涨0.16%、法国CAC40指数微跌0.04%。3）中证10Y国债到期收益率1.8673%，变动-1.38BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3895%、1.5249%。4)板块方面，传媒、计算机、国防军工领涨，涨幅分别为7.8%、7.26%、5.66%；石油石化、煤炭、房地产领跌，跌幅分别为1%、0.47%、0.29%。 5)美元指数收于98.8943，收跌0.24%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9687,离岸人民币升值73个基点。 瑞银发布最新2026年中国经济展望，预计2026年中国实际GDP增速将从2025年的5%左右放缓至4.5%，主要受净出口贡献显著收窄拖累。出口增速或因全球需求放缓、美国加征关税滞后影响及高基数效应降至2.5%-3%，但对美出口可能因低基数效应在2026年4月后修复。国内经济韧性仍存：房地产活动虽持续下行（销售、新开工、投资预计下降5-10%），但跌幅收窄，对GDP拖累减弱至0.5-1个百分点；消费增长温和放缓，受补贴退坡（如新能源汽车购置税恢复至5%）及负财富效应抑制；基建和制造业投资有望从2025年下半年的超预期收缩中温和回升，受益于新五年规划项目启动及政策性金融工具支持。整体经济呈现“减速但趋稳”态势，增长动力逐步从外需转向内需，再平衡进程深化。 2026年政策组合将更趋均衡，以“温和支持”为主轴。财政方面，增广财政赤字率预计扩大0.5-1个百分点（GDP占比），主要通过增加特别国债和专项地方债发行，而一般公共预算赤字率稳定在4%。货币政策上，央行可能降息20基点、降准25-50基点，保持流动性合理充裕。结构性政策亮点包括：创新驱动（2030年研发支出占GDP比重目标升至3.2%以上，聚焦人工智能、国际科创中心建设）、消费政策转型（从补贴转向提升居民收入和社会保障）、反内卷（通过统一市场规则化解产能过剩）、以及对外开放（缩短外资负面清单、推动企业出海）。这些措施旨在提升中长期增长质量，但短期政策力度可能保持渐进。 通胀环境预计温和改善：CPI同比增速回升至0.4%，核心CPI因补贴退坡趋弱，但食品价格反弹或形成支撑；PPI跌幅收窄，但转正需待2026年末至2027年初，反映“反内卷”政策对供给端的缓慢优化。汇率方面，人民币对一篮子货币有望升值（因实际有效汇率偏低修复），但对美元预计持稳，瑞银预计2026/2027年末美元兑人民币汇率将在7.0/6.9附近波动，并双向波动。瑞银认为中国将保持经常账户顺差（占GDP约3%），同时避免主动利用人民币汇率作为应对外部不确定性的手段。 2026年作为“十五五”开局之年，存在多重变数：1）政策超预期可能：若政府设定“5%左右”增长目标并加大消费补贴、基建投资或房地产去库存力度（如房贷利率再降30-40基点），经济或强于基准预测；反之，政策延迟或力度不足可能延长通缩压力。2）房地产不确定性：企稳时点难测，若结构性改革（如户籍改革）加速，市场或早于预期见底。3）出口与汇率波动：全球经济增长强弱、中美贸易摩擦反复（如美国关税政策调整）及结汇需求变化可能使出口和人民币汇率偏离预测。4）人工智能双刃剑：AI应用加速或提振科技出口与生产率，但全球AI泡沫破裂可能冲击产业链信心。5）中美关系风险：尽管短期摩擦缓和，科技限制、原产地规则收紧等潜在冲突仍威胁基准情景。 利率汇率 图表1:10年期美债收益率，最新值1.867，变动-1.38BP 全球重要市场 A股市场 行业表现 图表10:涨跌幅排名前三行业为传媒、计算机、国防军工 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。