煤炭行业2026年度策略：改善可期，价值重塑

2025年回顾：供应偏宽，政策兜底

2025年煤炭行业政策与基本面博弈，需求平淡，政策调控供给。上半年原煤产量同比+5.4%，需求疲软同比+0.4%，港口库存累积，秦皇岛港5500K煤价下跌。7-11月需求旺季，基本面缓慢修复，7月查超产政策出台，供应收缩，煤价上涨。11月保供会议后供应增加，需求不及预期，煤价下跌。

政策回顾：2015年政策聚焦落后产能出清、煤企脱困，2016-2020年政策侧重化解过剩产能、优化结构，2021-2023年政策聚焦增产保供，2024年以来政策聚焦安全生产、维稳煤价。

2026年政策端看点：查超产/安检力度持续性、未走完核增产能的处理、国外供应增量。

供给：产量受政策调控，进口增量有限。预计2026年产量48亿吨左右，焦煤产量已见顶，动力煤产量增长有限。蒙新露天煤矿较多，未来增量主要来自新疆。预计全年进口量约4.7亿吨，同比-13.4%。印尼煤、澳煤进口量下滑，蒙煤进口量增长5%左右，俄煤进口量下滑。

需求：新能源边际挤出减弱，火电有望恢复正增长。预计全年商品煤消费量同比持平。电力：预计全年用电量同比+5%~6%，火力发电累计同比-0.7%。新能源发电量快速增长，挤压火电。化工：预计2025年煤化工用煤量同比再次实现双位数增长，预计2026年增速放缓。钢铁：2025年钢铁行业耗煤量同比基本持平，预计2026年继续小幅下滑。建材：预计下滑幅度继续收窄。

投资建议：优先关注成长性佳、经营稳健的煤企，同时高股息仍具备较高配置价值。建议重点关注①成长性标的：兖矿能源、电投能源、华阳股份、新集能源等，②中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业等，③弹性标的：晋控煤业、山煤国际等。 风险提示：海外经济增长放缓、煤炭产能大量释放、新能源对煤炭替代、煤矿安全事故影响。