从商品到战略资产

有色金属《地缘局势增加供给不确定性》2026.01.06有色金属《金属行业继续共舞》2025.12.28有色金属《工业金属的三连击》2025.12.21有色金属《美联储如期降息，行业继续共振上行》2025.12.14有色金属《金属行业共振上行》2025.12.07 本报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 投资要点： 铜：从商品到战略资产。美国12月就业数据虽喜忧参半，但仍体现美国经济的韧性，同时智利Mantoverde铜矿罢工持续，宏观预期向好叠加供给扰动下，铜价震荡偏强。展望后市，需关注特朗普对下任美联储主席提名的发酵对铜价的影响。矿端紧缺延续，需求端虽面临高价的影响，但较低的非美地区库存及美国“门罗主义”回归下的战略储备逻辑将放大价格向上弹性。推荐标的：紫金矿业，相关标的：洛阳钼业，金诚信，中国有色矿业等。铝：宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡。近期宏观预期偏强劲、流动性宽松与补涨行情共同推动铝价持续上行。基本面来看，供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1%。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供给瓶颈仍存，锡价具备强刚性支撑。缅甸佤邦矿山复产滞后，且印尼RKAB审批节奏不确定性仍存，供应端弹性受限。虽然美联储降息路径有所修正，但锡价仍受流动性宽松预期托底，叠加半导体行业驱动焊料需求，锡供需偏紧格局延续，价格向上动能充足。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色。 能源金属：出口退税退坡政策或带来需求前置。碳酸锂：上周（1月9日）碳酸锂库存累积，产量上升，需求边际走弱，但仍保持在较好水平。电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。上周碳酸锂产量上升115吨，呈现持续上升趋势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀土：政策叠加节前备库需求回暖，稀土价格回升。在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下，稀土价格回升，其中中重稀土价格涨幅更为明显。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.从商品到战略资产..........................................................................................32.行业及个股表现..............................................................................................43.金属价格、库存..............................................................................................53.1.工业金属....................................................................................................53.2.贵金属........................................................................................................54.宏观数据跟踪..................................................................................................65.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现...............................86.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行.......................................................97.铝：宏观提振下铝价偏强运行....................................................................118.能源金属：需求偏弱....................................................................................129.稀土磁材：价格环比提升............................................................................1310.上市公司盈利预测....................................................................................1411.风险提示....................................................................................................14 1.从商品到战略资产 黄金:黄金价格持续上行。①价格：上周SHFE黄金涨2.57%至1006.48元/克、COMEX金涨4.36%至4518.40美元/盎司，伦敦金现涨4.06%至4507.74美元/盎司。②库存：SHFE金库存98吨，较前周增加-0.05吨，COMEX金库存1,029吨，较前周-2.58吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少0.35万张，SPDR黄金持仓量减少1.84万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国11月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，连续14个月扩大黄金储备。 白银：低库存扰动，价格大幅上行。①价格：上周SHFE白银涨3.85%至18731元/千克，COMEX银涨12.36%至79.79美元/盎司，伦敦银现涨9.90%至79.82美元/盎司。②库存：SHFE银库存为620吨，较前周-71.38吨，金交所银库存为774吨，COMEX银库存较前周-284.43吨至12,466吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓减少0.08万张，SLV白银持仓量减少436.17万盎司。④制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝：宏观提振下铝价偏强运行。①价格：上周SHFE铝涨6.13%至24330元/吨、LME铝涨4.00%至3136.0美元/吨。②供给端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低运行。上周加工开工率60.1%，SMM社会铝锭库存71.4（+5.4）万吨、铝棒库存16.95（+3.1）万吨，厂内库存5.60（+0.2）万吨。④盈利端：铝价上涨，吨铝盈利7832.63元左右。 铜：从商品到战略资产。①价格：SHFE铜涨3.23%至101410元/吨、LME铜涨4.24%至12998.0美元/吨。②供给端：智利的Mantoverde铜矿工会表示将采取罢工行动，涉及约22%的总劳动力，预计维持约30%的正常产量，并仍愿继续谈判以推动达成协议。③需求、库存：上周精铜杆开工率为47.82%，环比-1.01pct。上周全球显性库存合计90.90万吨，较前周+4.40万吨。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 能源金属：出口退税退坡政策或带来需求前置。碳酸锂：上周碳酸锂库存开始累积，在产量上升的背景下，需求边际走弱，但仍保持在较好水平。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。上周碳酸锂产量上升115吨，呈现持续上升趋势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。上周碳酸锂库存增长337吨，库存由去化开始累积，但在市场预期内。推荐：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀土：轻重稀土价格回升。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为62.45、144.0、622.5万元/吨，环比分别1.8、10.0、25万元/吨，环比升幅为2.97%、7.46%、4.18%。轻重稀土价格回升。重点推荐稀土龙头标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 3.2.贵金属 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：宏观提振下铝价偏强运行 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 8.能源金属：需求偏弱 数据来源：SMM，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SMM，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SMM，国泰海通证券研究，单位：天 数