仙乐健康研报总结
公司概况与经营稳健性
仙乐健康为保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造。公司研发能力领先，拥有软胶囊、营养软糖及饮品等核心剂型，并创新推出爆珠、萃优酪®等新剂型。2012-2024年公司收入/归母净利润CAGR均为18%，经营稳健，领跑行业。公司通过收购欧洲Ayanda和美洲BestFormulation（BF）完善了全球供应链布局，海外收入占比已超越国内。股权结构稳定，大股东广东光辉投资持股42.60%，实控人林培青、陈琼夫妇合计持股44.45%。
保健品行业分析
全球保健品C端市场规模达1.2万亿元，2024-2028年CAGR为5%，北美/中国/欧洲为前三大市场。中国保健品行业渗透率较低，未来提升空间巨大，预计2024-2028年行业规模将达5200亿元。行业分散化发展利好CDMO企业，2024年全球CDMO市场规模2200-2500亿元，2024-2028年增速预计为7~9%，高于行业整体增速。中国CDMO企业集中度低，2023年CR5低于20%，仙乐健康作为龙头有望受益于行业整合。
公司竞争优势与全球布局
公司具备多地研发中心，研发创新及洞察能力领先，可快速响应市场热点。通过柔性制造、敏捷响应和智能化系统，公司实现了高效灵活的生产。在剂型创新方面，公司掌握多种主流剂型技术，并推出创新剂型；在品类创新方面，公司聚焦抗衰、益生菌等六大高潜赛道，并成立抗衰研究院；在模式创新方面，公司积极推进AI应用，布局新智生产力。公司全球布局完善，欧洲市场由Ayanda稳健增长，美洲市场BF持续改善，通过整合全球资源提升竞争力。
国内市场与新零售客户
国内保健品销售渠道经历三轮转型，新零售占比已超五成，增速超40%。公司自2024Q3加大新零售拓客力度，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，积极寻求奶茶、卡游等新场景合作，新零售客户重要性提升，有望打造新增长极。
盈利预测与投资建议
考虑到BFPC业务亏损放大，预计2025-2027年公司营收分别为45.22/50.44/56.36亿元，同比增速7%/12%/12%；归母净利润分别为2.53/4.05/4.77亿元，同比增速-22%/60%/18%。公司估值具备性价比，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦、汇率波动、资产减值、剥离失败等风险。
