食品饮料近期更新反馈：固本强基，趋时驭势

近期更新反馈：固本强基，趋时驭势 投资建议：1、白酒：供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复，行业绝对配置价值已逐渐显现，建议配置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。2、大众品：产品健康升级，势能渠道突破，积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 近期我们与多家公司交流，面对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，企业积极丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量，同时重塑组织架构、优化产能布局，在夯实基本盘的同时蓄势长远发展。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 白酒：供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复： 水井坊：持续控量挺价，优化产品矩阵。品牌端，“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展。产品端，井台及以上产品仍明显承压，天号陈下滑幅度相对较小。2025年9月公司推出次高端新品“水井坊井18”，定价400-600元，创新采用“创富坊主+创富合伙人”经销体系，在核心区域限量招商。未来计划继续推出新品拓展年轻化、个性化细分赛道。渠道端，持续加强价值链管理与终端网络拓展，2025年新增签约终端门店超万家。公司产品结构持续优化，考虑新品从培育到放量需要时间，静待报表修复。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 酒鬼酒：老品稳步去库，自由爱贡献增量。品牌端，公司推动品牌战略下沉、深化品销联动。产品端，围绕内参、酒鬼和湘泉三大产品线，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%。渠道端，持续推进BC联动、精细化管理和渠道创新，渠道库存逐步下降，终端动销渐有改善，但客户预期仍偏谨慎。2025年7月公司与胖东来联名推出新品““酒鬼·自由爱”，推动报表营收与盈利同比和环比改善。我们认为后续静待主品动销修复，同时自由爱产品矩阵有望扩充，助力报表进一步修复。 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：茅台披露分红回购方案，把握底部配置机遇》2025-11-092、《食品饮料：白酒加速出清，大众品景气分化——2025三季报总结》2025-11-023、《食品饮料：白酒：绝对收益正当时》2025-11-02 舍得酒业：大众单品稳健，电商贡献增量。品牌端，公司坚持老酒战略为核心，推动多品牌、年轻化与国际化协同发展。产品端，当下品味舍得销售仍有承压，持续通过控量挺价推进动销，舍之道和沱牌T68稳步贡献增量；新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，市场反馈良好。渠道端，经销商体系通过“3+6+4”策略与分级管理持续提质增效，电商销售实现显著增长。我们认为，公司向下有大众价格带单品支撑基本盘，向上有藏品等单品树立标杆，同时有电商和低度新品等增量点，未来发展有望稳中有进。 饮料：产品创新网点开拓挖掘增量，品类升级产能优化增强盈利： 康师傅控股：坚持创新，积极变革。方便面部分，面对消费趋势多元、渠道变革加速的外部环境，公司坚持以高质量驱动核心品类发展，持续创新产品拓展生意增量，通过覆盖多价位的产品矩阵，紧密对接消费者多样的即时美味需求。饮品部分，公司坚持贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发 展战略，推进高质量发展战略落地，通过优化产品口味、包装和工艺，不断提升产品竞争力，稳固核心产品，同时深化消费者洞察、精准把握市场需求，坚持创新产品。 统一企业中国：业绩稳健，分红可期。方便面和饮料刚需特征较为明显，具有穿越周期的属性，公司产品创新能力突出，短期出行场景增加、网点开拓有效拉动方便面和饮料增长，中长期产能利用率提升，产品结构持续优化升级，高毛利产品占比提升。此外，成本红利有望延续，利润率稳步提升可期。 华润饮料：短期竞争加剧业绩承压，中长期利润分红提升逻辑明确。公司短期由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体承压。中长期看，水依旧是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确，同时公司高度重视饮料业务发展，收入整体有望恢复增长。此外，在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰。 香飘飘：库存健康良性，新品反馈积极。25Q1-Q3公司持续推进渠道库存消化工作，25Q3主动调整冲泡类产品出货节奏。目前渠道备货产品货龄新鲜、库存良性健康、经销商反馈积极。新品方面，原叶现泡系列上市至今销售额已突破一亿，并受到消费者积极的反馈和评价，符合公司推出新品的规划与预期，未来具有较大的市场潜力。“古方五红”暖乳茶是公司打造的首款养生功能性产品，与浙江中医药大学合作开发，选用非遗“五红配方”熬制膏方，既拥有丰富的口感，又具有养生功能性价值，目前正在试销中。 食品：产品健康升级，势能渠道突破，积极海外掘金： 安琪酵母：收入端稳健双位数增长，糖蜜成本红利预期延续。展望25Q4，公司收入端将维持全年10%以上的增长目标。当前海外市场增速高于国内，且毛利率高于国内，未来公司产能建设将集中在海外，以新建工厂、并购、合作等方式推进，有望拉动公司实现更高增长及提升盈利能力，未来整体收入增速或维持10%以上。成本端，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间，且在水解糖战略储备支撑下，中长期糖蜜价格上行空间有限。 仙乐健康：全球化进程有望更进一步，拟剥离BFPC贡献利润弹性。新消费趋势下公司加速产品更新迭代，推出更顺应市场趋势的大单品，近期乳液钙2.0焕新，提升吸收效率，未来中国区在新消费客户持续拓展下有望保持高成长。同时公司已完成美国、欧洲两地海外产能布局，泰国工厂建设推进中，未来全球化进程有望更进一步，打开成长天花板。利润端公司推进BFPC产线剥离，或贡献高利润弹性。 均瑶健康：益生菌新品迭出，B+C端双轮驱动。乳酸菌饮品市场竞争激烈、消费需求迭代升级，味动力主业面临压力，但公司发力益生菌业务，重整润盈生物益生菌企业，强化研发优势，当前已构建起5万余株菌种的资源库，未来益生菌业务有望B+C端双轮驱动。近期公司与盒马推出J26百亿活菌青梅水、与高乐高推出益生菌饼干&沙琪玛等，未来明星菌株或成为核心增长引擎，在健康化趋势下公司经营有望企稳改善， 日辰股份：聚焦复调，双轮驱动。公司立足于复合调味品的主营业务，坚持“内生式增长”和“外延式扩张”双轮驱动的发展战略，继续扩品类、拓渠道、提产能；继续夯基础、优管理、借外力；继续重研发、强服务、创品牌；始终致力于成为数字化引领下的复合调味品行业领先企业 莲花控股：产品矩阵庞大，业绩增长稳健。公司产品已形成调味品、面制品、风味佐餐食品、休闲食品等10大类100多个单品。分业务来看，公司25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品/复合调 味品/算力/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业/液态调味品/其他分别实现营收16.3/3.4/1.0/1.5/0.3/0.3/0.9/1.1亿元，同比分别+15%/38%/75%/73%/11%/-6%/912%/97%。 中炬高新：调整夯基，蓄势增长。25Q4公司利用业绩调整期，夯实管理基础，为明年业绩进入良性增长做好准备。2026年在强化基本盘基础上，积极开拓新业务（餐饮、代工、内容电商），努力升级产品组合（健康化、功能化），重塑供应链，进一步降本增效，并坚持战略并购，通过并购突破内生增长的瓶颈，加速实现业务组合最优化，达成市场份额的战略性提升与企业价值的可持续增长。 佳禾食品：发力咖啡、C端成长点，期待成本压力缓解。当前公司第一大业务植脂末在消费者健康意识提升、新茶饮原料升级等背景下承压，但公司发力加码咖啡业务，2025年前三季度咖啡收入同比+62.7%，为未来引领公司成长的第二曲线。渠道端，公司在稳住B端的基础上，加速C端业务拓展，线上渠道抖音、天猫、京东等平台广布局，线下直营与经销模式同步发展，25H1已覆盖线下网点超过6万家。成本端，2025年咖啡豆等价格攀升，未来或有下降空间，期待成本压力缓解。 第一太平：聚焦四大领域投资，PLDT业绩稳健增长。公司是一家建基于中国香港的投资控股公司，各项投资位于亚太区，主要投资范围为消费性食品、电讯、基建和天然资源，聚焦Indofood、PLDT、MPIC等业务市场，截至20250828，公司持股分别为50.1%/25.6%/49.9%。其中PLDT于25Q1-Q3实现营收1632.83亿披索，同比+1.5%。 卫龙美味：魔芋成长红利显著，公司差异化创新延续。今年魔芋零食快速发展，卫龙作为头部品牌，牵引魔芋品类发展，并充分受益魔芋成长红利。卫龙持续丰富魔芋风味，推出傣味舂鸡脚味魔芋爽，市场反馈良好，面制品也持续迭代新口味，刷新消费者品类认知。今年魔芋精粉成本处于高位，大单品利润释放效果有限，若明年进入成本下行通道，有望进一步利好公司利润表现。 新乳业：低温双位数亮眼增长，结构升级利润率提升显著。当前乳制品市场需求承压，低温替代常温趋势明确，新乳业以“鲜战略”重点布局低温鲜奶与低温特色酸奶，2025Q1-Q3顺利实现低温品类双位数增长，新品收入占比保持双位数并进一步创新高。当前原奶成本红利已边际收窄，但新乳业以产品结构提升依然带动净利率快速提升，后续若奶价相对企稳，预计结构升级带动更加显著。 好想你：主业运营向好，高分红市值托底。公司在红枣礼赠领域已具备市场领导地位及充分消费者认知，当前以红小派、黑金枣等拓展红枣零食消费场景，带动消费频次提升，2025年红枣成本高位下降，结合公司内部精益化管理，顺利带动利润扭亏，且公司发布新一期股权激励，目标锚定未来两年利润持续提升。主业运营稳定，高股息属性清晰，投资板块催化明确。 周黑鸭：门店运营成效兑现，流通及海外市场加速拓展。公司聚焦门店运营质量提升，进行精细化改革调整，25H1在门店运营提效、渠道拓展、品牌建设及供应链优化方面均已取得积极进展，兑现初步成效。同时公司积极拓展流通渠道、海外市场等业务版图，进驻山姆，与永辉、胖东来达成战略合作，进驻马来西亚、新加坡等市场，实现中国卤味出海。我们预计公司门店改革成效将持续兑现，并在运营向好基础上重回门店扩店趋势。 劲仔食品：魔芋调整产品形态，量贩拓展进驻品类。公司核心小鱼品类以网点布局扩张及单点卖力提升持续实现优秀表现，今年零食魔芋高速扩容趋势明确，劲仔本身具备hi魔芋产品基础，今年调整聚焦“京门爆肚”、 渠道定制合作款“魔芋干摸鱼”等新形态，持续进行产品端迭代。渠道端持续精耕传统流通渠道，提高铺市率，丰富量贩零食渠道品类及sku，渠道实力逐步强化。25Q3已实现边际改善，后续若新品放量将进一步带动成长。 巴比食品：手工小笼包展店顺利，内生动能质变开启。2025H2公司推出以手工小笼包为主打产品的新店型，新店开业以来，营业额保持稳定较高水平，为公司传统外带门店的2-3倍，具备较好的全国化复制的潜力；预计2025年有望开至20家，2026年以点带面、顺势而为。我们认为，手工小笼包赚钱效应扩散下公司C端同店改善与开店提速有望形成正向循环、同时外延并购持续推进，内部机制优化和高势能客户拓展助力B端团餐稳健增长；原料成本红利与规模效应释放下，利润率有望稳中有进。 盖世食品：业绩稳