核心观点与关键数据
- 颠覆性趋势重塑经济与金融市场：贝莱德投研团队认为，全球经济正经历结构性转型，由少数几大颠覆性趋势主导，其中人工智能发展尤为显著。人工智能建设速度和规模可能达到前所未有的水平，推动科技产业转向资本密集型。
- 投资与收入呈数量级差异：人工智能建设相关资本支出目标规模庞大，已在宏观层面产生影响。虽然整体收入或能证明这笔开支的合理性，但目前尚不清楚有多少将归属于参与人工智能建设的科技企业。人工智能建设需要前期大规模投资，而收益后期才会兑现，导致企业加杠杆。
- 美国经济增长有望突破长期趋势：人工智能或可革新创新过程，推动材料、药物及技术等领域取得突破性进展，从而推动美国经济增长突破长期维持的2%增长趋势。
- 微观即宏观：少数核心宏观驱动力意味着少数核心市场驱动力。人工智能建设由少数几家公司主导，其支出规模之大，已产生宏观层面的影响。投资者需对这些趋势的演变方向作出决策。
- 金融杠杆进行时：人工智能建设需要长期融资支持，导致更高的杠杆率。企业将继续利用公私募信用债市场融资，为投资者创造机会。公私部门的借贷规模扩大，或将使利率持续面临上行压力。
- 分散投资的幻象：在仅由少数力量驱动的市场中，避开这些驱动力“分散投资”实则是比以往更大规模的主动押注。投资者应减少盲目分散风险的操作，转而更有针对性地主动管理风险。
颠覆性趋势
- 人工智能建设面临限制：在美国，人工智能的建设面临算力与能源等物理层面的制约，最明显的是能源限制。数据中心电力需求预计占美国当前电力需求的15-20%，这将挑战电网、化石能源及材料行业的承载上限。
- 地缘政治分化：人工智能与国防：中美在人工智能领域的角逐，将决定本世纪的经济与军事优势格局。欧洲加大国防支出力度，预计将在国防科技领域创造中期机会。
- 未来的金融体系迅速演变：稳定币的应用范围日益扩大，并越来越多地融入主流支付系统。这些进展标志着，我们朝着代币化金融体系迈出了微小但意义重大的一步。
- 私募信用债迈入新阶段：私募信用债进入更不均衡的发展阶段，小型或新进入市场的机构面临压力。行业洗牌将会令专业合规的放贷机构脱颖而出。
- 基础设施投资正逢其时：基础设施行业处于结构性需求与市场时机契合的交汇点。人工智能基础设施建设是一项永久性趋势，当前的竞争焦点在于抢占建设所需的土地、水资源与电力资源。
- 新兴市场仍有上行空间：新兴市场在2025年表现强劲，主权债券评级上调。我们目前认为新兴市场硬通货债券存在机会，因此转为超配。
配置观点
- 向全球布局：继续超配美国股票，对欧洲股票维持中性观点，偏好日本股票。
- 战术配置细分观点：超配新兴市场硬通货债券，偏好印度股票。
