大类资产配置周报：非常规共振：流动性浪潮中的价值重估

核心观点

• 海外经济局势：主要发达经济体转向宽松货币政策，美联储降息并重启扩表，欧洲缩表接近尾声；财政方面，美欧均呈现赤字提升倾向，财政扩张成为共识。
• 开年行情：美元、商品与股票同步上涨，与传统宏观框架背离，主要受流动性释放和地缘冲突影响。
• 美国就业市场：12月非农就业新增5万人，失业率回落至4.4%，就业市场进入“低增长平衡”状态，美联储1月会议大概率维持利率不变，降息节奏可能“后置”至下半年。
• A股与港股市场：看好2026年A股与港股市场，海外宽松货币政策提供流动性支持，国内积极的财政政策有望发力，经济逐步走出通缩困境，企业盈利修复将成为市场驱动力。
• 国内物价水平：12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比降幅收窄至1.9%，价格水平持续回暖，食品价格反弹，国际输入性通胀推动金价和有色金属价格上涨，但核心消费价格指数同比持稳，内生动能仍不足。

大类资产逻辑

• 股指：中证1000、恒生科技较沪深300走强，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为30.38、-1.51、5.72与1.52点。
• 利率：信用利差收窄，维持熊陡观点，近端仍有降息预期，远端偏向于向上。
• 商品：依旧看好有色贵金属和反内卷相关品种。

板块逻辑

• 贵金属：值得长期配置，以对冲货币信用风险，白银仍有挤仓风险。
• 基本金属：铜、铝、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事，依旧偏多看待。
• 黑色：整体受制于弱需求，但资金情绪容易推高短期价格。
• 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油震荡看待，下游化工品利润长期会有走扩趋势。
• 农产品：油脂端策略偏震荡，蛋白粕中期远端驱动向下，玉米供需矛盾不大，生猪、鸡蛋期价预计震荡运行，白糖短期内寻底，中长期偏空，棉花中长期底部反弹上涨。

量化分析

• 大类资产近期表现，板块内相关性有所下降。

中观数据

• 11月工业增加值略有下降，多项指标处于底部，基建多项指标处于低位，化工品仍在复工过程中，一带一路贸易指数反弹。

研究结论

• 2026年开年看好A股与港股市场，海外宽松货币政策提供流动性支持，国内积极的财政政策有望发力，经济逐步走出通缩困境，企业盈利修复将成为市场驱动力。
• 国内物价水平持续回暖，但内生动能仍不足，市场对后续走势保持谨慎乐观。
• 商品市场依旧看好有色贵金属和反内卷相关品种。