南华期货锡产业周报：高波动是26年常态

——高波动是26年常态傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前锡市正处于“供应瓶颈叙事”与“节前淡季现实”的激烈博弈期。宏观层面，美联储2026年降息预期的升温（高盛预测降息50bp）配合地缘政治扰动，为资金提供了做多有色的理由，但产业基本面的现实却显露出“虚火”特征。SMM数据显示，尽管市场对缅甸佤邦曼相矿区复产抱有期待，但受制于矿洞积水与设备老化，实际产量恢复极其缓慢，叠加印尼出口预计从高位回落，供应端的收缩逻辑依然坚挺。然而，值得警惕的是，高企的锡价已严重反噬下游需求，现货市场陷入“有价无市”的僵局，焊料及电子制造企业除刚需外几无备货意愿，导致社会库存开始显现累积迹象。由此验证了，当前价格更多是基于远期缺口的抢跑交易，而并非当前供需错配的直接结果。一旦春节前累库超预期，缺乏现货承接的高价锡将面临显著的回调压力，基本面定性为“强预期、弱现实、高波动”。 ∗近端交易逻辑 微观资金层面，市场正呈现典型的“高位恐高”特征。周初锡价借势冲上36万元/吨关口后迅速回落，表明资金在缺乏现货配合的情况下难以维持单边攻势。现货端发出了强烈的预警信号：高价抑制下，下游企业补库意愿降至冰点，现货成交主要靠刚需维持，升水承压。值得注意的是，随着春节临近，部分下游厂商即将进入假期模式，需求真空期将进一步放大库存压力。短期盘面极易出现因多头获利了结与套保盘入场形成的共振下跌，追高风险极高，市场正在等待更具性价比的入场位置。 * 远端交易预期 拉长至2026全年维度，锡市的核心矛盾将从“复产博弈”转*“AI算力扩容下的结构性短缺”。虽然我们的目标价略显激进，但其背后的逻辑——半导体周期上行（AI服务器与光伏需求共振）与供应端（缅甸复产不及预期+印尼出口配额限制）的剪刀差——在2026年将愈发凸显。高盛预测2026年全球经济“稳健增长”也为电子消费提供了宏观底座。长周期看，锡价正处于“底部抬升，易涨难跌”的超级周期中，任何因淡季引发的深度回调，都是长线资金布局2026缺口逻辑的黄金窗口。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议区间操作，逢低布局多单。 逻辑： 短期虽有回调压力，但下方成本支撑与2026缺口逻辑坚实。若沪锡回调至 28-30万元/吨 附近企稳，是极佳的中长线买点。激进者可在高位轻仓试空博回调，但需严设止损。 套利策略： 关注跨期正套 (买近抛远)。 逻辑： 若国内累库不及预期（因缅甸供应确实太差），近月合约在低库存下仍有挤仓可能。 期权策略： 卖出虚值看跌期权。 逻辑： 利用高波动率卖出下方行权价（如30万）的Put，赚取权利金，即便行权也等于低位接货建仓。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [宏观] 美联储2026年降息预期升温（高盛预测降息至3-3.25%），美元指数承压，利多有色估值。[供应] 缅甸佤邦锡矿复产受阻，矿洞积水严重，产能恢复缓慢；印尼出口预计回落。[需求] 2026年半导体与集成电路产量预期回升，AI算力需求带动精细焊料增长。 【利空信息】 [现货] 锡价高企导致现货市场“有价无市”，下游补库意愿低迷，仅维持刚需。[季节性] 临近春节，光伏与电子制造企业开工率季节性走弱，需求进入真空期。[库存] LME与国内社会库存面临累库风险（具体需关注下周SMM数据发布）。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： [下周五] SMM周度社会库存数据（验证春节前累库斜率）。 [下周] 缅甸佤邦矿山复产的最新进度传闻（核心变量）。 国际： [1月14日] 美国12月CPI数据（影响美联储降息节奏）。 [下周] 印尼JFX与ICDX交易所锡出口成交量数据。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价加权合约报收在35.27万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构为B结构。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 锡进口盈亏及加工（周度） 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演