南华期货锡产业周报：波动加剧，谨慎入场

——波动加剧，谨慎入场傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锡市呈现“宏观情绪逼空 vs 产业现实崩塌”的背离局面。宏观与地缘政治（美委局势、芯片关税博弈）的双重共振，将沪锡主力暴力推升至43万元/吨的历史高位，资金利用“低库存+强预期”的故事疯狂抢筹。然而，当价格冲破40万大关时，产业端的“负反馈”已全面爆发：下游焊料企业因畏高几乎全面停采，仅维持极低刚需，导致现货市场陷入“有价无市”的冰点。值得一提的是的库存的报复性累积：本周国内社会库存单周暴增2,697吨至10,175吨（增幅36%），SHFE仓单更是激增3,033吨至9,462吨。这种在交割周出现的“库存井喷”，说明持货商在现货市场无法出货，只能争相注册仓单抛向期货盘面。 ∗近端交易逻辑 微观资金面上，市场正处于“多头拥挤后的踩踏前夜”。前半周，资金利用LME流动性溢价（LME锡冲至$52,000）强行拉涨国内，打出“涨停板”逼迫空头止损。但后半周随着交割临近，现货贴水并未因价格回落而快速收窄，反而因进口窗口深度关闭（亏损超6000元/吨）及下游提前放假而维持弱势。月差结构上，虽然近月仍有Back结构，但随着仓单的大量生成，软逼仓的基础已被瓦解。短期内，盘面若无新的宏观黑天鹅刺激，极易形成“多杀多”的获利了结行情，40万上方的每一笔买单都面临着巨大的现货贴水损耗风险。 * 远端交易预期 拉长周期看，锡市的核心矛盾依然是“AI算力需求的指数级增长 vs 矿端供应的阶梯式瓶颈”。尽管印尼2025年12月精炼锡出口环比大降32.9%，且缅甸佤邦复产进度缓慢，为锡价提供了坚实的长期底部（32-35万）。然而，当前40万+的价格已经透支了未来1-2年的供需缺口预期。除非印尼2026年RKAB配额出现实质性的长期断供（目前仅为审批延迟干扰），否则在2026年一季度，高价格带来的再生锡供应释放与需求端的暂时性窒息，将迫使价格向边际成本线回归。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 设置宽止损谨慎操作，预计短期沪锡维持高位宽幅震荡，波动加剧。 期权策略：本周暂无。 套利策略： 跨期正套（买近抛远）需谨慎。 虽然近月Back结构存在，但仓单激增可能导致近月软逼仓失败，建议观望或尝试空配沪锡、多配沪铜的对冲策略。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 地缘/宏观： 美国对委内瑞拉的军事行动引发全球避险情绪；特朗普政府的芯片关税政策刺激半导体囤货预期。 供应受阻： 印尼12月精炼锡出口量环比下降32.9%；缅甸进口虽有恢复（预期12月6000吨）但仍未回升至正常水平。 资金情绪： 美元走弱，PBOC降息降准预期升温，有色板块整体流动性充裕。 【利空信息】 库存爆炸： SMM社会库存增至10,175吨（+36%），SHFE仓单增至9,462吨（+47%），库存压力从隐性转为显性。 需求停滞： 下游焊料企业开工下滑，畏高情绪浓厚，节前备货意愿降至冰点，“有价无市”。 进口亏损收窄： 进口亏损缩小至6000元/吨以上，吸引海外货源流入。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 1月20日（周二） 1月LPR报价；春节前最后一周现货市场的成交反馈（验证是否会有节前“恐慌性补库”或“彻底躺平”）。 国际： 1月23日（周五） 美国PCE物价指数；印尼RKAB审批进度的官方声明（关键变量）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价加权合约报收在40.49万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构为B结构。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演 source：SMM,南华研究