燃料油周报：美湾高硫油市场显著走弱，关注伊朗局势发展

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近期南美与中东局势升温，原油地缘溢价攀升带动价格从低位反弹，下游燃料油跟随上涨。FU主力合约涨幅录得2.74%，LU主力合约周度涨幅录得3.3%。 供应方面：随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。在发电厂消费旺季结束、炼厂检修量回落后，出口将进一步增加。参考Kpler船期数据，中东12月份高硫燃料油发货量预计在408万吨，环比减少31万吨，同比下降84万吨。12月发货量的环比下滑主要来自伊朗，更多由于11月份的高基数。伊朗方面，去年以来美国对于伊朗的制裁不断加码，导致伊朗油贸易的难度持续攀升，从船期来看伊朗发货量未受到实质影响，但来自伊朗的燃料油浮仓数量显著增加，在11月伊朗发货量达到高位后，12月出现大幅回落。参考船期数据，伊朗12月发货量预计在116万吨，环比减少67万吨，同比增加30万吨。伊朗1月份目前跟踪到的发货量预计在37万吨。伊朗国内局势已陷入动荡，美国总统特朗普10日威胁“随时提供帮助”，被曝正考虑军事打击选项（如空袭德黑兰非军事目标），伊朗石油供应风险进一步提升。如果未来发生军事冲突，导致伊朗油田、炼厂、港口等终端损毁，则伊朗高硫燃料油供应将遭受显著冲击，需要持续关注。俄罗斯方面，俄乌谈判存在积极信号但缺乏实质性结果，乌克兰无人机袭击延续，对俄罗斯炼厂、港口造成影响。参考船期数据，俄罗斯12月高硫燃料油发货量预计在194万吨，环比减少55万吨，同比下降134万吨。俄罗斯1月份跟踪到的发货量目前预计在100万吨。值得一提的是，近期由于委内瑞拉重油大量流入美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，带动裂解价差大幅走低，从而导致燃料油东西区价差走阔，套利空间打开后船货流入量存在增长空间，新加坡与内盘市场也将面临潜在阻力。 就低硫燃料油而言，近期部分重要炼厂的检修变动导致局部供应反复波动。其中，Dangote炼厂RFCC装置在12月8日再度进入检修，预计将带动低硫燃料油产量增加。参考船期数据，尼日利亚1月低硫燃料油发货量预计为30万吨，环比增加22万吨，同比增加24万吨。科威特方面，阿祖尔炼厂检修装置已经在12月恢复生产，随着负荷提升增产空间较大。参考船期数据，科威特1月份截止目前跟踪到的低硫油发货量在57万吨，环比增加55万吨，同比提升9万吨。最后，国产量并未出现明显增加的迹象，12月份产量甚至出现下滑。参考隆众资讯最新数据，12月份国内炼厂保税用低硫船燃产量90.50万吨，产量环比减少12.10万吨，跌幅11.79%。此外，2026年第一批配额已下发，数量800万吨与去年同期持平。考虑到炼厂生产积极性不足，预计低硫油产量增长空间有限，部分配额可能会转换到柴油端。总体来看，前期由于重要炼厂检修导致的供应减量将恢复，但汽柴油溢价仍在持续分流低硫燃料油的组分供应，现货较为充裕，但短期过剩压力也相对有限。 需求方面：随着夏季结束，发电厂终端燃料油需求逐步回落。其中，埃及是市场关注的重要变量，虽然旺季已经结束，但埃及采购并未停止，1月进口在12月份的低基数基础上大幅反弹。参考船期数据，埃及1月份高硫燃料油进口量预计在61万吨，环比增加53万吨，同比去年提升39万吨。与此同时，作为最大的发电端消费国，沙特12月份进口力度尚可，但1月份出现较大幅度回落。参考船期数据，沙特12月份高硫燃料油进口量预计为98万吨，环比增加11万吨，同比增加15万吨。沙特1月份目前跟踪到的进口量预计在14万吨，后续还有上修空间。最后，在高硫燃料油裂解价差与贴水下滑、加工利润修复的环境下，炼厂端需求边际改善。其中，我国12月高硫燃料油进口量预计在83万吨，环比减少27万吨，同比增加83万吨。1月份截至目前跟踪到的中国到港量预计在85万吨，后续还有增长空 间。随着委内瑞拉局势升级，美国意图逐步控制委内瑞拉石油资源，导致马瑞原油对我国供应显著收紧。国内沥青 炼厂需要寻找替代原料来填补委油缺口，高硫燃料油是其中的一个选项。未来国内炼厂对燃料油的进口需求可能会持续受到支撑，但经济性仍是关键因素。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2540.8万吨，环比前一周减少5.02%；舟山港燃料油库存117万吨，环比前一周减少7.14%。 整体观点 高硫燃料油：在裂解价差已经从高位大幅回落后，高硫燃料油市场支撑因素开始显现。随着裂差与贴水下跌，炼厂端加工利润与需求受到提振。如果委油原料供应持续性收紧，国内地方炼厂采购燃料油的动力将进一步提升。此外，俄乌和平协议暂时缺乏决定性进展，乌克兰无人机袭击并未终端，影响俄罗斯炼厂与港口运营，对成品油供应形成抑制。但需要注意的是，由于委内瑞拉重油大量流入美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，带动裂解价差大幅走低，从而导致燃料油东西区价差走阔，套利空间打开后船货流入量存在增长空间，新加坡与内盘市场也将面临潜在阻力，周五夜盘FU受到海外市场影响而下跌。整体来看，高硫燃料油多空因素交织，短期需要注意美湾市场走弱的外溢效应，未来炼厂端需求增加将为市场提供支撑。 低硫燃料油：低硫燃料油当前整体矛盾有限。随着尼日利亚与科威特炼厂装置动态变动，局部供应存在回升空间，市场压力或有所增加。往前看，剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾依然存在，将成为持续性的阻力因素，但基于目前的估值水平，汽柴油的高溢价将持续分流低硫油组分，为市场形成一定托底效应。 策略 高硫方面：短期中性，中期向下低硫方面：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：无期现：无 市场风险 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨..............................................................................................................