PTA：大涨之后，中期仍存估值空间

2026-01-12 PTA：大涨之后，中期仍存估值空间 徐绍祖能化研究员从业资格号：F03115061交易咨询号：Z002267518665881888xushaozu@wkqh.cn 报告要点： 本轮PTA和PX在聚酯产业链走向淡季时发动上涨行情，本质上是对明年上半年PX和PTA双强供需格局预期的提前反应，当前PTA和PX的现实基本面相比11月而言属于偏弱的阶段，市场在弱基本面下大幅修复估值，首先是整体商品氛围大幅转强，其次是明年3月之后PX及PTA较为确定的去库行情逻辑一直存在。PX在历史高位的负荷下维持紧平衡，库存并没有大幅累积，明年存在检修季大幅去库的预期，按目前PX的库存水平来推测，库销比有望下降至历史低位，PXN如今处于2022-2024年上半年的估值中枢水平，在供需格局扭转带来的景气度上升的周期里，其估值峰值有望进一步上探。 马桂炎（联系人）能化研究员从业资格号：F0313638113923915659magy@wkqh.cn 一、本轮上涨的背景 本轮PTA和PX在聚酯产业链走向淡季时发动上涨行情，本质上是对明年上半年PX和PTA双强供需格局预期的提前反应。前期11月左右聚酯开工率未下滑的旺季，叠加芳烃调油行情的催化，并未使得PXN和PTA加工费大幅走扩，主要还是受当时较弱的市场环境的影响。而当前PTA和PX的现实基本面相比11月而言属于偏弱的阶段，一方面下游聚酯在终端的压力之下利润较差，并且后续淡季来临，负荷将持续下调。另一方面，虽然PTA处于去库阶段，整体库存缓慢去化，但其较低的负荷牺牲了上游PX的需求，PX在供强需弱的格局下目前仍将维持小幅宽松的平衡至2月。市场在弱基本面下大幅修复估值，首先是整体商品氛围大幅转强，其次是明年3月之后PX及PTA较为确定的去库行情逻辑一直存在。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：杭州忠朴、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 二、明年较强的格局下，仍然有估值上升的空间 PX在历史高位的负荷下维持紧平衡，库存并没有大幅累积。更重要的是明年PTA没有新增投产，PX的投产集中于下半年，并且部分装置的投产存在较强的不确定性。因此明年存在检修季大幅去库的预期，按目前PX的库存水平来推测，有望下降至近五年最低水平，库销比有望下降至历史低位，而PTA预期良性的去库也将支撑其估值修复，从而提升开工水平，打开PXN的上升空间。PXN如今处于2022-2024年上半年的估值中枢水平，在供需格局扭转带来的景气度上升的周期里，其估值峰值有望进一步上探。此外需要关注明年的调油预期，若明年整体美国需求表现较好，PXN则存在更加广阔的空间。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn