宏观策略周报：顺势做多，科技优先

顺势做多，科技优先 财信证券宏观策略周报（1.12-1.16） 投资要点 2026年01月11日 大势研判。在A股慢牛预期、春季躁动行情、全球市场共振走强等共同推动下，去年12月中旬以来，A股市场延续震荡上行态势，估值及流动性驱动特征明显。鉴于市场情绪高点难以衡量，但情绪周期则易于把握，我们认为，2026年市场更宜把握投资时机，并淡化对指数点位的过度关注。指数层面，短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期。风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向。 投资建议。近期可关注：（1）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业等。（2）产业趋势驱动的AI应用方向、人形机器人、国产AI算力等。（3）涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种。（4）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。 重点跟踪。一是近日国常会强调实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策等。二是国内物价呈现温和抬升趋势。在扩内需促消费政策显效、节假日效应、“反内卷”政策、股市财富效应共同支撑下，国内物价呈现温和抬升态势，可积极把握涨价下的市场机会。三是“反内卷”与垄断的界限进一步厘清。“反内卷”并不等同于“垄断”，价格涨幅及利润空间或是判别二者的关键。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：全国水泥价格指数（点）.................................................................................6图3：产量挖掘机当月同比（%）..............................................................................6图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周）.....................................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................7图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................7图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................8图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................8图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 在A股慢牛预期、春季躁动行情、全球市场共振走强等共同推动下，去年12月中旬以来，A股市场延续震荡上行态势，估值及流动性驱动特征明显。鉴于市场情绪高点难以衡量，但情绪周期则易于把握，我们认为，2026年市场更宜把握投资时机，并淡化对指数点位的过度关注。投资时机方面，我们多次强调“从日历效应来看，去年12月中旬到2026年3月初，将是A股做多的窗口期”。此外，A股从去年8月底到12月中旬曾震荡整理近4个月，在万得全A指数向上突破调整区间上沿后，预计也将是月度级别的上涨行情。从市场表现来看，在美元流动性宽松周期及新一轮科技革命驱动下，当前全球权益市场呈现共振走强及估值扩张的特征，这也强化了本轮A股市场上涨根基。操作层面，牛市重势，熊市重质。目前，万得全A指数的市净率估值为1.91倍，处于近十年以来的历史后63.3%分位，估值已经高于中枢水平，但并非明显高估。指数层面，短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期。风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向。具体而言： （1）财政金融协同促内需一揽子政策落地。近日国常会强调实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策等。其中，服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策已在2025年实施，两项政策的年贴息比例均为1个百分点。从理论测算来看，贷款贴息将有效提振消费需求，金融监管部门一项实证测算表明，引入消费金融产品后，借款人消费金额提升16%至30%，合作商户销售额提升约40%。从实际效果来看，2025年1-11月份，服务零售额同比增长5.4%，假期出行消费、演唱会经济等服务消费表现亮眼。除了优化存量贴息政策外，本次国常会还强调“实施中小微企业贷款贴息政策”，之前已有部分地方推出针对小微企业的首贷贴息政策。例如北京对符合要求的不同中小微企业类别进行贴息，贴息资金不高于实际放款额的1%-2%。近年来，企业主体景气度呈现K型分化态势，2025年12月份大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，升至临界点以上；但小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，小微企业经营仍面临一定困难。本次实施中小微企业贷款贴息政策，将精准扶持中小微企业业务发展，进一步降低其融资门槛和成本，缓解其经营压力。 （2）国内物价呈现温和抬升趋势。根据国家统计局，居民端物价而言，12月份CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。分贡献来看，元旦临近的居民购物娱乐需求增加，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，拉动CPI环比上涨约0.16个百分点；节前消费需求增加，食品价格上涨0.3%，拉动CPI环比上涨约0.05个百分点。12月份CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要由食品价格涨幅扩大拉动。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。生产端物价而言，受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点 行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点，PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点。在扩内需促消费政策显效、节假日效应、“反内卷”政策、股市财富效应共同支撑下，国内物价呈现温和抬升态势，可积极把握涨价下的市场机会，例如有色、化工等品种。 （3）“反内卷”与垄断的界限进一步厘清。根据中国证券报记者从业内人士处核实，市场监管总局约谈了中国光伏行业协会、部分光伏龙头企业，约谈内容涉及通报有关垄断风险。市场监管总局要求中国光伏行业协会及被约谈企业不得约定产能、产能利用率、产销量及销售价格；不得通过出资比例，以任何形式进行市场划分、产量分配、利润分配；不得当前、今后就价格、成本、产销量等信息开展沟通协调。市场监管总局还要求协会及被约谈企业在1月20日前向市场监管总局提交书面整改措施。我们认为，“反内卷”并不等同于“垄断”，价格涨幅及利润空间或是判别二者的关键。其中，垄断行为将以获取超额利润为目标。而“反内卷”政策下，调研评估行业平均成本将为“无序竞争行业”经营者合理定价提供参考，当“内卷行业”价格回升至可维持合理利润水平时，对社会的