多元行业深度报告：公募基金改革陆续落地，推动行业高质量发展

公募基金改革陆续落地，推动行业高质量发展 2026年01月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、多项政策出台，推动公募基金行业协调发展 1.1政策密集出台，三维度推动行业改革 ➢2023年7月以来，监管发布多项政策推动公募基金行业协同发展，主要包括：1）分三阶段推动公募基金费改；2）大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展；3）优化基金运营模式，明确了业绩基准的使用规范，引导行业机构构建更加稳定的投资风格、完善行业考核评价制度。 1.2三阶段推动公募基金费率改革工作 ➢2023年7月，中国证监会启动了公募基金行业费率改革工作，印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，计划在两年内分三个阶段采取15项举措，全面优化公募基金费率模式，即以“管理费—交易费—销售费”的路径推进改革。截至2025年12月31日，三阶段降费均已落地，合计每年降费500亿。 第三阶段基金销售费率 ◼认购费、申购费、销售服务费率：①认购费、申购费方面，股、混合、债基的费率上限由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%下调至0.8%、0.5%、0.3%。②销售服务费方面，股、混基金的费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基的费率上限由0.4%/年，调降至0.2%/年；货基的费率上限由0.25%/年，调降至0.15%/年。持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。◼赎回费：①全部归基金资产；②拉平股票型、混合型、债券型和FOF的赎回费标准，AC份额赎回费无差别；③债券型及ETF适用豁免条例，个人投资者持有满7天，机构投资者持有满30天即免赎回费。◼尾佣：对向个人投资者的基金销售维持尾佣比例不超过50%的上限；对向机构投资者的基金销售，权益类基金维持尾佣比例不超过30%的上限，债基、货基的尾佣比例由30%调降至15%。 主动权益基金 1.2.1公募基金销售费用管理规定旧准则、征求意见稿、正式稿对比 1.3《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》定调指数化发展 ➢2025年1月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，从三大框架定调指数化发展。 1、响应“国九条”提出，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展2、推进中长期资金入市工作部署 出台背景 1、推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，构建公募基金主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局2、强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。 主要目标 丰富指数基金产品体系 加强监管与风险防范 优化指数化投资发展生态 •股票ETF：做优做强核心宽基股票ETF，推出红利、低波等策略指数ETF及主题投资指数ETF。 •强化持续监管：加强指数基金日常监管，完善ETF自律监管，规范场内简称与上市管理，强化信息披露和风险揭示，落实投资者适当性制度。 •突出风险防控：压实交易所风险监管职责，加强对ETF申赎及交易行为监测，指导基金管理人规范相关业务，指导券商完善内部控制和客户管理。 •优化ETF注册发行安排：建立股票ETF快速注册机制，对成熟宽基指数产品实施ETF及其联接基金统筹注册。 •债券ETF：支持推出不同久期利率债ETF，稳妥推出基准做市信用债ETF，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库。 三大框架 •场外指数基金：加大普通指数基金、ETF联接基金、指数增强型基金等场外指数产品供给，实现场内外协同发展。 •指数产品创新：研究推出多资产ETF、实物申赎模式跨市场债券ETF等创新型指数产品，丰富指数衍生品供给。 •推进两地ETF通 •将符合条件的指数基金纳入个人养老金投资范围，鼓励发展买方投顾业务。 1.3《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求 ➢2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者回报与行业长期发展，落实新“国九条”要求，提出25条举措。主要包括：1）优化主动管理权益类基金收费模式；2）强化基金公司与投资者的利益绑定；3）提升行业服务投资者的能力；4）提高公募基金权益投资的规模和稳定性；5）一体推进强监管防风险促高质量发展。 ◼推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公募基金与投资人的利益联结。对主动管理权益类基金，推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式，对于符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。业绩明显低于比较基准的，须少收管理费。截至2026年1月3日，市场共有189只浮动费率基金（只含主代码），超半数为股票、混合型产品。推行基于业绩比较基准的浮动管理费产品有望进一步平衡公募基金与投资人的利益。 ◼优化考核机制，有利于改变“重规模轻回报”的现状。方案提出全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金公司收入利润等指标的考核权重。提高基金公司高管、基金经理跟投本公司管理产品的比例和锁定期要求。督促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对产品中长期业绩差的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。 ◼提高公募基金权益投资的规模和稳定性，推动权益类基金产品创新。方案通过简化基金注册安排，鼓励推出更多场内外指数基金和中低波动含权型产品，促进权益类基金创新发展。我们认为鼓励基金公司加大产品创新力度，有助于提升权益基金占比，为市场持续带来活水，增强市场的活跃度与稳定性；有助于丰富基金公司产品库，满足投资者多元化的投资需求。 ◼提升行业服务投资者的能力。抓紧出台公募基金投资顾问管理规定，促进基金投顾业务规范发展，为投资者提供适配其特点和需求的组合投资服务。加快推出机构投资者直销服务平台，便利各类机构投资者参与基金投资。 数据来源：证监会，国务院，东吴证券研究所 1.4两大政策相辅相成，推动指数化投资发展 ➢2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》中关于指数化投资的表述是2025年1月发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》的延申与细化。 1.5业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革 ➢2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。 ➢1）征求意见明确了业绩基准的使用规范。业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，基准一经选定不得随意变化，不得因基金经理变化、市场热点变动等原因而变更基准。对于类似原业绩基准无法持续运作、调整要素能更好反映基金投资目标等的情况，可与托管人协商；对于其他类似修改有投资目标、范围，导致风格偏移等对持有人利益产生重大实质性影响的，需召开持有人大会。 ➢2）绩效薪酬要与业绩是否跑赢基准挂钩。管理人建立以基金投资收益为核心的考核与薪酬体系，当主动权益基金长期业绩显著跑输基准时，相关基金经理的绩效薪酬应大幅下调。 ➢3）研究建立基金行业业绩比较基准要素库，基准库未来将构成鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素。业绩比较基准要素库将分为一类库与二类库，监管鼓励基金公司从一类基准要素库中选择成熟指数作为基准，在充分论证基础上，基金公司可以选择二类基准要素库指数与库外指数。 ➢4）设置一年过渡期。过渡期内，管理人可以对存量产品进行基准调整，使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响。 1.5业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革 1.5业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革 1.5业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革 ➢为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》工作部署，强化业绩比较基准约束，保护投资者合法权益，据中国基金报记者了解，近期，多家基金公司已经接到通知，启动存量产品业绩比较基准修订计划摸排统计工作，相关方案需要在2025年12月15日提交。 ➢需调整的具体原因包括现有基准的A股仓位与实际仓位不匹配；现有基准的港股仓位与实际仓位不匹配；现有基准未包括实际配置的资产类别；现有基准的风格与实际投资风格不匹配；现有基准与基金主题不匹配；灵活配置基金采用的绝对收益基准与实际投资策略不匹配；现有基准的久期与实际投资久期不匹配；单市场指数不能反映实际投资情况等情形。 ➢若变更基准后，基准覆盖率下降超过20个百分点，或者近两年超额收益率提高超过10个百分点以及拟调整后基准存在降低标准嫌疑、触及产品实质性改造等情况，均要写明原因。 1.6基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩 ➢2025年11月，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，旨在进一步规范基金公司绩效考核与薪酬管理行为，健全长效激励约束机制，推动基金行业实现稳健经营和可持续发展。 ➢指引从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。 二、公募基金方兴未艾，被动投资将成趋势 2.1发展现状：主动权益产品增长放缓，被动产品规模快速增长 ➢中国公募基金市场在过去15年得到了高速发展，资产规模从2010年末的2.5万亿元扩大12倍至2024年末的32.3万亿元。经历了三轮发展周期： ✓①货币基金快速发展期 ⚫货币基金进入大众视野。2013年互联网金融兴起，余额宝推出；2015年股市大跌后的投资者避险情绪，推动了货币基金的扩张。 ⚫货币基金规模迎来了又一次的快速扩张。2017-2018年，MPA监管趋严下资金面紧张而带来的短端收益率上升，带动货币基金收益率不断走高；同时货币基金具有免税优势，获得大量银行委外投资。 ⚫货币基金规模进入平稳化阶段。为了防范货币基金因规模膨胀暗藏的流动性风险，证监会在2017年8月公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，通过流动性和风险准备金的要求来约束摊余成本法核算的货基规模，限制货币基金规模无序扩张。同时2018年6月，证监会发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，对货币基金互联网“T+0赎回提现”实施限额管理。 ✓②非货公募基金快速扩张 ⚫从2019年开始，公募基金规模的快速上升主要来源于非货币基金规模的增长。2019年开始资本市场改革政策不断落地，如并购重组有所松绑，两融机制提升、创业板注册制、再融资新规、公募产品注册提速等，使权益市场吸引力大大增加。 ⚫同时，2019-2021年资本市场出现结构性行情，股市收益分化明显，对投资者投资能力的要求提高，主动股混型基金相对股市赚钱效应更明显，基金极端回撤风险控制较好，这让越来越多的投资者逐渐意识到“炒股不如买基金”，选择将资金交给专业的投资机构，另外在互联网代销平台的助推下，公募基金市场规模快速扩张。 2.1发展现状：主动权益产品增长放缓，被动产品规模快速增长 2.1发展现状：主动权益产品增长放缓，被动产品规模快速增长 ✓③以ETF为代表的被动指数投资兴起 ⚫被动投资的兴起一方面源于政策的有力引导和支持。2024年4月发布的新“国九条”提出，大力发展权益类公募基金，建立交易型开放式指数基金快速审批通道，推动指数化投资发展。2024年9月24日，证监会主席在国新办发布会上表示，将进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF在内的基金产品。2025年以来发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》、《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步细化及深化了被动投资的发展框架。 ⚫