研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：关注MPOB报告利空落地情况2豆油：美豆动能有限，关注国内现货发酵2豆粕：等待USDA报告指引8豆一：关注USDA报告、抛储8玉米：震荡偏强14白糖：区间整理20棉花：暂无新驱动，期价回调2026011127生猪：累库确认，短期仍未见释放驱动34花生：震荡运行40 2026年01月11日 棕榈油：关注MPOB报告利空落地情况 豆油：美豆动能有限，关注国内现货发酵 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着马来逐步兑现减产预期，高频出口数据良好，12月大概率创下库存高点，对棕榈油形成短期支撑，同时商品走势偏强，05合约周涨0.81%，但打到区间上沿后进一步突破力度不足，仍以震荡为主。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块区间震荡为主，豆油05合约周涨1.63%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来12月库存有累至300万吨以上的预期，压制油脂板块的反弹动力，下周一MPOB报告超预期利空的可能性不大，报告发布后二次探底后短期利空出尽反应的概率较大，新的趋势性利空需要看到1月产量仍在160万吨以上水位运行，因此盘面逐步重回逢低做多的减产季常态化交易选择。虽然目前保守认为仍然需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是园区管理及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，但随着雨季高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部，长线布局需要进一步观察，如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期短线操作为主。印尼方面，近期印马价差走高，北苏果串价格持稳回升、印尼精炼利润高位回落，因此印尼供需结构上紧张很多，卖压相对马来更小，因此驻底节奏仍以马来为主导，同时本周上调Levy和印尼军方强制收回300-400万公顷面积的故事在棕榈油驻底之路上煽风点火，可以说只要印尼库存水平仍然在低水位运行，棕榈油价格的价格中枢就不会出现大幅下移。销区方面，印度CPO近期进口利润下滑，前期利润偏好时虽刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放速度并不快。总体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，随着整个商品指数突破，棕榈油在下周MPOB报告后易有短期利空出尽的反应，但棕榈油目前基本面不够好，不具备再往上的驱动。后期等待2-3月偏左侧机会，预期3月前美国出台生柴政策，确定性可以使各环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动。暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果持续高产难以证伪则有进一步下探至8200一线的可能，短线操作为主。 豆油：截至本周南美各国的大豆长势普遍较好，产量前景积极，未来半个月巴西、巴拉圭各地的雨势继续交替性出现，总体有利于促进后期的大豆维持当下的良好生长状态，不过阿根廷核心产区将面临今年的第一轮高温少雨，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形势。在一季度国内买船偏少的背景下，国储进口大豆拍卖以及模棱两可的海关检疫的消息促使国内豆系时不时出现反弹，1-2月国内港口大豆库存将加速回落，有利于支撑国内豆系现货及近月合约偏强。美豆短期驱动不大，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，随着整个商品指数突破，棕榈油在下周MPOB报告后易有短期利空出尽的反应，但目前基本面不够好，不具备再往上的驱动，底部交易在高产压力释放完毕后在2-3月将更加明确。美豆震荡性企稳是1月波动的主要形势，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年01月11日 豆粕：等待USDA报告指引 豆一：关注USDA报告、抛储 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（01.05～01.09），美豆期价“涨跌互现、重心小幅上移”，中方持续采购美豆具有偏多影响。从周K线角度，1月9日当周，美豆主力03月合约周涨幅1.6%，美豆粕主力03月合约周涨幅2.67%。 上周（01.05～01.09），国内豆粕期价偏强震荡，豆一期价上涨。豆粕方面，偏多因素：国内市场情绪偏强。市场传言反复：6号传言进口大豆拍卖暂停、7号和8号传言拍卖重启。1月9日下午进口大豆拍卖公告正式发布：1月13日拍卖进口大豆约114万吨。偏空因素：中加贸易前景乐观（加拿大总理将于下周访问中国）、菜粕下跌。豆一方面，主要利多因素是国内商品市场情绪偏强。此外，市场传言“国储拍卖延后”、国内现货价格偏强也提供支撑。从周K线角度，1月9日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅1.35%，豆一主力a2605合约周涨幅3.23%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.05～01.09），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购美豆，影响中性偏多。据新闻讯，1月5日～1月9日当周，美豆销往中国大额订单数量累计约66.6万吨（2025/26年交货），其中：1月6日销往中国33.6万吨、1月8日销往中国13.2万吨、1月9日销往中国19.8万吨。2）2026年1月1日当周，美豆净销售环比下降，影响中性偏空。据USDA出口销售报告，2026年1月1日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约111万吨，环比降幅9%、同比降幅约23%；2025/26年美豆累计出口装船约1635万吨，同比降幅约45%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约88万吨（前一周约118万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0（前一周约6.6万吨），两者合计约88万吨（前一周约124.6万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约47万吨（前一周40万吨），累计销售约689万吨。3）巴西大豆进口成本周环比微增，影响中性。据钢联数据，截至1月9日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比微增，盘面榨利均值周环比上升。4）南美大豆主产区天气预报：据1月9日天气预报，未来两周（1月10日～1月23日），巴西大豆主产区降水有所差异：马托格罗索州和戈亚斯州偏少、帕拉纳州和南里奥格兰德州偏多、南马托格罗索州基本正常，气温“先高后低、与均值偏差不大”。阿根廷大豆主产区降水基本正常、气温“先偏低、随后回归正常”。总体来看，产区天气问题影响不大，保持关注。 上周（01.04～01.09），国内豆粕现货价格稳中略增，主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，远月基差成交较多。据钢联统计，截至1月9日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约31万吨，前 一周日均成交约20万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至1月9日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.4万吨，前一周日均提货量约18.2万吨。3）基差：豆粕基差周环比略降。据统计，截至1月9日当周，豆粕（张家港）基差周均值约344元/吨，前一周约356元/吨，去年同期约275元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至1月2日当周，我国主流油厂豆粕库存约106万吨，周环比增幅约3.6%，同比增幅约74%。5）压榨：大豆压榨量周环比略增，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月9日当周，国内大豆周度压榨量约177万吨（前一周175万吨，去年同期193万吨），开机率约49%（前一周48%，去年同期54%）。下周（1月10日～1月16日）油厂大豆压榨量预计约208万吨（去年同期241万吨），开机率57%（去年同期68%）。 上周（01.04～01.09），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4260～4360元/吨，较前周上涨80元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4620～4820元/吨，较前周上涨20～60元/吨。2）东北产区农户惜售，市场等待拍卖。据博朗资讯，基层农户手中余粮少于去年同期且看涨情绪较浓，贸易主体收购上量缓慢，将目光转向大豆拍卖。市场对涨价后豆源接受度一般，实际成交协议为主。市场等待国储拍卖公告，观望情绪明显。3）销区豆价涨幅有限，关注春节备货。据博朗资讯，销区豆价上涨幅度小于产地，因市场各环节均有部分库存，终端豆制品需求新增有限。后期关注春节前备货情况。 下周（01.12～01.16），预计连豆粕和豆一期价波动主要看USDA报告。豆粕方面，北京时间1月13日凌晨1点，USDA将出具月度供需报告和季度库存报告：若报告利多、预计豆粕价格上涨；若报告中性，预计豆粕价格仍以低位震荡为主。豆一方面，前期市场情绪偏强，期价随之创下新高。后续关注USDA报告、国内抛储情况等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年1月11日 玉米：震荡偏强 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，1月9日当周，玉米现货上涨。据汇易网统计，截至1月9日，全国玉米均价2351.86元/吨，较前一周2349.74元/吨上涨2元/吨。华北玉米价格小涨，深加工企业主流收购价格2250-2380元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2330-2380元/吨，本地自然干粮开始上市，饲料粮承压，关外猪料玉米到货2420-2450元/吨。东北深加工玉米价格稳中走强，黑、吉潮粮主流收购价格2100-2210元/吨，饲料玉米主流价格2110-2250元/吨之间。北方玉米散船集港价格22