燃气轮机行业报告（一）：数据中心用电需求激增，燃气轮机供不应求

强于大市(维持) 数据中心用电需求激增，燃气轮机供不应求 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨云杰执业证号：S1250525100001电话：021-58351893邮箱：yyjie@swsc.com.cn 燃气轮机景气旺盛。根据Gas Turbine World报告，2025年全球燃气轮机销量MW订单数量预计将从2024年的58GW增至2025年的71GW，机组订单数量从2024年的471台增加至2025年的964台。 头部厂商持续扩张产能。从燃气轮机头部厂商来看，GEV、西门子能源、三菱重工订单加速提升，在手订单排期已达4-5年，后续将持续扩大产能。1）GEV原计划于2026Q3实现燃机年产能20GW，现已前移至2026H1完成目标，并进一步上调扩产计划至2028年24GW。为支撑产能上调，GEV预计于2025-2028年持续投入100亿美元资本开支。2）西门子能源燃机产能已排产至2029年。截至2024财年，西门子能源燃机产能为17GW（110台），预计2025-2027财年产能将提升至22GW（160台），2028-2030年产能达到30GW以上（210-230台）。3）三菱重工表示，原计划30%的产能提升计划上调至未来两年内将燃气轮机产能翻倍。 数据来源：聚源数据 全球燃气轮机行业头部集中度极高。从在建产能来看，GEV、西门子能源、三菱重工在建产能占全球燃气轮机在建产能约2/3，三家公司基本决定了燃气轮机的供应。从2024年新增装机量来看，GEV占比34%，三菱重工占比27%，西门子能源占比24%。 相关标的：国内主机厂、成撬商、零部件厂商有望受益于本轮AI数据中心建设驱动的电力需求上行周期。1）杰瑞股份（002353.SZ）：为燃气轮机提供撬装，深度绑定西门子、贝克休斯、川崎重工等；2）豪迈科技（002595.SZ）：燃气轮机缸体核心供应商，客户主要包括GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等；3）联德股份（605060.SH）：深度绑定卡特彼勒，目前已实现向其子公司Solar Turbines燃气轮机零部件的小批量供货。 相 关研究 风险提示：数据中心建设及电力需求增长不及预期、燃气轮机技术进步与产能释放不及预期、天然气价格波动的风险。 目录 1 AI数据中心建设加速，电力需求驱动燃气轮机景气向上.................................................................................................................1 1.1 AI数据中心建设热潮，北美电力需求旺盛...................................................................................................................................11.2燃气轮机需求紧缺，海外大厂占据主要市场份额......................................................................................................................41.3全球燃气轮机巨头订单旺盛，扩产计划持续推进......................................................................................................................8 2.1杰瑞股份：深度绑定燃气轮机龙头，成功切入北美数据中心赛道.....................................................................................212.2豪迈科技：深度合作全球燃机龙头，燃气轮机缸体核心供应商..........................................................................................232.3联德股份：深度合作卡特彼勒，燃气轮机零部件产品已批量供货.....................................................................................25 图目录 图1：全球大型数据中心分布图..................................................................................................................................................................1图2：AI产业链.................................................................................................................................................................................................2图3：数据中心构成图....................................................................................................................................................................................2图4：不同类型数据中心各组件耗电量占比............................................................................................................................................2图5：IEA基础情景下全球数据中心耗电量..............................................................................................................................................3图6：三菱M701F型燃气轮机结构图........................................................................................................................................................5图7：燃气轮机工作原理图...........................................................................................................................................................................5图8：按透平燃气温度燃气轮机可分为E\F\H级....................................................................................................................................6图9：重型燃机市场份额（MW，3年平均）..........................................................................................................................................6图10：全球燃气轮机销售量.........................................................................................................................................................................7图11：燃气轮机单机功率..............................................................................................................................................................................7图12：全球燃气轮机龙头在建产能情况（截至2024.08）.................................................................................................................8图13：2024年，市场竞争格局（按新增装机量）................................................................................................................................8图14：GEV燃气业务矩阵..............................................................................................................................................................................8图15：2025Q1-Q3，GEV收入同比+11.2%..............................................................................................................................................12图16：2025Q1-Q3，GEV归母净利润同比+14.2%.................................................................................................................................12图17：电力业务收入占比在50%以上.....................................................................................................................................................12图18：分地区收入占比.........................................................................................................................................................