建筑施工行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

工商评级一部丨刘珺轩赵兮李旭 建筑施工行业信用风险展望丨2026 摘要 ◼2025年以来固定资产总投资呈负增长态势，地产投资深度下行拖累房建需求，基建投资转向电力、水利等领域的结构性支撑，制造业高技术、高附加值领域高增形成工业建筑需求亮点，整体建筑行业呈现“总量承压、结构分化”的格局。 ◼建筑行业政策受“扩大有效投资+地方化债”影响较大；运行端国内订单降幅收窄、海外承包受益“一带一路”高增，需求不足导致PMI阶段性收缩；竞争格局呈现头部央企集聚效应强化、中小民企加速分化特征，行业正从“量的扩张”向“高质量发展”深度转型。 ◼2025年前三季度，样本建筑施工企业收入与利润规模呈现下降态势，行业整体伴随下游投资放缓而呈现收缩态势，特别是地方国有建筑施工企业收入下降速度相对较快，叠加计提减值等因素影响预计全年业绩下降压力大。 ◼2025年前三季度，建筑施工企业杠杆水平整体延续上升态势；地方国有建筑施工企业杠杆水平高于行业平均水平；民营企业受制于融资能力有限和项目获取难度较大，杠杆水平较低。2025年1－9月，建筑施工企业流动比率同比小幅下降，货币资金/短期债务同比小幅回升，现金收入比小幅改善，但整体经营活动现金流仍为净流出状态，流动性仍处于偏紧状态，外部融资压力仍大。 ◼目前建筑施工行业债券融资主体以中高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、回款承压以及流动性指标下降等因素对建筑施工企业偿债的影响。 一、行业基本面 1宏观环境 中国固定资产投资增速呈下行态势，基建投资增速回落、地产投资深度下行的格局，对建筑行业的传统业务需求形成显著制约，而制造业投资的高增则为工业建筑等新兴业务带来结构性机遇。 2021年以来，中国固定资产投资完成额累计增速呈下行态势。投资结构上，各领域分化格局持续且差异加剧。制造业投资表现相对稳健且呈一定复苏态势，2020年公共卫生事件冲击同比回落后快速反弹，2021年增速跃升至阶段高点，2022―2024年仍维持中高位增长，成为支撑固定资产投资增长的核心动力，2024年增速已超过2018年水平，凸显产业升级和设备更新政策的持续成效。基础设施建设投资呈“先升后降”趋势，2022年大幅攀升至9.40%的峰值，此后逐年回落，基建投资的政策刺激效应边际减弱，且从高速增长转向结构性发力。房地产业投资则经历深度调整，2022年起转入负增长区间，连续三年负增长且跌幅加深，反映出房地产行业仍处于深度调整周期。 2025年1―10月，全国固定资产投资增速持续承压，对建筑行业需求的收缩效应进一步显现。投资总量上，全国固定资产投资完成额累计同比从上半年的累计同比增长2.80%逐步回落至10月末的累计同比下降1.70%，为近年来首次进入负增长区间，整体投资扩张动力减弱，导致建筑行业需求端支撑不足。 2025年1―10月全国制造业投资同比增长2.7%，较2025年上半年的7.5%有所回落，回落速度弱于基础设施投资。细分领域中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资同比大幅增长20.1%，汽车制造业投资增长17.5%，通用设备制造业投资增长9.5%，而化学原料和化学制品制造业投资同比下降7.9%，医药制造业下降11.3%，电气机械和器材制造业下降9.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降2.2%。制造业投资中高技术、高附加值领域表现突出，传统行业则呈分化态势。 2025年1―10月全国基础设施建设投资完成额累计同比增速从上半年的8.9%降至10月末的1.5%，不含电力的狭义基建投资更于10月转负，较上半年累计同比4.6%的增速大幅下滑。细分领域中，电力热力及燃气、水利等中央主导的能源、民生类项目仍保持高增速，但铁路、航空、道路运输业等传统交通基建增速较低，且低于上半年水平，基建投资对建筑行业的支撑力转向为“结构性支撑”，传统交通类建筑业务订单进一步收缩。 2025年1―10月全国房地产开发投资累计同比降至-14.70%，较上半年-11.2%的降幅进一步扩大3.5个百分点；房屋新开工面积累计同比降幅从上半年20.0%扩大至22.5%，施工面积降幅从9.1%扩大至11.8%；销售额、销售面积降幅较上半年略有收窄，但房企资金链压力仍未缓解，拿地、开工意愿持续低迷，房地产房建业务需求进一步深度收缩，成为建筑行业需求下滑的核心拖累因素。 2行业政策与监管环境 2025年建筑行业迎来高质量发展关键期，固定资产投资政策聚焦地方政府化债、扩大有效投资核心方向，同时辅以清欠专项行动与严监管机制，全方位影响建筑行业发展。化债与清欠政策着力缓解地方支付压力、保障企业现金流；基建和房地产政策则通过多元工具引导需求结构优化，为不同类型建筑企业提供差异化发展机遇。监管层面转向全链条动态管控，既激发市场活力，又规范竞争秩序，推动行业从规模扩张向高质量发展转型。 2025年中国固定资产投资政策核心围绕“地方政府化债”与“扩大有效投资”展开，直接决定建筑行业需求的“总量底线”与“结构方向”。 在地方化债方面，本轮化债进入中央主导的整体置换阶段，通过6万亿元债务限额置换存量隐性债务、每年8000亿元专项债置换隐债等政策，将隐性债务显性化并纳入严格监管。政策明确重点省份融资平台债务化解路径，延长化债期限至2027年6月，支持合规债务置换与重组，同时规范城投平台退出机制，推动其转型为市场化经营主体。化债政策通过分级管控地方政府投资、约束城投平台融资行为，对传统基建资金形成一定挤占，但也通过债务置换缓解地方支付压力，为建筑企业回款改善奠定基础。在清理拖欠账款方面，政策力度持续加码，2025年3月《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》出台，明确将政府机关、事业单位、地方国企及融资平台纳入重点清欠主体，建立“630”拖欠账款主体清单。清欠资金来源包括地方专项债券、商业贷款等，金融清欠专项贷款在多地落地，计划2027年6月底完成全国范围内约1.8万亿元欠款清理。政策通过健全清偿法律法规、强化失信惩戒、优化投诉督办机制，从源头遏制新增拖欠，为建筑企业现金流回笼提供保障。 2025年基建投资政策以“有效投资”“精准施策”为核心，通过57.5万亿元重点项目（24省1.9万个项目）、8000亿元“两重”建设资金、4.4万亿元专项债等政策工具，推动基建投资从传统“大拆大建”转向国家战略工程、新基建、城市存量更新三大方向，重塑建筑行业需求格局。国家战略工程由国家统筹推进，资金保障强，回款周期短，为高资质的建筑央企提供确定性需求；新基建领域（算力中心、5G+工业互联网、低空经济等）项目加速落地，推动建筑行业从“传统施工”向“技术集成”转型；城市存量更新方面，全国28城设立4550亿元专项基金，广州单城推出8077亿元城市更新项目，这类项目虽施工空间狭小、协调难度大，但门槛灵活，为地方国企和专业化民企提供差异化机会。 2025年房地产政策以“因城施策+资金纾困”为核心，销售端多地下调购房利率、优化限购政策，供给端住建部优化房企预售资金监管比例，央行支持优质房企发行中期票据。此外，2025年国家发改委《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》将商业综合体、四星级及以上酒店、优质商业办公设施及城市更新项目纳入范围，为房地产行业提供了关键的存量资产“退出端口”。在“投资开发-施工建设-运营管理-资产证券化”的完整闭环下，房地产企业可通过REITs实现快速回笼资金、优化财务结构。同时，REITs推动房地产行业存量改造与运营型项目增加，直接带动建筑企业相关施工需求。 2025年建筑行业监管环境以“宽进严管重处”为核心导向，监管重心从“事前资质审批”转向“事中事后全链条动态管控”。住建部出台的相关监管机制明确，一方面通过智能化审批、跨省资质互认降低行业准入门槛，激发民间资本与新兴技术企业参与活力，重点支持智能建造、绿色建造领域新主体发展；另一方面建立“企业资质动态核查+项目全过程监管+人员履职追踪”三维监管体系，依托全国工程质量安全监管信息平台，对项目施工安全、工程款支付、合同履约等进行实时监测，同时对转包、违法分包、围标串标等违法行为实施“零容忍”，失信主体将面临全国建筑市场信用平台的联合惩戒，形成“一处失信、处处受限”的监管格局。监管政策聚焦工程质量安全、农民工欠薪治理、市场秩序规范、技术绿色转型四大核心领域精准发力。质量安全层面，房屋市政工程安全生产治本攻坚三年行动深化推进，通过全覆盖隐患排查、危大工程数字化监管、智慧安全工地建设等举措筑牢安全防线，对事故多发企业实施安全生产条件动态核查；欠薪治理方面，以冬季专项行动攻坚元旦春节关键节点，同时落实工程款支付担保、建筑工人实名制等长效机制，从源头杜绝欠薪漏洞；市场秩序上，严厉打击围标串标、资料造假等乱象，推行信用分级分类监管，部分地区还探索“首违免罚”柔性执法优化营商环境；技术转型领域，全面禁用9项落后工艺设备，强制要求城镇新建建筑执行绿色建筑标准，政府投资项目需100%采购必选类绿色建材，倒逼行业向智能化、低碳化升级。2025年严监管环境对建筑行业形成分化式影响，同时推动建工行业加速转型。头部合规央企与区域龙头国企凭借完善的管理体系、领先的技术能力和良好的信用记录，在项目招投标和市场拓展中优势凸显，市场份额进一步提升；而依赖“挂证”“转包”生存的中小民企则加速出清，仅专注市政装修、防水防腐等细分领域且技术合规的中小企业，能依托城市更新等专项需求实现差异化发展。整体来看，监管政策推动行业竞争逻辑从“拼价格、拼关系”转向“拼技术、拼信用”，为建筑行业向高质量发展转型奠定了制度基础。 3行业运行情况 2025年前三季度，建筑业产值增速和国内新签订单情况持续承压，对外承包表现亮眼。建筑业三季度PMI跌入收缩区间，需求不足等因素拖累行业活力。 2025年前三季度，中国建筑业总产值增速承压，建筑业对GDP增长的贡献率也从一季度的2.66%降至二季度的0.80%，三季度转为-0.61%，建筑业GDP累计同比同样从一季度的3.1%降至二季度的0.7%，三季度首次出现-0.5%的负增长。行业需求端压力较大，传统旺季（二、三季度）未能实现预期增长。 在市场需求与订单表现方面，国内与海外市场呈现“国内承压、海外亮眼”的分化格局。国内订单虽降幅收窄但仍处低位，三季度末累计新签合同额达21.30万亿元，同比下降4.55%，较二季度的-6.47%降幅 收窄1.92个百分点，累计签订合同总额59.95万亿元，同比下降1.79%，延续二季度以来的负增长态势，但三季度单季度新签合同额7.35万亿元，环比增长23.9%。 中国建筑行业对外承包工程业务表现突出，前三季度累计新签合同额同比增长13.2%，其中一季度增速高达27.3%，累计完成额同比增长12.2%，且增速逐季提升，主要受益于“一带一路”倡议深化，东南亚、中东等地区基础设施建设需求旺盛。从订单结构来看，行业分化明显，基建类订单相对稳定，房地产相关订单持续收缩；企业分化加剧，大型建筑央企订单获取能力较强，中小企业面临更大的订单压力。 行业景气度方面，2025年前三季度建筑业PMI呈现“先高后低”的走势，行业景气度逐步回落。一季度建筑业PMI均值为51.80，处于扩张区间，二季度均值略有回升至51.90，仍保持扩张态势，但三季度均值降至49.67，进入收缩区间，其中9月PMI为49.3，连续两个月低于荣枯线（50），行业景气度持续承压，且全年新订单指数始终处于收缩区间，最低39.6，最高46.8，反映出市场需求不足问题突出。景气度回落主要受三方面因素影响，需求端上，房地产市场调整持续，商品房新开工面积下降拖累建筑需求；资金端上，部分项目资金到位不及时，影响工程进度和新项目开工；季节因素上，三季度末进入传统施工淡季，叠加部分地区天气影响，施工活动有所放缓。 成本端来看，2025年前三季度建筑业主要原材料价格呈现“先降后稳”的态势，成本压力有所缓解。螺纹钢价格一季度均价3428.02元/吨，二季度