2026年生猪行情展望：生猪下行周期，行业延续内卷格局

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 生猪下行周期，行业延续内卷格局 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818008E-Mail：zhudi@gf.com.cn 摘要： 生猪主力合约行情 行业内卷将继续贯穿2026年，前期资金积累及产业链延伸，大的企业抗风险能力相对较好。2026年重点关注二次育肥及疫情影响，春节后淡季不淡，或在二育推动下走出一波上涨，全年高点依旧判断在三季度，年内猪价波动空间有限，微亏格局或成常态。 目录 1．2025年生猪行情回顾...................................................................................................................................12．猪周期亏损周期或拉长................................................................................................................................13．养殖成本不断内卷，产业效能持续提升....................................................................................................24．生猪供应（能繁母猪、仔猪、体重）........................................................................................................35．进出口保持低位水平....................................................................................................................................66．人均猪肉需求下滑，年底腌腊支撑减弱....................................................................................................77．生猪行业进入微亏时代................................................................................................................................88．2026年策略展望-微亏格局..........................................................................................................................9免责声明............................................................................................................................................................10 1．2025年生猪行情回顾 2025年生猪市场走势分为三个阶段：先稳强，后趋势下跌，最后磨底的节奏。价格高点出现在春节前，约16.7元/公斤，低点出现在9月末十月初，约10.8元/公斤。 年初生猪市场开局良好，价格延续了上年末的上涨势头，但春节过后，市场进入需求淡季，叠加供给端逐步恢复，价格开始走弱。进入二季度，市场波动率进一步收敛，现货价格围绕15元/公斤小幅波动。虽需求淡季，但二次育肥持续入场，叠加部分国储订单支撑，对行情起到了较强的托底作用。进入三季度，供应压力开始逐步释放，价格不断走弱，市场赌双节需求，出栏量集中在8、9月份，集团场持续降重，出栏进度偏快，而散户及二次育肥前期压栏大猪也集中在9月中下旬出栏，对行情形成进一步压力。十一期间，现货价格触及年内低点，中旬在消费增量、分割比例增加、国储订单、大猪需求提升及二次育肥进场的多重支撑下，价格触底强势反弹，现货回归至12元/公斤以上。但随着二次育肥利好逐渐消化，需求缺乏明显增量的前提下，11月起现货压力再度显现，终端承接乏力，猪价维持震荡偏弱走势。12月份，气温进一步下降后，南方腌腊需求开始逐步启动，此外，二次育肥的积极性在猪价相对低位时有所增强，部分抄底资金入场，对行情有一定提振。 年内期货盘面基本跟随现货波动，但波幅低于现货，因套保空头资金体量较大，盘面多数时间为贴水结构，波动区间在11100~15000元/吨。盘面主力高点出现在7月23日，农业部牵头组织“推动生猪产业高质量发展座谈会”，市场借机炒作生猪反内卷，投机资金大量入场，推升盘面至15150元/吨，但随后产业上游套保资金积极入场，行情至此开启下跌，至10月13日，主力跌至11120元/吨，为本轮行情低点。十月中下旬盘面跟随现货有一波上涨，但随着供需趋于宽松，年底基本处于震荡偏弱的磨底行情。 数据来源: Wind广发期货研究所 2．猪周期亏损周期或拉长 受蛛网效应影响，生猪必然会呈现周期性波动。但当前随着行业结构不断向头部聚集，生猪周期发生了巨大改变。头部企业有实力快速补充能繁母猪群体，提高母猪生仔效率，导致2022年以来，生猪周期由过往的4年缩短到当前的2年；生猪的上涨周期从过去的1-2年缩短到6个月、3个月；对比生猪上涨周期的涨幅，最近三轮也在持续递减，2024年开启的本轮周期低点到高点空间仅约6元/公斤。行业投机色彩淡化，谨慎内卷成为新常态。 关于生猪周期是否持续，据美国猪周期表现，尽管行业预测结构性变化可能使其消失（养殖场平均规模扩大、专业化程度提升、调整产能灵活性增强），但实际中母猪产仔量每年仍有显著波动，行业对盈利变化敏感，也会适度进行调节。未来，周期时长可能延长，仅长期严重亏损后才缩减产量，长期盈利后才大规模扩张，其中饲料价格对猪肉价格的敏感度将提升，技术进步与结构变化虽改变周期特征， 但生产与价格仍呈相关性波动。 数据来源: Wind广发期货研究所 3．养殖成本不断内卷，产业效能持续提升 生猪养殖成本持续下调，不仅头部企业，全行业都在优化自身成本结构，一些优秀的放养场、中小场，其成本也已达到一流水平。根据数据统计，牧原股份的成本控制尤为突出，其生猪养殖成本从年初的13.1元/kg持续降至10月份的11.3元/kg，去年同期其成本为13.3元/公斤，成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超过80%，25%的场线成本已控制在11元/kg以下。当前多数企业成本已下滑至6-6.5元/斤的区间，部分优秀猪场已实现更低的成本水平，如牧原最优秀场线成本可低至5.25元/斤，新希望西部纵队、中南纵队部分区域成本已低于5.95元/斤，降本增效效果显著。然而，行业成本也凸显了管理效率的差距，仍有部分企业受产能爬坡期折旧摊销及管理费用较高的影响，成本在14元/公斤以上。 数据来源：涌益咨询广发期货研究所 从成本驱动因素来看，饲料价格回落为行业提供了重要支撑，全球谷物供应进一步增加导致豆粕及玉米价格下跌。与此同时，头部企业通过精细化管理和技术升级，在料肉比、日增重、成活率等关键生产指标上取得显著突破。成本优化空间依然存在，通过提高生产效率、优化费用结构可实现进一步下降，如新希望在断奶仔猪成本方面表现优异，从上年的260元/头降至三季度的240元/头，成为该 细分指标下的行业标杆。随着养殖技术的持续突破，行业成本竞争将更加白热化，未来成本标杆有望继续下探。 4．生猪供应（能繁母猪、仔猪、体重） 1）能繁母猪存栏及效能 能繁母猪存栏自2025下半年开始持续下降，一方面来自于国家对产能调控的决心，另一方面来自于养殖利润的持续恶化。截至2025年10月末，农业部数据下全国能繁母猪存栏量为3990万头，环比9月减少45万头（降幅1.1%），同比下滑2.04%，自2019年以来首次回落至4000万头以下。该数据表明生猪产能去化加速，但当前存栏量仍高于国家设定的3900万头正常保有量目标。从三方能繁母猪数据来看，涌益能繁母猪总存栏量自9月份由增转降，至2025年11月份，仍同比增加2.97%。从存栏结构看，降幅比较明显的是头部及小型企业，中型企业反而存在增长。钢联样本下，能繁存栏从8月开始下滑，截止11月底同比增加0.1%。卓创样本下，能繁存栏从7月开始下滑，截止11月底同比增加0.82%。能繁母猪存栏拐点出现在三季度，但去化节奏偏慢，至年底同比数据依旧为正，按照10个月后的出栏量来粗算，则明年上半年理论上将迎来供应高点，下半年出栏虽开始下滑，但下降空间十分有限。 淘汰母猪与生猪价格的比值（淘母折扣率）一般能反映出市场淘汰母猪的动能。跟踪数据显示，2024年下半年至当下，淘母折扣率一直稳定在70%左右，而在2024年年初的低价阶段，淘母折扣一度跌破55%，由此可见市场无集中淘母动作，更多以稳定淘汰为主。 从效能角度来看，目前全行业PSY均在持续上行，进一步刺激供应量的回升。涌益跟踪关键效能数据，截至2025年11月，样本点下后备母猪数量同比下滑7.09%，年内均值同比增加0.33%；配种数同比下滑1.33%，年内均值同比增加3.09%；分娩母猪窝数同比增加4.67%，年内均值同比增加7.44%；窝均健仔数同比增加0.71%，年内均值同比增加0.68%；产房存活率同比增加0.7%，年内均值同比增加0.36%；配种分娩率同比增加2.45%，年内均值同比增加1.92%；断奶成活率同比增加0.83%，年内均值 同比增加1.39%；育肥出栏成活率同比下滑0.09%，年内均值同比增加0.31%。产能效率不断提高，行业专业水平持续提升，涌益预估显示，2023、2024、2025年全国MSY均值分别为18.72、19.92、21头，每年5%左右的效率提升已基本补回了母猪数量下滑对产能的减负。 数据来源：公开资料广发期货研究所 数据来源：涌益咨询广发期货研究所 2）仔猪供应 2025年仔猪供应量同比增加较为明显，全年多数月份仔猪出生率均为环比增加，仅6月和11月出生率出现下滑，2月、7月配种数明显下降，导致6月和11月分娩窝数同样下降，虽然窝均健仔数据持续向好，但新生仔猪量仍出现环比下滑。从涌益跟踪指标来看，7月份后配种母猪数量整体仍呈现下滑 趋势，则11月后分娩的仔猪数量呈下降趋势，则预计明年二季度开始，生猪出栏量将有缓步下滑。市场供应量开始收缩的同时，需要关注二次育肥是否会存在抄底行为，也不可回避明年2季度需求淡季的影响，供需博弈不确定性或有增加。 数据来源：涌益咨询广发期货研究所 3）体重及二次育肥、疫情影响 2025年生猪体重波动进一步缩小，主要波动区间在123~130kg内，市场投机氛围进一步减小。究其原因，集团在全市场的出栏权重进一步抬升，基本稳定在80%左右，而集团整体体重调控较为稳健，进一步弱化了体重的波动。但从全年均重上来看，因肥标价差始终处于顺价水平，市场天然倾向趋于培育大肥，全年均重较上年125.59kg进一步增长到了128.08kg，同比增长1.99%，从而增加了猪肉的整体供应。 2025年二次育肥继续有节奏有计划有布局得进行。春节后二育已开始陆续进场，随出随补为主。二次育肥对上半年猪价起到了很好的托底作用，同时也支撑起了10月份的生猪价格，但其集中出栏也对行情产生了边际性的压力。从空间来看，一方面国家有调控意愿，另一方面整体二育出栏节奏也更为灵活，其对价格的