2026年全球市场展望热力可可

2026年核心博奔：积极的周期性背景与高估值的拉锯战 2026年的宏观前景良性，呈现“稳健增长、就业停滞、价格稳定”的特点。然而，市场在许多方面已领先于宏观基本面，形成了一场核心博奔。 市场估值丨逆风 宏观基本面」顺风 ·稳健的全球增长：在降息政策支持下，经济周期得以延长。 ，“火热”的估值：股票和信贷市场的估值已处于历史高位，市场表现领先于宏观经济。 ·通胀回归正轨：关税影响消退，能源价格低企以及中期因素（人工智能、中国供给）将共同推动通胀回落至目标水平。 ，波动性或将加剧：积极的周期性背景与高估值之间的紧张关系，可能导致市场波动性上升。 友好的政策环境：美联储采取“非衰退式”降息，为全球股市和新兴市场资产提供了积极背景。 ，潜在风险：增长或市场过热可能使降息预期面临风险，而潜藏的财政问题也可能重新引发担忧。 展望2026：十大核心投资主题 1.周期延长：在顺风与拉锯中前行2.周期性顺风：增长预期仍有上调空间3.通胀回归正轨：反通胀力量占据主4．全球宽松分化：央行政策步调不一5．AI：市场领先于宏观：泡沫与机遇并存6.中国效应2.0的回响：全球影响日益显现7．财政担忧：潜伏而非消失：长期隐忧依然存在8．周期与外汇：稳健增长与弱势美元9．新兴市场：辉煌之后归于稳健：在分化中寻找价值10.周期未端的风险与对冲：驾驭不确定性 主题一周期延长：稳健增长与非衰退式降息的合力 ·积极驱动力：稳健的全球增长，加上美联储的“非衰退式”降息，为全球股票和新兴市场资产创造了有利环境，并可能推动美元温和走弱。 ·数据现估产强化移動 ·主要挑战：“火热”的资产估值与宏观周期之间存在脱节。经济周期本身并未显示出晚期通常出现的失衡和杠杆问题。 ·市场影响：虽然积极的周期性背景应主导市场，但估值压力可能导致波动性上升。相较于股票，历史性的低信用利差可能更显脆弱。 主题二「周期性顺风：增长前景乐观，市场定价仍有空间 周期性顺风：增长市场定价仍有空间 增长超预期：高盛对全球两大经济体（美国和中国）的增长预测显著高于市场共识。 ·市场定价不足：尽管周期性资产近期有所反弹，但市场定价尚未完全反映高盛更乐观的增长观点。债券和股票市场隐含的美国2026年GDP增长率约为1.7%，远低于高盛预测的2.5%（2026年第四季度同比）。 ，主要脆弱点：美国劳动力市场是主要风险点。如果就业疲软演变成更恶性的负反馈循环，鉴于市场对衰退的定价较低，其对风险市场的影响可能很大。 主题三「通胀回归正轨：多重力量提供反通胀动力 ·通胀前景：始于2021年末的全球高通胀时期预计将在2026年结束。高盛预测，全球及主要发达和新兴市场的核心通胀将在年底降至2021年上半年的水平。 ·短期驱动力：美国关税影响的消退将揭示一个改善的潜在通胀状况。疲软的美国劳动力市场将抑制工资通胀。 ·中长期力量：两大结构性反通胀力量正在显现：。人工智能（AI）：可能对就业市场和生产率产生影响。。中国的供给：持续的贸易顺差为全球商品市场带来反通胀动力。 主题四「全球宽松分化：宽松周期进入下半场，央行路径各异 Exhibit4：2026年央行政策周期分化加剧，但整体仍偏向宽松 宽松阵营缩小：2025年普遍的降息潮将被更多样化的路径取代。发达市场中，高盛预测美联储（Fed）、英国央行（BoE）和挪威央行(Norges Bank)将进一步降息。 ·新兴市场机会：许多高利率的新兴经济体有能力将政策利率大幅降低。 ·总体偏向：尽管路径分化，但总体倾向仍是降低政策利率。实际政策利率普遍远高于2021年水平，为降息提供了空间。加息的门槛似乎很高(日本除外）。 主题五AI：市场领先于宏观，波动性或将上升 ·基本面：AI带来的生产力效益可能才刚刚开始，相关的投资支出（Capex）仍有增长空间。目前尚未出现类似20世纪90年代末科技泡沫时期的宏观失衡。 ·市场估值：市场已将AI的显著效益计入股价，尤其是在模型和基础设施提供商等领域。虽然整体估值未及科技泡沫顶峰，但已远超宏观故事本身。 ·未来动态：随着资本支出热潮的延续，数据中心建设对债务融资的依赖增加。类似1990年代未的一些失衡可能会变得更加明显。 ·市场影响：与1998-2000年类似，股价上涨可能伴随着股票波动性上升和信用利差扩大。 主题六中国效应2.0的回响：贸易格局与反通胀动力 ·贸易规模：中国经济结构呈现出独特的优势，即强劲的生产率和出口能力。年度货物贸易顺差已超过1万亿美元，高盛预测其经常账户顺差占全球GDP的比重将超过21世纪初的水平。 ·全球溢出效应：1，竞争格局：中国制造业已向价值链上游移动， 与亚洲其他制造业经济体和欧洲的出口相似性及竞争有所增加。 2.反通胀动力：中国的生产率优势和强大的供给能力，意味着其将继续向世界其他地区输出强大的反通胀动力。 ·人民币前景：持续的出口增长彰显了人民币的竞争力。目前人民币的估值水平与21世纪初相似，而那之后伴随着大幅升值。高盛预计，人民币的逐步升升值趋势将在未来一年延续。 Exhibit7：罄体财政状况依然紧张，关注德国的额外支出和英国的改善 主题七「财政担忧：潜伏而非消失，结构性压力仍在 ，短期平静：自夏季以来，市场对财政风险的担忧有所缓解。在通胀受控的环境下，财政担忧倾向于退居次要位置。 ，长期隐忧：主要发达经济体的财政状况并未有实质性改善，仍然令人担忧地紧张。这使得长期债券收益率即使在前端利率下降的情况下，也可能保持在较高区间。 ·潜在催化剂：如果新的财政扩张计划被认真提出（例如日本最近的补充预算），很可能成为债市再次出现阶段性“恐慌”的催化剂。 主题八|周期与外汇：亲周期性主导市场，美元或缓步走弱 ·美元前景：在稳健的全球增长背景下，尤其是在美国降息而其他央行按兵不动的情况下，美元可能继续贬值，但步伐或将放缓。 ·亲周期货币受益：高盛的基准情景要求外汇市场具有更强的“亲周期性”。高贝塔的G10货币（澳元、新西兰元、斯堪的纳维亚货币）和周期性的新兴市场货币（南非兰特、巴西雷亚尔、韩元等）将是主要受益者。 ·主要风险：美联储转向鹰派将是美元上行的最明显风险。 主题九「新兴市场：辉煌之后归于稳健，在分化中寻求平衡 ·2025年回顾：2025年是新兴市场资产十年来表现最强劲的年份之一（MSCI新兴市场指数上涨约30%），导致估值吸引力有所下降。 ·2026年展望：稳健增长、美联储降息和美元疲软的宏观背景，仍应能带来“良好而非卓越”的回报。高盛预测未来12个月回报率为18%。 ·策略建议： ：殷票：在继续看好韩国、中国等科技敏感型股市的同时，建议将部分投资权重轮动至南非、印度和巴西等更偏向内需的市场。·利率：匈牙利、巴西和哥伦比亚等较为鹰派的央行为本地利率交易提供了机会。 主题十「周期末端的风险与对冲：识别风险，构建多元化保护 ·宏观下行风险：关键风险是美国劳动力市场恶化。美国利率曲线前端的下行空间可以提供良好保护。 ，宏观上行风险：如果经济增长好于预期，市场焦点将转向利率走高的风险。这支持构建前端(Z6/Z7)的陡峭化交易策略。 ·市场内部风险：对美国股市而言，最大的内部风险是对AI主题的挑战。这强化了在国际（新兴市场、日本）和行业间进行多元化配置的必要性。 ·历史借鉴：如同1998-2000年，即使股市继续上涨，信用利差和波动率也可能上升。 2026年总结：在机遇与波动中寻求平衡 核心策略：导航不确定性 宏观图景：顺风依然强劲 市场现实：在“高海拔”航行 ，多元化是关键：跨地域（新兴市场、日本）、跨行业进行配置。警惕尾部风险：关注美国劳动力市场和通胀上行风险。善用对冲工具：利用利率、外汇、黄金和波动性产品管理投资组合风险。 ·资产估值已处于历史高位，市场领先于基本面。·AI热潮、央行政策分化等因素加剧剧了市场的复杂性。 全球经济周期得以延长，增长稳健。，通胀压力持续缓解，为宽松政策提供空间。 免责声明 本演示文稿内容基于高盛全球投资研究部于2025年12月18日发布的报告《MarketsOutlook 2026: Some Like lt Hot》 。 本文件仅供参考和信息分享之用，不构成任何形式的投资建议、要约或招揽。所有观点和预测均截至报告发布之日，未来可能发生变化，恕不另行通知。 投资者应将本文件视为做出投资决策的单一因素。投资有风险，过往业绩不代表未来来表现，投资者应根据目身情况审慎决策，并在必要时寻求专业的财务建议。 本演示文稿的制作者力求内容准确可靠，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。