广发期货2026年天然橡胶年报

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 震荡格局下的结构性博弈 联系信息 寇帝斯（投资咨询资格：Z0021810）电话：020-88818037邮箱：koudisi@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：koudisi@gf.com.cn 摘要： 天然橡胶主力合约行情 2026年，全球天然橡胶市场预计将延续并深化2025年形成的“供需双弱”格局，价格运行的核心逻辑将从寻找“周期拐点”切换至在“结构性约束”与“需求分化”中寻求动态平衡。 供应端，长期结构性矛盾（开割面积收缩、树龄老化）正从量变转向质变，推动全球供应步入增速显著放缓的“圆顶阶段”，这为价格构筑了坚实的长期成本底部。然而，以泰国为代表的传统产区与以非洲为代表的新兴产区，共同证明了短期内供给弹性依然充足，“产能周期拐点”暂未到来。 需求端，国内与海外市场将呈现剧烈分化。国内需求在汽车产业结构性繁荣的支撑下保持韧性，其中新能源汽车渗透率跨越50%与重卡“政策大年”将分别利好半钢胎与全钢胎的配套市场。然而，海外需求尤其是对欧盟的半钢胎出口，因贸易壁垒（反倾销、反补贴调查及追溯性海关登记）的实质性升级而面临大幅下滑风险，这将严重抑制橡胶需求的整体增长弹性。 综上所述，我们预计2026年天然橡胶市场将更多呈现波段性、事件驱动型的交易机会。投资者策略上宜采取区间思路，运行区间预计在14000-18000元/吨，在接近成本区间下沿时关注供应端扰动带来的做多机会，在临近需求压制区间上沿时警惕宏观情绪与库存压力。同时，需密切跟踪上述关键变量的动态变化，以应对可能出现的趋势性行情。 风险提示： 上行风险：东南亚及非洲主产区遭遇超预期的、大范围的极端干旱或病害，导致全球产量出现实质性大幅缩减，可能推动价格突破区间上沿。 下行风险：全球宏观经济衰退程度超预期，导致汽车及轮胎需求全面萎缩；或欧盟“双反”终裁结果极为严厉，并实施追溯征税，严重打击中国轮胎出口需求。这两种情况可能击穿成本支撑，导致价格区间下移。 目录 1.2025年天然橡胶行情回顾...................................................................................................12.天然橡胶供应端......................................................................................................................2（1）供给弹性充足，产能周期拐点未到.................................................................................2（2）全球产量增速放缓是长期趋势........................................................................................43.天然橡胶需求端......................................................................................................................5（1）新能源汽车驱动下的结构性繁荣....................................................................................5（2）内需稳健与出口承压的博弈...........................................................................................6（3）2026年半钢胎与全钢胎内需稳中有升，但外需分化......................................................74.行情展望：震荡格局下的结构性博弈....................................................................................8免责声明.........................................................................................................................................9 1.2025年天然橡胶行情回顾 回顾2025年，天胶市场主要围绕两条主线展开激烈博弈。首先是“强预期与弱现实”矛盾：年初市场普遍交易“周期拐点临近、价格中枢长期上移”的宏观叙事，但这一预期先后被高企的产业库存、疲软的终端需求以及突如其来的外部冲击所证伪，乐观情绪被持续消化。其次，全年驱动逻辑频繁切换：一季度，产业面的天气与库存故事主导；二季度，宏观‘黑天鹅’——全球贸易政策冲击——彻底接管定价权；三四季度，市场陷入宏观预期、地缘事件与产业季节性因素交织的复杂震荡。全年价格在剧烈波动中反复探寻新的均衡，最终确立了在供需双弱格局下的震荡区间。 2025年一季度，胶价呈现宽幅震荡格局。年初，泰国南部降雨改善，原料供应季节性增加，胶水价格应声下跌，带动期货价格从高位大幅回落，市场开始审视旺产期的压力。然而，行情的第一次逆转随即到来。泰国北部产区遭遇意外提前的降温和显著昼夜温差，引发橡胶树黄叶，割胶作业受阻。这一突发性天气扰动迅速收紧了短期供应预期，原料价格触底反弹，并驱动期价走出一波修复性上涨。 春节后，市场情绪被一个结构性矛盾点燃：20号胶（NR）期货的仓单库存持续处于历史极低水平。市场担忧未来可能出现的“软挤仓”风险，带动整个橡胶板块联动走强，RU主力合约价格被推升至震荡区间上沿。就在市场即将选择向上突破之际，两项关键数据的公布，为市场乐观预期泼下冷水。一是海关公布的进口数据显示，1-2月天然橡胶进口量同比激增约40万吨；二是社会库存的累积速度却远不及进口增幅，形成巨大的“供需数据差”，引发了市场对“隐性库存”的广泛担忧，与此同时，终端需求反馈疲软，全钢及半钢轮胎企业的成品库存均处于同比高位，且节后去库进程缓慢。在隐性供应压力与显性高库存的双重打压下，胶价在季度末从高位回落。 2025年二季度，市场的定价锚点彻底从产业微观转向全球宏观，胶价在黑天鹅”事件影响下破位大幅下跌。4月3日，美国宣布对全球加征对等关税，力度远超市场预期。中国随即采取反制措施，贸易冲突升级引发市场对全球经济衰退及需求崩塌的担忧。鉴于美国是橡胶重要的终端消费市场，高关税将显著减少其轮胎等橡胶制品进口量，需求预期悲观喜爱胶价迅速破位下跌。尽管4月10日美国宣布暂停关税90天，带来了短暂的喘息和价格反弹，但市场的脆弱性已暴露无遗。 进入5月，产业面虽有泰国政府宣布推迟开割以支撑胶价的短期利好，但在宏观阴霾下显得杯水车薪。更严峻的是，需求侧的“雷”接连引爆：欧盟正式对中国轮胎发起新的反倾销调查，海外第二大市场的出口通道也面临阻塞；同时，国内下游车企及经销商资金链紧张的消息频传，加剧了产业链的现金流和信心危机。在贸易摩擦、海外封锁与内需疲弱的三重打击下，任何供应端的故事都无力回天。胶价在弱势反弹后遭遇更猛烈的抛售，于二季度末跌穿前期低点，创下年内新低，彻底扭转了年初的长期看涨预期。 2025年三季度，市场在事件驱动与基本面现实之间寻找新的平衡。7月下旬，泰国与柬埔寨发生边境军事冲突，一度引发市场对主产区供应链稳定的担忧，将胶价推向了近期高点。然而，市场很快评估认为，冲突直接波及的产区产量占两国总产量的比例很小，实质性影响有限，且事件不具备长期持续的基础。因此，这一地缘因素带来的溢价很快消退。 行情的主导权重归产业基本面。随着时间推移，国内外产区的天气条件转为正常，泰国北部强降雨结束，国内海南产区割胶工作全面展开，原料供应进入季节性增长通道。供应上量的预期日益强烈，东南亚胶水价格承压回落，成本支撑明显松动。与此同时，国内“反内卷”等政策催生的乐观市场情绪逐渐退潮，终端轮胎行业的高库存和弱订单仍是待解的核心难题。在“供应增、成本降、需求弱”的基本面下，胶价进入弱势震荡整理阶段。 2025年四季度，胶价“多空因素交织、驱动力量不足”呈现窄幅震荡。宏观层面，海外美联储的货币政策预期反复摇摆，时而因经济数据疲软强化降息预期带来情绪提振，时而因通胀黏性等数据导致预期降温，给全球商品市场带来间歇性但又不持续的波动。产业层面则呈现“供需双弱”下的微妙弱平衡。供应端，原料价格受天气及事件扰动，下跌幅度有限，对胶价形成了一定的“弱支撑”。需求端，国内轮胎企业受冬季淡季销售预期和年末资金压力影响，维持刚需采购，开工率提升意愿有 限；尽管汽车产销数据偶有月度回暖，但难以扭转商用车市场疲软对替换胎需求的拖累；出口方面，对美“抢出口”的脉冲效应减弱，对欧出口仍受贸易壁垒制约，压制胶价上方空间。全年多空因素在‘强预期’与‘弱现实’、‘产业微观’与‘宏观冲击’间反复拉锯，最终确立了‘供需双弱’下的震荡基调，为2026年的‘结构性博弈’埋下伏笔。” 2.天然橡胶供应端 （1）供给弹性充足，产能周期拐点未到 2025年，全球天然橡胶市场经历了一场关于供给弹性的压力测试。年初，市场围绕“产能周期拐点临近”的叙事甚嚣尘上，其核心逻辑基于东南亚主产区树龄老化、新增种植面积停滞等长期结构性矛盾。然而，全年的实际供应表现清晰地证明：在价格激励、有利天气及新兴产能驱动下，天然橡胶的供给侧依然展现出强大的短期调节能力与弹性。所谓“拐点”并未出现，全球供应在扰动中实现了稳健增长。 尽管存在长期约束，但短期积极因素主导了2025年的产出。根据天然橡胶生产国协会（ANRPC）的最新数据，2025年1-10月，全球天然橡胶累计产量达到1190万吨，较去年同期增长2.6%。基于此趋势，ANRPC预测2025年全球天胶总产量将达到1489.2万吨，同比增长1.3%。这一增长主要得益于年内相对理想的天气条件（尤其在上半年）以及胶价处于相对高位对割胶积极性的提振。考虑到产量数据的滞后性，更具时效性的出口数据更能反映市场的即时供应流量，各主产国的表现共同构成了弹性的微观基础 作为占据全球供应约三分之一份额的最大生产与出口国，泰国的表现是全球供给弹性的“定盘星”。2025年，虽然一季度北部产区遭遇了意外的降温与黄叶病扰动，引发短期供应忧虑，但随后整体风调雨顺的天气条件，叠加全年大部分时间胶价对胶农收益的保障，显著提振了割胶积极性。泰国橡胶管理局预估其全年产量将实现约2%的增长。更具说服力的是其强劲的出口表现：2025年1-10月，泰国天然橡胶（含混合胶）累计出口量高达377.62万吨，同比大幅增长7.20%。同期对华出口达到226.9万吨，同比激增27%。这一方面源于中国下游产业的刚性需求与套利窗口，另一方面也直观体现了泰国供应链对中国市场波动的快速响应能力，是其供给弹性的集中体现。 印尼的情况则凸显了供应端的韧性。尽管受作物经济性及迁都计划影响割胶面积，市场普遍预期其已进入减产周期，但实际出口数据表现出弹性。2025年1-10月，印尼累计出口天然橡胶142.41万 吨，同比逆势增长5.55%。 非洲，特别是科特迪瓦，已从补充性角色演变为全球供应格局中不可或缺的战略增长极。2025年1-10月，科特迪瓦天然橡胶累计出口量达138万吨，同比飙升13.8%。这种增长不仅是数量的，更是结构性的。非洲橡胶正凭借其显著的成本竞争力，系统性挤占部分传统标准胶的市场份额，重塑全球贸易流向。它的存在，从根本上稀释了东南亚主产区减产对全球总供应的边际影响，是证伪“全局性拐点”最有力的新兴力量。