Q4业绩前瞻及多品种更新推荐260104

发⾔⼈ 1 00:00:03 ⼤家好，欢迎参加开源化⼯2026年总第⼀期⾦闪路演第⼀期Q4业绩前瞻及多品种更新推荐。⽬前所有参会者均处于静⾳状态，下⾯开始播报声明。声明播报完毕后，主持⼈可直接发⾔。 发⾔⼈ 2 00:00:20 本次会议仅⾯向开源证券的专业投资机构客⼾或受邀客⼾，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三⽅专家发⾔内容仅代表其个⼈观点，所有信息或所表述的意⻅并不构成对任何⼈的投资建议。未经开源证券事先书⾯许可，任何机构或个⼈严禁录⾳、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留⼀切法律权利。感谢您的理解和⽀持，谢谢。 发⾔⼈ 4 00:00:55 啊，OK，各位投资者，各位机构领导，⼤家晚上好，我是开源证券华。分析师⾦⼀腾，嗯，很⾼兴哈，在今年啊2026年的第⼀个周末吧，啊，为⼤家去解读⼀下，包括去更新⼀下整个化⼯板块的⼀个情况。呃，我觉得是这样⼦的哈，就其实从去年7⽉份开始，啊，我们其实不断的在市场上各⽅⾯去呼吁⼤家去去关注整个化⼯，⽽且化⼯在那个时候其实是建了⼀个⾮常明确的底。现在往回看，那个底其实就是⼀个⾮常明确的⼀个底，啊，整整波的⼀个周期的⼀个拐点的⼀个开始。啊，站在今天这个位置呢。⼤家肯定会更加关⼼对于整个2026年我们整个化⼯是怎么看？啊，⾸先还是旗帜鲜明的去讲，对于整个化⼯板块，我们认为从去年7⽉份开始的这⼀波⾏情我们⽐较保守⼀点的话，可以认为它是两年之内的⼀个周期的⼀个⼤的⼀个底。起点，激进⼀点的话，我们可以认为2026年就是我们化⼯特别⼤的⼀个⼤年。 发⾔⼈ 4 00:02:06 呃，因为呃很多⼈其实是不理解这个事情，为什么在基本⾯或者说需求还没有特别好的时候，这些股票为什么会⾛的⾛的这么强？啊，我们当时提出的，包括现在⼀直提出的⼀个事情就是在于。其实化⼯在去年7⽉份的⼀个时点是有很明确的⼀个确定性，其中最最确定的⼀个事情其实就是供给端。 发⾔⼈ 4 00:02:32 也就是供给端⽆论是投产的增速也好，呃，新建的产能也好，都是⼤幅下降，甚⾄就是出了拐点。叠加整个反内卷这个事情啊，我们可以认为在当时化⼯的⼀⼀轮⾮常⼤的⼀个周期的⼀个扩展，它基本上是结束了。那对于在于当时的这个位置来看，供给端上⾯的⼀个确认，对于股票来说，它的估值。修复也好，或者预期它的景⽓开始上⾏这个事情也好，⻢上就会开始，⻢上就会开始，也是演绎到现在。最最主要的⼀个逻辑，其实我们可以看在过去将近半年这个时间⾥⾯，化⼯的需求其实是没有特别⼤的变化，甚⾄⼤家在对于这些股票的⼀个买⼊或者研究当中，我们其实也是刻意回避需求端的⼀个情况。 发⾔⼈ 4 00:03:28 啊，因为需求在周期刚出拐点的时候。其实是琢磨不透的，其实琢磨不透的。我们在历史上的历次周期，我们复盘过很多次，我公开路演也讲过⾮常多次。啊，⽆论是11617年供给侧改⾰，还是20年21年那两波的需求其实都是突如其来的，它有⾃⼰的⼀个经济周期的规律，当然叠加⼀些政策上⾯的⼀些变化，⽐如说1617年突然的棚改。2021年啊202020年到2021年因为疫情，整个呃出⼝的量其实是放了⾮常⼤的⼀个量，然后后⾯再叠加新能源化⼯的⼀个需求，所以起了两个⾮常⾮常⼤的⼀个周期。对吧？所以站在今天这个位置，我们仍然是维持这个观点，我们现在更加关注的是供给端的现在⼀个变化，需求端我们可以下⼀个定性的⼀个结论，就是2026年⾄少不会⽐2025年差。 发⾔⼈ 4 00:04:28 啊，⽆论是地产链还是消费链，⽬前啊国家对于整个内需的⼀个刺激，这个提的⼀个⾼度已经⾮常⾮常全⾯了，我觉得基本上很多时候对于这⽅⾯的⼀个东西就是天⽣偏悲偏悲观。但其实不⻅得其实不⻅得，包括啊我们之前公开路演其实也讲过，就是周期可能先起来的是锂他们那边，储能就突然突如其来的他就起来了，所以现在我们要更加关注的是供需平衡表当中供给端的这⼀段，对吧？然后对于成本。端，特别是油价。啊，因为周末发⽣了委内瑞拉这个事情了，啊，我们觉得明天的油价的⼀个波动应该是⾮常⾮常⼤的。但是我觉得这个不影响整个化⼯产区的⼀个趋势，啊，我们个⼈认为可能明年上半年油价会⻅⼀个低点，啊，油价可能会⻅⼀个低点，啊，那个低点可能是化⼯最后上仓位的⼀个时间。 发⾔⼈ 4 00:05:26 因为在历史上啊我们团队曾经复盘过，就化⼯的股票的⻅底是⽐油价的⻅底接基本上是要提前⼀年的，提前⼀年甚⾄更久。⽐如说14年那波，2014年化⼯的股价就已经⻅底了，但是油价真正⻅底是2016年1⽉份，然后后⾯16年到17年起了⼀波⾮常⼤的周期。啊，上⼀轮周期，18年年底化⼯的股票就已经⻅底了，但是油价的底是在20年疫情来临的时候，对吧？然后这⼀次我们认为股价的⼤的⼀个底。 发⾔⼈ 4 00:06:00 ⼀点主要就是呃⼀部分的是去年9⽉24⼀部分是今年的呃2025年的呃4⽉份，2025年的4⽉份。所以油价在2026年上半年⻅底，有可能会是个⼤底，就是因为因为油价在历史上最后的⼀波基本上是杠杆交易，可能会跌得⾮常厉害。但是我们不能因为规避这个⻛险⽽不去配这现在的⼀个化⼯，因为现在信息传播的太快了，很多⼈是不在乎这个东西的，所以对于化⼯现在我们整体观点还是⾮常明确的，就是在反内卷的背景下，强烈看多整个化⼯板块的⼀个⾏情。配置的顺序甚⾄跟去年7⽉份⼀直说到现在都是没有变化。我们还是建议先去买产品特别丰富的⻰头，⼤连化的恒⼒荣盛，呃呃，包括煤化⼯的⻰头华鲁鲁西，然后弹性的标的⼀定要去找。 发⾔⼈ 4 00:07:00 ⽆论是理论上的还是预期上弹性特别⼤的所以我们会看好整个聚酯的产业链包括上游的PX包括PTA包括下游的涤纶⻓丝短纤聚酯薄膜这都是我们看好这都是⼀揽⼦的股票因为弹性特别⼤然后包括像氨纶包括像氨纶当然像制冷剂之类的我们过去三四年包括未来也会⼀直去看好因为它是反内转已经成功的⼀个板块对吧所以这个是⼤概介绍了⼀下过去⼀段时间包括我们⼆六年开年的这个时间的⼀个⼀个⼀个⼀个⼀个⼀个观点短期说⼀下的⼀个情况因为我们今天的重点是更新⼀些品种包括业绩的⼀个情章整个四季度我觉得整个化⼯的业绩其实是可以认为是法上可成的但⼤家⼀定要耐⼼⼀点这都是预期内的因为真正的反逆转开始各个⾏业包括企业开始⼤⾯区去做其实也就是⼗⼀⽉份跟⼗⽉份重新打。到供需平衡，它是需要⼀个时间的。甚⾄明年⼀季度，就今年⼀季度，我觉得可能会有⼀点点起⾊，但肯定是体现不出弹性的。真正的弹性应该在今年⼆季度之后。可以看出整个板块的⼀个⼀个⼀个弹性，但是布局现在已经不早了，我们之前都说不晚，现在都是不早了，这赶紧得得得得建议领导去配。所以啊接下来呢就就就请我们我的组员各个去更新⼀下各个板块的⼀个情况。⾸先啊让快⼉去更新⼀下整个聚酯板块的⼀个情况吧，啊。 发⾔⼈ 5 00:08:37 嗯，好的，⾦⽼师。呃，各位领导晚上好，我是那个开源化⼯的蒋跨越。我这边主要去更新汇报⼀下这个⽟⼦下游这⼀块PTA⻓丝吧。然后待会我们组那个嗯⼦荣会汇报⼀下上游PX⼀些其他的⼀些东西，然后以及我这边还会再汇报⼀下呃铬盐跟⾦属铬的⼀个情况。 发⾔⼈ 5 00:08:57 然后⾸先是那个PTA跟⻓丝这⼀块。呃，PTA的话可以发现其实最近从这个12⽉中下旬开始整个PTA的价差已经从之前的200块钱左右呃提升到这个⽉⽉底的350块钱以上了。然后你按照⽬前这个价差呢，其实⾏业可能还是平均来讲微亏⼀点点，然后像低成本的⼀些企业，像新凤鸣这种可能已经能实现⼀些微利了。微利，所以说现在整个价差修复还是不错的。 发⾔⼈ 5 00:09:27 然后另外⼀块就是说从整个的⼀个⽬前协同以及装置运⾏的⼀个情况来看，呃，这两周的话包括12⽉以来吧，整个PTA⾏业的⼀个装置也是出现了⽐较多的⼀些变动。然后这⾥⾯就包括像这个逸盛宁波，它是220万吨最近重启了嘛，因为前⾯本来也是11⽉中旬到12⽉中旬在检修嘛，然后同时呢，那个亿盛新材料它也是那个360万吨，在那个12⽉下旬的时候，因为这个跳⻋的原因意外的降负荷，但最近⼜开。开起来了，但这⼀套装置的话也会在1⽉份要开始进⾏⼀个检修，就易胜这⼀块。然后另外的话就是新凤鸣的话也是⼀期的话啊在12⽉下旬重新开起来嘛，但是这个也是主要因为它三期的那⼀套装置意外停⻋了，然后这⼀套装置需要停到1⽉的⼀个中旬。所以说为了⻓⻓丝原料的⼀个保供，他⼜把之前那⼀期给开起来了，相当于⼀开⼀关，基本上没变嘛。然后其他的企业⽅⾯你像现在基本上就同坤跟恒⼒⽬前的装置还是正常在运⾏的，然后后⾯其实重要最重要的还是去关注这两家啊 PD 装置的⼀个运⾏，辩论的⼀个情况。然后往后⾯看的话，其实从⼤的周期上来讲，因为之前反复强调过，就是 PTA 这个⾏业整个2026年就今年，其实整个⾏业是没有任何新增产能的。 发⾔⼈ 5 00:10:49 然后现在这个⾏业呢，整个开⼯率还是能够开到75%左右，呃，基本上⽐较合理，也不是说严重过剩的⼀个⾏业。所以说从⼤的⽅向上来讲的话，那么26年本⾝。就是这个 PTA ⾏业盈利修复的⼀个 起点嘛。然后如果后⾯整个⾏业的反内卷，包括同坤跟恒⼒这边还有⼀些助⼒的话，那很有可能会推动从26年开始，整个 PTA 的盈利有⼀个不错的⼀个⽔平。 发⾔⼈ 5 00:11:13 所以 PTA 这⼀块，啊，另外⼀块就是⻓丝，⻓丝的话可以看到12⽉份以来呢，呃，随着整个城市下游淡季的⼀个逐步到来，然后整个下游的⼀个加台呀，包括⼀个司机司机啊，各种开机率其实是在逐步往下⾛的。呃，这也导致了，就是10⽉12⽉下旬这⼀波，你像 PX 跟 PTA 张起来以后，那⻓丝的⼀个成本传导其实并不是特别顺畅。然后可以看到⻓丝的价差也是有⼀些收窄的，所以说短期内来看的话，那么⻓丝因为确实由于上游原材料涨得多，然后它⾃⾝下游⼜是淡季，那整个盈利价差这⼀块有⼀些压⼒。但是呢，你往明年来看的话，那么唐诗整个的⼀个产能增速最多也就4个点左右嘛，那还是要⽐今年要低⼀些的，低⼀些。然后就像按照前⾯⾦⽼师说的，即便说最保守的假设，你明。需求跟今年⼀样，那整个⻓丝正常来讲还是要⽐25年稍微盈利修复⼀些的，修复⼀些。然后后⾯的话其实这段时间重点就是关注，因为⻢上要春节了嘛，就关注⼀下整个⻓丝企业的⼀个检修情况，如果检修多的话，那么年后库存压⼒其实就会⽐较⼩了。那到时候如果三四⽉份需求旺季来的时候，到时候的⼀个价杀其实可以去重点去期待⼀波，对。 发⾔⼈ 5 00:12:25 啊，另外⼀块就是像业绩，业绩的话，像新凤鸣这种可能预计整个四季度的话，PTA 整体拖累还⽐较严重，然后⻓丝除了12⽉下旬以来基本上都还好，所以说可能整个四季度⽑坯坯可能跟三季度差不多。然后桐昆的话应该也是赚钱了，赚钱了，就是 PTA 常数这⼀块。 发⾔⼈ 5 00:12:43 然后再简单讲⼀讲这个⾦属硅跟个研，因为从价格端来讲的话，那么12⽉份以来呢，整个⾦属硅跟个研整个价格其实并没有那么强势了，因为下游其实也需要⼀段时间去消化跟传导成本嘛，然后加上快过年了，需求也是⼀个淡季。甚⾄你可以看到百川还显⽰⾦属的价格，12⽉份以来也跌了两次嘛，但这个更多的是⼩⼚的⼀个价格，其实⼤⼚的价格我们了解下来，⼤⼚的价格其实是没有动的，因为⼤⼚即便货卖不出去他也可以拿去交储嘛。也没有必要去降价。那往后看的话，我们觉得这⼀块后⾯的机会可能还是在于年后的3⽉份，3⽉份的话我觉得价格可能会开始涨第⼆波，⼀⽅⾯是因为三四⽉份是下游年后的⼀个需求旺季嘛。然后另外⼀块是三四⽉份也快临近嗯交储的⼀个最终 的时间节点了嘛，然后你越临近三四⽉份，你到时候整个交储的压⼒越⼤嘛。那到时候整个市场上现货流通盘的⼀个量会更少，所以说到时候可能会开启第⼆波的⼀个涨价，这是基本⾯的⼀个情况。然后业绩的话，振华的话其实虽然说从11⽉到现在价格涨了很多嘛，但是你整个产品涨价到业绩上有⼀定的⼀个滞后期，⽽且你年底可能还有⼀些费⽤的具体，所以说呃预计的话四季度。 发⾔⼈ 5 00:14:00 的业绩环⽐三季度有增⻓，但预计增幅不会特别⼤啊，⽑坯坯可能有个百分之五六⼗的样⼦。这么个情况。啊，这是我