公司首次覆盖报告客车行业老牌玩家，出口助力业绩迈向新台阶

2026年01月09日 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 投资评级：买入（首次） 赵悦媛（分析师）zhaoyueyuan@kysec.cn证书编号：S0790525100003 徐剑峰（分析师）xujianfeng@kysec.cn证书编号：S0790525090004 客车行业老牌玩家，2024年以来利润持续修复 公司是国内最早的客车生产和上市企业，现已形成超140个品种的立体化产品体系，动力类型覆盖纯电、混动、燃油等。其中，公司新能源客车累计推广量已突破10万辆，畅销全球100多个国家和地区。公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获强力支持。我们预计公司2025-2027年营收分别为78.17、93.75、118.82亿元，EPS分别为0.7、0.9、1.2元，当前股价对应的PE分别为17.1、12.9、9.8倍。鉴于公司出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，进而有望带动公司客车业务量价齐升，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业分析：大中客需求持续增长，新能源、出海为核心看点 根据中汽协数据，在旅游市场升温、公交车以旧换新政策和海外公共交通发展等因素推动下，我国客车行业2022-2024年销量CAGR达13.0%，其中大中客销量CAGR达18.2%。分能源类型看，新能源客车行业持续突破，2024年/2025年前11月，6米以上的新能源客车销量同比分别增长43.2%/33.6%。分市场看，在以旧换新政策支持及旅游市场复苏背景下，2024年国内公交、座位客车需求均有增长。而海外市场方面，部分新兴市场经济持续发展，推升客车需求，同时欧洲、拉美等地区出台客车电动化刺激政策，对新能源客车的需求持续增长。在此背景下，国内客车企业加速发展出海业务，凭借其强盈利能力，有望大幅增厚业绩。 公司看点：量利齐升，新能源出口未来可期 2024年以来，公司销量触底大幅回升，尤其是大中客销量占比持续提升。公司持续发力新能源大中客产品，2025年前11月6米以上新能源大中客销量同比增长142.2%，市占率达8.2%。同时，公司大力发展海外业务，2021-2024年海外销量CAGR达53.9%。尤其是2025年上半年，公司海外新能源客车销量同比大幅增长。在大中客、新能源、海外客车销量占比提升的背景下，公司迎来量利齐升的黄金发展期。此外，在产品结构持续优化的背景下，相比行业内其他公司，公司毛利率、净利率仅次于宇通客车，且有望持续提升，展现较强的产品竞争力。 风险提示：客车行业销量、以旧换新政策、海外新能源客车需求不及预期。 目录 1、客车行业老牌玩家，2024年以来利润持续修复....................................................................................................................41.1、客车行业老牌玩家，近年来大力发展出海业务..........................................................................................................41.2、实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持..............................................................................................51.3、2024年以来利润持续修复，新能源、出海贡献发展新动能.....................................................................................62、行业分析：大中客需求持续增长，新能源/出海为核心看点................................................................................................82.1、大中客车市场2023-2024年销量持续增长，头部集中趋势明显...............................................................................82.2、新能源客车渗透率回升，头部企业优势明显..............................................................................................................92.3、国内市场：政策支持行业发展，2024年公交、座位客车需求均增长...................................................................102.4、海外市场：客车需求持续增长，新能源客车发展提速............................................................................................113、公司看点：量利齐升，新能源出口未来可期.......................................................................................................................133.1、总览：2024年以来销量触底回升，大中客、新能源占比明显提升.......................................................................133.2、国内市场：销量触底回升，单车均价处于行业较高水平........................................................................................143.3、国外市场：新能源客车出口快速发展，海外业务量价齐升可期............................................................................143.4、同业对比：单车均价、利润低于宇通客车，但明显高于金龙汽车........................................................................174、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................184.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................184.2、估值与投资建议...........................................................................................................................................................195、风险提示..................................................................................................................................................................................19附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司深耕客车行业数十年，近年来持续布局客车出海业务............................................................................................4图2：公司产品涵盖公路客车、城市公交、旅游客车、团体通勤、高端商务车、校车、专用车等品类............................5图3：公司第一大股东为中国重汽集团，实控人为山东重工集团............................................................................................5图4：公司实控人山东重工集团产业体系布局强大，能够提供强劲支撑................................................................................6图5：2024年以来，公司营收持续快速恢复...............................................................................................................................6图6：2024年以来，公司归母净利润快速增长...........................................................................................................................6图7：2022-2024年，公司新能源客车业务营收占比下降明显，但2025年上半年已有明显恢复........................................7图8：2022年至2025年上半年，公司海外业务营收占比持续提升.........................................................................................7图9：2024年以来，公司毛利率受质保类费用计入营业成本影响有所下滑，但销售净利率呈持续提升趋势...................7图10：2024年以来，受质保类费用计入营业成本影响，公司期间费用率整体呈明显下降趋势.........................................7图11：公司销售毛利率仅次于宇通客车......................................................................................................................................8图12：公司销售净利率仅次于宇通客车..................