一月十大金股会议&鑫风向

发⾔⼈ 1 00:00:01 各位投资者晚上好，欢迎参加华鑫研究1⽉⼗⼤⾦股和新⻛向联合会议。那本周，那今天主要是由总量的宏观策略和固收以及⼤类资产为⼤家分享我们最新的⼀些对于策略⽅⾯的研究观点。然后之后的话，有⾏业⽼师就⼗⼤⾦股的标的⽅⾯来做⼀些分享和推荐。⾸先是我宏观策略的杨琴琴，对于⼀⽉份的内外的宏观策略的观点来简单的跟⼤家做⼀下交流。那我们的核⼼结论上来看的话，是认为A股的开⻔红是相对值得期待的，春季躁动⾏情有望得到⼀个延续，建议关注科技和周期等相关的⾏业机会。 发⾔⼈ 1 00:00:44 具体来看的话，海外地缘局势扰动出现了⼀定的加剧，特别是昨天突发的美国突袭委内瑞拉，预计会对原油和⻩⾦的价格上有⼀定的助推。但是总体来看的话，对于权益资产的。⻛偏的影响是相对可控的。在1⽉份的时候，海外建议去关注联储主席的提名、流动性的动向以及 CES ⼤会。对于海外的⼤类资产的观点，我们认为是美股是震荡回升，美债还是在⼀个偏向于区间震荡的格局，⻩⾦是延续⾼位运⾏的⼀个态势。 发⾔⼈ 1 00:01:22 那回到国内以及对于 a 股的观点上来看的话，12⽉份的 PMI 出现了超预期的反弹，那这⾥⾯我们觉得呃主要是这个基建等⼀些重⼤项⽬开始进⾏了⼀定的前置发⼒，并且从制造业的供需两端都是看到了回升的⼀个迹象。结合最近的⼀些政策动向上来看的话，两新的补贴已经啊提前进⾏了下发，然后后续对于地产政策也要求进⾏⼀个前置发⼒的这样的⼀个指导⽅向。那结合假期来看。话，港股、中概以及离岸⼈⺠币汇率均迎来了开⻔红。所以在这个背景之下的话，我们觉得 a 股的开⻔红是值得期待的，春季躁动⾏情有望得到⼀个延续。 发⾔⼈ 1 00:02:13 那这⾥⾯主要是有三个⽅⾯的⽀撑，分别对应到的第⼀个就是政策是在前置发⼒，⾸先是看到了两新政策开始提前进⾏下达，以及改善和稳定地产预期的组合是相对值得期待的。再结合重⼤项⽬的发⼒，所以看到 PM 嗯，这个12⽉的 PMI 指数是超季节性回到荣枯线之上。对应到的政策和经济的 开⻔红是相对值得期待的。那第⼆点来看的话是年初的增量资⾦⼊市，我们觉得也是备受关注的，虽然可能会由于这个 A500冲量之后会有⼀些节奏上的反复，但是它⼤幅流出的⻛险是相对。可控的。 发⾔⼈ 1 00:03:00 那另外还有⼏类资⾦在年初⼊市的进度相对值得关注，第⼀个我们觉得是这个融资，在最近来看的话是重新回到了⼀个净流⼊的⼀个情形，然后这个规模也是创下了⼀个历史新⾼。然后再就是年初的时候，险资通常会有⼀定的开⻔红的这样的⼀个预期，所以对应到的中⻓期资⾦的⼊市是相对值得期待的。那最后就是呃这个过了年底的这个考核期之后，啊，然后就开启了新⼀年的这⼀个考核的⼀个周期，所以⼀些机构资⾦也是有望逐步来进⾏⼀些布局，那对应到的像这个银⾏理财啊、固收加等资⾦。我们觉得是可以去做⼀定的期待。还有就是最近关注度⽐较⾼的汇率也是有⽐较明显的升值，那外资的部分回流也是相对值得期待的。所以这⼀部。 发⾔⼈ 1 00:04:00 部分，虽然看到了这个 A500的 ETF 冲量之后可能会有⼀定的反复，但它总体⻛险是可控。然后还有其他类型的资⾦⼊市，在年初的这个节点上，是相对值得去做⼀定的关注。那最后⼀点来看的话是科技产业的催化，啊，那看到像商业航天、机器⼈、AI 等这些应⽤也是催化不断，然后另外就是海外的 CS ⼤会也会对于科技特别是像半导体和单侧⽅⾯会有⼀定的提振。国内的资本市场 IPO 对于这⼀个科技企业也是加开绿灯的⼀个操作，还有就是对于年报的这种科技相关的业绩的前瞻，市场普遍也是相对偏乐观的⼀个态势。所以在这三者因素叠加之下的话，我们是认为 a 股在1⽉份的这个春季躁动⾏情有望得到⼀个延续。 发⾔⼈ 1 00:04:54 ⾏业选择主要关注两个⽅向，第⼀个就是科技成⻓⾥⾯的像商业航天、机器⼈、AI。AI 和半导体，再就是周期修复的⼀些相关领域，主要就是供需结构上会有⼀些改善，并且有涨价预期的⼀些⾏业，主要集中在锂电、有⾊和化⼯等相关的⼀些⾏业。那以上就是宏观策略的观点，接下来的话有请固收和⼤类资产配置的萝⼘来就就最近的⼀些研究内容来跟⼤家做⼀个汇报。 发⾔⼈ 2 00:05:24 哎，好嘞，感谢今天⾮常⾼兴和⼤家分享⼀下我们的核⼼观点哈，就上周⽇的时候呢，和⼤家主要提⽰的是基于12⽉中的⼀波明显流动性改善，就明显流动性改善的时间呢，⼤约是12⽉18号开始。持续了5个交易⽇，19呃，到到到上上周四吧，上上周三，然后上上周四周五出现了⼀定程度上的回落。那么上周呢是元旦之前最后三个交易⽇，⼤家回过头来来看呢，整体上是⼀个股债双杀的表现，当然股票和债券。量跌的幅度都不⼤哈，但整体上表现都不好，说明流动流动性呢应该在⼀定程度上有所收敛。 发⾔⼈ 2 00:06:06 但是现在进⼊到1⽉我们觉得1⽉份最重要的是什么呢？最重要的是政府发债的⼀个节奏啊，流动性这个事不是说不重要，但它⼤概率应该是配合财政这块发债，具体看它的⼀个表现。那么政府发债呢，从⽬前的这些发债计划来看，基本上是中规中矩，没有特别的超出预期，当然呢也不是特别的低于预期。因为今年呃去年就2025年年初⼤家可以看到我们提⽰过⼀波市场的这样的⾛⾛⽜的⾏情，就是从⼀⽉中开始，⼤约呢是到2⽉底3⽉初这段时间。那重要的原因是什么呢？就是新增这2万亿的地⽅政府专项债置换的额度是在去去年年初放出来的，这个是从2024年开始说的嘛，三年，242526，每年呢是2万亿。 发⾔⼈ 2 00:07:00 低的额度，那么24年的发⾏是在11⽉18号到12⽉中，那25年呢是在⼀⽉中差不多到⼆⽉底三⽉初这个样⼦。那么今年的具体的数据还没有出来，我们在等啊。但毕竟呢是去年年初由于财政前置，它垒了⼀个很⾼的基数。所以就算所以就算是今年这⽅⾯的发债也在提前发⼒，其实呢它能够带来整个国家资产负债表负债端增速往上提的这个空间和概率啊。⽬前来看也是⽐较⼩的，⽬前来看也是⽐较⼩的。 发⾔⼈ 2 00:07:36 但今年有⼀个好处是什么呢？今年是⼀个春节和去年形成错位，就今年过年晚是在⼆⽉的下半⽉才过年，去年呢是在⽉底。所以我们觉得今年要说最值得期待的⼀个⽉呢，站在⽬前的⻆度讲啊，我们认为还是在⼀⽉份，还是在⼀⽉份，哪怕是发债中规中矩，毕竟⽐去年呢时间就交易⽇时间⻓⼀点，所以发债呢可。可能会带来⼀定程度上负债端的提振，所以对于整个1⽉份的包括国家资产代表负债端整体的流动性，包括资⾦⾯的配合，其实我们站在现在来说呢，不是特别的悲观。只是呢没 有像去年年初从⼀⽉中到2⽉底那么的乐观啊，因为24年年初没有这2万亿，它的基数呢相对会低⼀点啊，所以这个是我们现在觉得最值得关注的⼀个变化，就是到底今年这种政府债发债的节奏它是怎么安排？啊，随着时间的延展，我们相信数据会更加的清晰，因为毕竟呢，这个国债发⾏计划到现在为⽌，财政部还没有公布，我们相信可能在在开盘，就明后天应该就公布了哈，那时候数据就会更完整。 发⾔⼈ 2 00:08:46 所以概括⼀下我们的结论呢，就是就1⽉份我们整体上对于市场还是⽐较乐观的，包括股票包括债券。今天⼤家看债券开盘了，出现了⼀定程度上的上涨哈，那么股票呢？上周五呃，海外市场有开盘，对于国内相关资产这些标的其实涨得也不错。 发⾔⼈ 2 00:09:06 我们对于债券、股票都⽐较乐观，但是呢，可能不会像去年⼀⽉中的⼆⽉底有这么⽐较明显级别的权益市场⽅⾯的上涨。那么节奏和⻛格可能会更为的重要，我们后续主要就是关注政府发债的⼀个节奏，什么时候如果放量了，可能我们会更乐观，那是成⻓的这种占优的情况会更明显。但如果基本上就现在这种平平稳稳，没有明显的放量，那可能涨的幅度会相对⽐较⼩，⽽且成⻓和价值的这种⻛格呢，会逐步回归到均衡。这基本上就今天我们核⼼想和⼤家汇报的结论，供各位参考。谢谢。 发⾔⼈ 1 00:09:47 好的，谢谢罗博对于后续的⼀些呃这个发展进度的动向节奏提⽰的呃⼀些相关提⽰，然后后⾯也去做⼀些重要的⼀个聚焦。那接下来的话，我们有请⾏业⽼师。⾸先有请的是电⼦通信组的李卓阳⽼师，分析呃分享的⾦股有两只，分别是中芯国际和天孚通信。 发⾔⼈ 3 00:10:10 好的，谢谢⾦⾦⽼师。呃，各位领导、同事⼤家新年好。那个电⼦这⼀块的话，我们本⽉选择的呃两个⾦股是中芯国际和天富通信。那中芯国际的话其实⼤的背景还是先进制程的这个持续的扩产，其实我们看到整体的这个良率和产能环⽐Q3基本上都是提升了⼀个台阶。包括核⼼的这个⼤客⼾ ，我们看到就是25年下半年的这个呃就是也在寻求这个⼿机的这个量产，包括AI服务器的这个出货的⼀个提升。所以我们看到其实上游的这个设备⼚嗯也接到了扩产的⼀个订单，然后另外其实从上游核⼼的这个材料还有零部件的这个业绩反馈来看，基本上也能够呃就是验证就是。 发⾔⼈ 3 00:11:00 这⽅⾯的⽐较强劲的⼀个需求，然后另⼀⽅⾯的话就是存储的这个业务由于涨价的这个持续的赋能，其实也在不断的去推⾼这个 Wafer 的这个价格。呃，就是今年其实我们看到，呃，就是去年的话我们看到这个存储芯⽚的这个价格上涨基本上呃是持续了超过半年，然后这⼀轮涨价的这个最核⼼的⼀个驱动⼒呃并⾮是简单的这个周期性的波动。⽽⽽是以这个 HBM为代表的这个 AI 需求的这个爆发打破了原本的这个⾏业的传统的供需平衡。 发⾔⼈ 3 00:11:36 嗯，因为 HBM 所消耗的这个晶圆的容量是呃标准 DRAM 的这个三倍多，那在总产能有限的情况下会迫使存储⼚商们把这个产能重点呢去转向利润更⾼的这个 HBM 和 DDR5从⽽挤压了传统的这个。⽐如说消费电⼦它所需要的⼀些，⽐如说像这个 DDR DDR4等旧制程产呃这个产。品的供给，呃，那么在这种背景下呢，呃，就是根据这个媒体的报报道，就是中芯国际的部分的产能已经开始涨价了，⽽且⽬前也已经有很多的这个企业收到了相应的这个涨价函。 发⾔⼈ 3 00:12:14 然后另⼀⽅⾯公司最新的⼀个变化变化就是作价406亿收购这个中兴北⽅剩余的这个49%的股权。评估的这个净资产⼤概是418亿元，对应的估值⼤概是两倍的PB。那⽬前来讲的话，呃，我们看到其实中兴北⽅的这个折旧的⾼峰期已经过了，⽽且现在这个⽑利率基本上也是处于稳步上升的⼀个趋势趋势之内，基本上可以算作是⼀个⽐较标准的现⾦奶⽜了。那按照两倍PB的这个估值去收购，我们觉得还是⽐较呃还是⽐较重⼤的⼀个利好的。 发⾔⼈ 3 00:12:53 然后另外的话，呃，公司也同步披露了呃中兴南⽅的这个增资公告，那本次。⾃增资过后呢，中芯南⽅注册资本会从65亿美⾦增加到100呃100.8亿美⾦。那增资完成之后，呃，中芯控股的这个持持 股⽐例也会上升到41.6%那同时国家⼤基⾦三期增资完成后也会持有8. 发⾔⼈ 3 00:13:20 36%的这个股权。那中芯南⽅我们知道就是基本上是作为国内先进⼯艺的⼀个⽐较核⼼⽐较重要的⼀个载体，⽽且呃⼤基⾦三期也是呃就是积极的增资⼊驻，呃，就是这次的这个增资的这个意义我们觉得还是⽐较⼤，呃，⽐较重⼤的。所以我们觉得中芯国际呢，作为国内晶圆代⼯的⻰头，⽽且也是呃国内先进制程和半导体发展最有⻛向标意义的公司。那站站在当前时点，我觉得还是有⽐较⼤的⼀个成⻓空间的，所以作为我们2026年的第⼀个⾦股，啊。然后另⼀个⾦股呢，我们选择了算⼒硬件的这个标的，天富通信。总的来说就是 AI 的产业景⽓度还是最核⼼的⼀个驱动⼒，我们还是继续看多整条这个算⼒的产产业链，那么最先吃到下游开派词扩张红利的呃上，算⼒的上游的这个硬件的环节。⽐如说像光模块啊，PCB 啊，这些环节也跟海外绑定的⽐较深，那么按照明年的这个业绩预期来看的话，现在估值还远远没有到泡沫化的⼀个区间。 发⾔⼈ 3 00:14:32 然后像天富通信的话，呃，公司呃25年的这个前三季度的这个业绩增⻓还是⽐较快的，这个主要是得益于⾼速率有源产品的这个交付的⼀个增加，包括公司也在持续的拓展新的客⼾。那⽬前呃1.6T的这个光引擎的产品已经是处