2026年投资展望：乘势·重塑·布局

引言 2026年，全球經濟面臨滯脹隱憂：資源價格持續攀升推高生產成本，失業率惡化削弱消費需求，與此同時，企業需投入巨額資本於AI研發，以提升盈利能力並維持競爭優勢。多重因素相互交織，令投資格局既充滿不確定性，也蘊藏潛在機遇。傳統投資策略或難以應對當前挑戰，我們應聚焦於那些不易受上述衝擊影響的行業與企業。 本展望從宏觀經濟視角出發，提出三大核心投資主題：多元化資產配置、鎖定產業鏈中的穩健節點，以及優越價值重塑——乘勢布局2026年港股。透過均衡配置與審慎風險管理，我們可在AI浪潮中把握具韌性的投資機會，實現資產的穩健增長。 目錄 宏觀視野.................................................................................................................................... 3中國宏觀經濟——「十五五」開局年的再平衡.............................................................. 3美國宏觀經濟——潛在風險與市場影響........................................................................... 6投資主題.................................................................................................................................... 8主題一：多元化資產配置...................................................................................................... 8主題二：鎖定AI產業鏈中的穩健節點........................................................................... 10第一支柱：動力之源——儲能電池................................................................................. 12第二支柱：效率之本——IGBT功率半導體..................................................................... 15第三支柱：行動載體——物理AI..................................................................................... 18第四支柱：交互終端——端側AI..................................................................................... 21主題三：優越價值重塑——乘勢布局2026年港股.....................................................24 中國宏觀經濟——「十五五」開局年的再平衡 2026年是「十五五」規劃的開局之年，預計中國宏觀經濟將呈現政策方向相對清晰、系統性風險逐步下降、結構調整持續推進的特點。 固定資產投資（不含農戶）同比下降2.6%，仍處負增長區間，顯示投資復甦勢頭仍然偏軟。 2025年前三季度，中國國內生產總值（GDP）累計增長5.2%，預計全年實際增長約4.9%(圖表1)。展望2026年，在低基數效應與政策延續的雙重作用下，預計實際GDP增長目標大概率仍維持在5%左右。 外部環境方面，中美經貿關係經過多輪摩擦，正逐步形成「衝突—修復」交替的動態平衡。內部而言，在「6+4+2萬億元」一攬子化債方案推動下，地方政府債務的流動性風險已顯著下降；而房地產行業自2021年下半年進入調整周期以來，至2025年已歷時超過四年，儘管尚未完全企穩，但行業性與系統性風險均有所緩和。 然而，從2025年11月數據來看，中國經濟發展仍呈現不平衡態勢，供給端表現強勁，而需求端則相對疲弱(圖表2)。供給方面，2025年首11個月規模以上工業增加值累計同比增長約6.0%，維持在相對較高水平。消費需求方面，首11個月社會消費品零售總額同比增長約4.0%，主要受上半年「以舊換新」政策支持，但11月單月同比增速已回落至1.3%，反映內需增長動能尚待進一步提高。投資需求方面，首11個月 應，民眾預防性儲蓄意願有望減弱，服務消費或將接替商品消費，成為帶動增長的主要動力。 2026年財政與貨幣政策 財政政策： 保持必要力度，中央承擔更高責任 製造業投資將回歸中速增長並持續優化結構。由於前期設備更新需求已大量釋放，加上「反內卷」政策影響，製造業擴張意欲趨於審慎。然而，在「十五五」規劃推動產業鏈升級及全球供應鏈調整壓力下，半導體、工業母機等關鍵自主領域的資本投入預計將保持較快增長。 2026年財政政策基調預計將維持積極而審慎，赤字率或維持在GDP的4.0%左右。地方政府對企業與居民的經濟活力影響直接，需盡快恢復並激發其發展活力。政策核心將聚焦於「持續化解地方政府債務，嚴控新增隱性負債」。超長期特別國債預計將繼續發行，地方政府新增專項債額度可能大致持平。「促消費、穩投資」仍然是2026年的政策關鍵。根據中央經濟工作會議精神，2026年將持續推進以「兩新」（消費品以舊換新、設備更新）和「兩重」（重大戰略項目、重點戰略領域）為核心的相關政策。 基礎建設投資在「十五五」起步之年，可能因大型項目陸續動工而加速，但其進度高度依賴中央財政支持力度，重點將從傳統基建轉向資訊通信網絡及重大科技設施等新型基建。中央政府或透過發行超長期特別國債承擔更多支出，以確保實際工程進度。 貨幣政策： 維持寬鬆取向，強化結構性工具 中國出口仍具備較強韌性。新興市場的工業化進程、全球AI算力投資擴張帶來的新機遇、企業海外布局深化，以及中國在中上游供應鏈的領先優勢，將繼續支撐中間品與資本品的出口增長。 在低通脹與內需偏弱的背景下，貨幣政策仍具備進一步調整空間。預期2026年央行或將累計減息10至20個基點，並降準50至100個基點，以保持流動性合理充裕。同時，政策將更側重結構性引導，鼓勵金融機構加大對內需、科技創新及中小微企業的信貸支持，同時維持人民幣匯率在合理均衡水平附近基本穩定。 總體而言，預計2026年物價水平將呈現溫和上漲趨勢，從而縮窄名義與實際經濟增速之間的差距。豬周期上行、服務消費復甦、大型基建項目啟動，以及「反內卷」政策的延續，將共同推動消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI）同比逐漸回升，有助避免通縮風險(圖表3)。 2026年中國經濟增長引擎 居民消費整體雖仍顯乏力，但預計2026年將逐步回暖。隨著育兒、養老等相關補貼政策陸續實施，加上股市上升所產生的財富效 美國宏觀經濟——潛在風險與市場影響 美國經濟目前正處於關鍵轉折點。儘管整體增長保持穩健，但多項宏觀指標已顯露潛在疲態，包括失業率攀升、通脹數據滯後、生產者物價指數（PPI）下滑，以及市場對聯儲局減息預期降溫。這些因素不僅反映經濟下行壓力，更可能加劇市場對企業盈利前景及股市估值的擔憂。 CPI滯後與不確定性：通脹隱患與市場預期偏差 消費者物價指數（CPI）作為通脹的核心衡量工具，其數據滯後性成為當前市場焦點。CPI往往未能及時反映能源及大宗商品等資源價格的上漲，導致市場需提前消化潛在風險。核心CPI主要由三大組成部分： 失業情況惡化：勞動市場信號轉弱 失業率作為經濟健康的核心先行指標，目前已呈現明顯惡化趨勢。根據最新數據，2025年11月失業率升至4.6%，創2021年10月以來新高。然而，受人口老化、技能錯配等結構性因素影響，勞動參與率可能持續處於低位，從而掩蓋了就業市場壓力的實際嚴重性。更值得警惕的是，初次申領失業救濟人數急劇上升。2025年12月6日數據顯示，該人數達23.6萬，高於前值19.2萬及市場預期的22萬，創下四年來最高水平。這表明企業裁員步伐正在加快，可能受關稅政策、供應鏈受阻或需求疲弱影響，進而預示消費者信心或進一步下滑。對股市而言，這可能放大零售、製造等周期性行業的下行風險，進而拖累整體大市表現。 核心商品：包括新車、二手車等耐用品，價格受供應鏈及關稅政策影響較大。近期數據顯示價格上漲壓力有所緩和，但若原材料成本持續攀升，企業能否將成本轉嫁將成關鍵。住房服務：佔比最大，受租金及樓價波動影響。儘管短期內表現穩定，但在高利率環境下，住房通脹壓力可能滯後顯現。住房以外服務：涵蓋能源、娛樂等服務範疇，需求彈性較高。企業能否成功將成本轉嫁予消費者，將決定此類通脹的持續性。 2025年10月CPI按年升幅為3%，略低於預期的3.1%，但數據公布的延遲已削弱市場信心。若實際通脹因能源價格受地緣政治等因素推動而加速上行，市場可能過早調整預期，導致債 券收益率上升及股市估值受壓。歷史經驗顯示，CPI意外上行往往觸發聯儲局收緊政策，加劇科技股等增長型股份的波動。 來數據低於預期，可能引發市場對企業業績的重新評估，尤其是在傳統消費旺季過後。 減息速度放緩：貨幣政策轉向與資金流影響 PPI下滑：生產端壓力與需求疲弱預警 聯儲局12月公布的點陣圖顯示，2026年的減息幅度將顯著放緩，可能僅以每次0.25個基點的幅度進行一至兩次，甚至可能在接近中性利率區間（約2.5%‐3%）時暫停行動。減息步伐放緩將減少廉價資金流入股市，並放大高估值股的風險：企業需證明在關稅及原材料成本上漲的環境下，其盈利能力並未受損。 生產者物價指數（PPI）作為通脹的先行指標，其下滑趨勢進一步強化了經濟謹慎論調。2025年8月PPI按月下跌0.1%，遠低於預期的上升0.3%，年增率降至2.6%，為四個月來首次下滑： 農林漁牧業：價格受天氣及貿易因素影響，波動較大。土石及礦產品：作為原材料基礎，價格受全球需求左右。製造業產品：佔比最大，包括電子零部件及化學材料等，成本受關稅及供應鏈因素推升。水電燃氣：與能源相關，價格易受地緣政治風險放大。 從資金流角度，減息放緩可能導致債券吸引力上升，資金從股市流出。歷史數據顯示，類似的政策轉向往往引發市場波動，如2018年聯儲局的緊縮周期。 總 體 而 言 ， 美 國 多 項 經 濟 指 標 呈 現 惡 化 趨 勢（失業率上升、CPI數據滯後、PPI下滑），疊加減息預期放緩，形成多重壓力，預示股市短期內面臨回調風險。高估值股，尤其是科技板塊，將首當其衝。儘管人工智能（AI）領域資本開支龐大，但若相關投資未能快速變現盈利，市場憂慮將會加劇。預計納斯達克指數（NASDAQ）表現可能遜於標普500指數（S&P 500）和道瓊斯工業平均指數（DowJones），因其對增長預期的依賴性更高。雖然經濟尚未陷入衰退，但結構性風險不容忽視，投資者需持謹慎樂觀態度。政策層面擔心通脹重燃，在失業上升、零售增長乏力而通脹可能上行的情境下，減息步伐減慢或導致增長股估值下調，資金轉向股息率較高的價值股。 數據顯示，批發與貿易服務的利潤下滑1.7%，創2009年以來最大單月跌幅，主要受機械與汽車批發利潤減少3.9%所拖累。這反映企業定價趨於謹慎：儘管關稅推高了進口成本，但需求疲弱限制了轉嫁空間。對市場而言，這強化了對聯儲局將快速減息樂觀預期的質疑。若PPI持續低迷，經濟衰退風險上升，企業盈利前景將受壓。 美國核心零售銷售有待增長 2025年10月零售銷售額意外與前月持平，表現遜於市場預期的增長0.1%。作為GDP的主要驅動因素，零售銷售若持續疲軟，將確認失業惡化與通脹壓力所產生的連鎖負面效應。