2026年投资展望：乘势而上

一个全球性的关键主题互动包括低利率、收益增长和人工智能的希望。 I.宏观概述 朱利奥·马丁尼 — 合伙人，战略资产配置总监 要点 全球金融市场随着金融环境宽松和普遍的盈利增长而飙升，对人工智能（AI）的采纳充满乐观情绪成为一个主导主题。 中国和其他主要海外经济体的韧性对于维持全球增长至关重要，并且大多数国家的通胀持续减速。 需要关注的潜在风险包括投资者对美国债务水平上升的响应、地缘政治状况，以及可能破坏对人工智能持续增长预期的进展。 随着2026年开始，在全球范围内，由于央行几乎在所有国家都降低了利率，金融状况有所缓解。这与其他因素共同引发了全球股市的强劲势头、信贷利差收窄以及信贷供应充足。 对投资者来说，一个令人鼓舞的迹象是，各国央行在短期内并没有过于僵硬地追求它们的通胀目标。 图1。 全球金融状况已有所缓解 美国金融状况指数（上）和全球金融压力指数（下），2024年11月10日至2025年11月10日 来源：彭博，高盛和摩根大通美林。数据截至2025年11月10日。仅供参考，不代表劳德·阿贝特管理的任何特定投资组合或任何特定投资。 对投资者来说，一个令人鼓舞的迹象是，各国央行在短期内并没有过于 rigid 地追求其通货膨胀目标。例如，虽然美国联邦储备委员会（美联储）的通货膨胀目标是 2%，但通货膨胀率一直维持在高于该水平。然而，美联储已经决定，通货膨胀在中等程度上正在下降，并且接近其目标。 允许其实施旨在支持实体经济活动和充分就业的降息措施，即便通胀仍略高于目标。金融市场对此政策灵活性持积极看法，中期通胀预期保持良好锚定，与2%目标一致。 广泛盈利增长和人工智能希望推动市盈率扩张 强劲的盈利增长，由技术行业引领（但不仅集中于科技行业），也支撑了金融市场。盈利增长从科技领域扩展至其他领域，也伴随着市盈率的扩张，这主要受人工智能前景的驱动。尽管人工智能发展将如何改变企业仍存在不确定性，但仍有大量乐观的空间。 人工智能不仅在提高科研和药物发现过程的有效性方面展现出前景，而且作为一种可应用于各行业以提升效率的通用技术正在发展中。估值倍数的扩张在一定程度上是那种乐观情绪的体现。 关键主题拓展至海外市场 多重扩张，受低利率、人工智能的承诺和相对较低通胀的推动，也成为全球金融市场的强劲支撑。这种力量不仅体现在美国，到10月31日，股票已上涨约17%—基于标普500的表现®索引——但也具有国际性。MSCI全球国家指数（ACWI）排除美国部分在同一时期上涨了约28%，这反映了美元疲软 并且海外公司表现出稳健的业绩。这标志着与往年相比的一个显著转变，在以往年份，尽管非美国股票估值看起来很有吸引力，但它们持续跑输美国股票。相比之下，包括日本、欧元区、英国以及一些新兴经济体在内的许多国际市场，在2025年取得了更高的回报。 全球增长前景由主要经济体驱动 另一个主要主题是中国（的）韧性。中国从以住房为主导的经济转型为出口驱动型模式面临挑战。其出口部门的风险以美国关税政策的形式出现，以及全球范围内中国迅速扩张的产业日益增长的担忧，特别是在汽车领域，尤其是电动汽车（EVs）。尽管存在这些不利因素，中国的工业活动表现出韧性，在国内提升了高附加值生产，并利用其与越南和泰国等国家的贸易关系来维持海外市场准入。美国和中国国内发生的事情由于其规模对全球经济有重大影响。中国持续强劲的表现 并且它避免了政治和金融危机，这强调了它的韧性，这已成为塑造全球经济的主要因素。 欧洲在乌克兰持续战争带来的挑战、高能源成本以及对未来供应的不确定性以及军事开支不断上升的背景下，看到了更强劲的增长。事实上，成员国国防和安全基础设施的重建和扩张支出，以及该地区主要经济体预算规则的放松，起到了财政刺激作用，使欧元区的增长超过了之前低迷的1%。与此同时，日本维持了新政府似乎致力于的增长政策。 加密货币、稳定币和通证化支持时代 采用新的支付系统。虽然这些创新既带来风险也带来好处，但现在它们似乎已经准备好可能成为金融格局的永久组成部分。鉴于全球支付系统支撑整个金融体系，任何转变，无论是颠覆性的还是增强性的，都可能产生深远的影响。 美国在支持加密货币、稳定币和通证化方面采取了强硬立场，这与前政府的谨慎以及全球央行的态度形成对比。这种支持为该行业注入了动力，推动数字货币和相关企业股票的上涨，并加速了 2026年需关注的风险 持续增长的赤字 要在达到目标之前降息，这突显了财政和货币政策之间的持续紧张关系。市场目前定价美联储将在2026年再降息100个基点，而顽固的通胀可能会导致重新评估。 全球市场面临的一个未解决的挑战是公共部门债务相对于经济产出的快速增长，尤其是在美国。美国债务似乎正沿着GDP份额不断上升的路径发展，很快将跨越100%的门槛。虽然确切数字不如其持续上升的前景重要，但投资者最终可能要求为承担这一风险获得更多补偿。 乌克兰战争 另一起重大风险源于乌克兰持续不断的冲突，冲突非但没有减弱，反而不断升级。冲突持续得越久，对全球粮食供应的威胁就越紧迫，用更昂贵的替代品替代低价俄罗斯石油和天然气的必要性也就越紧迫。 通货膨胀与关税 围绕美国关税的通胀影响仍然存在一个未解决的问题。如果关税提高了通货膨胀的基准水平，它可能会使美联储的能力变得复杂 II.债券市场 史蒂文·罗科，CFA®合伙人兼应税固定收益主管 罗伯特·李 合伙人兼可纳税固定收益业务主管 要点 尽管存在关税担忧和年末政府停摆，国内生产总值（GDP）增长保持正值，通货膨胀已温和至2.8%，企业盈利强劲。 美联储（Fed）恢复降息，财政措施计划在2026年初提供增量刺激，为风险资产创造更宽松的背景。 尽管信用利差仍然紧缩，但企业基本面健康，且投资者对固定收益市场中的收益率支持机会需求强劲。 实际[经通胀调整]的2025年美国GDP增长保持正值，得益于企业适应性和审慎的政策调整。 随着2025年临近尾声，面对重大挑战，美国经济已展现出惊人的韧性。年初，关税驱动型中断的担忧主导了头条新闻，而第四季度政府长期停摆又增加了不确定性。然而，实际GDP增长仍保持正值，得益于企业适应性和审慎的政策调整。通货膨胀已有所缓和，趋近于2.8%，虽然仍高于美联储的目标，但呈下降趋势，而增长虽低于年中峰值，但仍保持稳定，避免了经济衰退。这种韧性为我们在展望2026年时创造了一个建设性的投资环境。 固定收益的积极背景：利率、韧性及机遇 货币政策已显著转向。在九个月暂停后，美联储于9月和10月重新启动降息，总共降息50个基点(bps)。这些举措紧随2024年底总计降息100个基点的早先行动。其理由是招聘放缓、低流动性和对先前薪资数据修订，这些数据显示了负增长。随着新的美联储主席预计将于2026年5月上任，我们相信政策倾向已坚定地转向宽松，为风险资产创造了一个更为宽松的背景。 劳动力市场也有所放缓但并未崩溃。就业创造放缓，人员流动率低，显示出减速但无大规模裁员。然而，移民政策变化导致劳动力供给减少，尽管失业率上升至4.3%，但仍保持历史低位。这一变化的背景说明了为什么美联储已恢复降息，以及如果劳动力市场状况进一步恶化，可能需要进一步宽松。 随着我们进入今年第四季度，通胀呈下降趋势。虽然近期数据有限，但通胀掉期显示水平在2.5%（见图2）。这表明一个增长放缓、通胀略有下降的季度，尽管仍高于美联储的目标。同时，财政政策保持中性至略为刺激。2025年初通过的法律提供了适度支持，条款结构旨在于2026年第一季度提供增量刺激。这种货币政策宽松与财政活动可能产生积极效果的结合，支持了增长乐观的前景。 消费动态展现出更细微的故事。整体支出依然稳固，但经济正日益呈现K字形。高收入家庭继续推动消费，这得益于强劲的资产价格，部分归因于房价上涨、接近纪录的家庭财富以及股票收益。相比之下，低收入群体因价格水平上升和信贷条件收紧而面临压力，这体现在次级汽车拖欠债务增加和消费降级行为上。中等收入群体将在决定这些逆风是否会更广泛扩散方面发挥关键作用。目前，整体消费活动依然健康，但需密切监控部分领域的疲软。 图2。 通胀互换显示出通胀预期的Moderating 来源：彭博。数据截至2025年11月21日。美元零息通胀互换是一种衍生品，通过现金流交换将风险从一方转移至另一方。在零息通胀互换中，仅在到期时进行一次支付，一方按名义固定金额支付固定利率，另一方支付与通胀指数挂钩的浮动利率。仅用于说明目的，不代表Lord Abbett管理的任何特定投资组合或任何特定投资。 信用市场中的估值与发行趋势 在此背景下，信贷市场呈现诱人景象。按历史标准衡量，投资级公司债券、高收益债券和证券化产品的信用利差依然收窄。虽然利差从近期低点略有扩大，但它们反映了强劲的基本面。企业盈利稳健，其中中高 高个位数营收增长和双位数净利润增长。资产负债表保持健康，商业和住宅房地产市场似乎都在稳定，随着国债收益率和抵押贷款利率适度调整，这有助于提高购买力并减少再融资压力。 图3。 来源：彭博和ICE数据服务有限合伙企业。数据截至2025年11月21日。期权调整利差（OAS）是指在调整嵌入期权的现值等于其市场价格后，必须添加到一个基准无风险收益率曲线（通常是美国国债）上的收益率利差，以贴现债券的现金流。它衡量了债券收益率与无风险利率之间的差异。高收益=ICE巴克莱美国高收益指数。IG公司=ICE巴克莱美国公司指数。CMBS=ICE巴克莱CMBS指数。ABS=ICE巴克莱固定利率资产支持证券指数。MBS=ICE巴克莱美国住房抵押贷款指数。仅用于说明目的，不代表劳德·阿贝特管理的任何特定投资组合或任何特定投资。 紧缩信贷利差反映了强劲的基本面 供需关系良好，高收益发行量仅温和上涨，且由于再融资活动，供应端仍相对受限。与此同时，投资者对高收益的强劲需求持续存在，若并购（M&A）活动加速，则存在上涨潜力。投资级供应由企业对人工智能（AI）及其他战略举措的基础设施支出驱动。在需求端，对高收益的胃口保持强劲，得益于稳健的回报和有吸引力的收入环境。优质固定收益产品的技术面看似平衡，健康的供应被稳健的机构及零售需求吸收。 并且广泛分销贷款（BSLs）应普遍保持弹性，受强劲的信用基本面支撑。 一个可能影响发行和行业动态的新兴主题是人工智能基础设施的大规模建设。超大规模公司每年在数据中心、发电和相关技术方面投资数百亿美元。虽然这些项目为投资级、高收益、杠杆贷款和证券化市场创造了机遇，但也带来了风险。历史表明，大规模基础设施周期，例如20世纪90年代的电信行业以及石油和天然气行业的页岩革命，可能会以供过于求而结束。目前，建设仍处于早期阶段，但保持警惕至关重要。主动管理人士必须谨慎选择，在发行加速时优先选择基本面强劲的发行人。与此同时，大型、高评级的科技公司以有吸引力的条件发行多档债务，为寻求质量和收益的投资者提供了有吸引力的机遇。 在私募信贷中，新闻报道主要集中在孤立的违约风险，特别是在2021-2022年的信贷周期中，由于零利率条件下的激进放贷而凸显。我们认为这些问题是真实的，但并非系统性的。美联储的降息可以减轻浮动利率结构的偿债负担，这有助于降低发行人的风险。尽管违约率可能会适度上升，但高收益 前路漫漫：问题、挑战与主动机遇 展望未来，几个关键问题可能定义投资格局：人工智能驱动的资本支出会证明其可持续性还是会演变成泡沫？稳健的GDP增长与疲软的劳动力市场之间的紧张关系会趋向于强势还是弱势？信用裂缝会变得有多严重，它们会保持个性化和非系统性还是会演变成系统性问题？通货膨胀会继续温和，还是会意外走强，从而复杂化美联储的宽松路径？以及，现在急剧逆转的移民趋势会如何影响劳动力供给、工资和增长潜力？这些不确定性强调了灵活性和严格风险管理的必要性。 尽管存在这些潜在挑战，2026年的前景依然乐观。宽松的货币政策、财政支持以及稳健的企业基本面为对信贷敏感的行业创造了有利的环境。在这种环境下，积极管理和多行业策略可能至关重要