2026年宏观配置展望：乘势而上，革故鼎新

---2026年宏观配置展望 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222唐立投资咨询从业资格号：Z0021100 Wangxiao2@gtht.comMaolei@gtht.comTangli2@gtht.com 报告导读： 2026年，中国经济有望延续稳步增长，虽然增速可能比2025年略有回落，但保持在“十五五”增速要求的合理区间，预计全年增长4.7%。政策面将从“超常规逆周期”调节转为“逆周期”与“跨周期”相结合，更注重经济供需两端的均衡与长期高质量发展。结构上看，①投资方面，AI等新质生产力发展依然如火如荼，但地产对经济的拖累钝化，近两年新旧经济K型分化扩大的局面有望改善。②消费方面，虽然耐用品增速或将回落，但可关注化债前置、注重民生带来微观主体资产负债表的修复，从而促进消费内生广谱性的修复。③出口方面，关注新兴市场崛起对中国制造的依赖，带来出口的韧性。④最后，更为明确的是，重视“反内卷”对类通缩环境的改善与企业利润的修复，最终带来2026年宏观表现的超预期。 资产配置层面，我们对明年政策力度有一定期待，再次提醒国债期货谨防风险偏好转变引发的回调。同时，关注AI产业链资本开支情况与其隐含的商品结构性行情。部分低位商品调整至性价比较高的位置，缺乏的是驱动，一旦价格反转后，投资者更要关注的是驱动的持续性。 总结来看，A股H股值得持续高配，谨慎看待利率债，而商品整体需求侧仍在等待企稳，结构分化将持续，否极泰来的品种在等待更强的供给侧驱动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：政策不及预期，地产下行超预期；外部扰动超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2025年：外部扰动忧虑下的经济超预期...................................................................................................................................3 2025年总览：总量韧性，结构K型分化.............................................................................................................................................3结构：生产强于需求，外需好于内需的格局延续...........................................................................................................................3短期边际变化：下半年供需两端悉数走弱，下行压力增大.........................................................................................................4 2026年：供需再平衡从开启到深化............................................................................................................................................4 整体运行逻辑：旧动能拖累减弱，新动能提质增效，物价温和修复......................................................................................4经济总量判断与结构分析（“三驾马车”维度）...........................................................................................................................52.2.1经济增长：实际增速温和放缓，节奏或U型...........................................................................................................................52.2.2投资：贡献分化、此消彼长............................................................................................................................................................62.2.3消费：驱动转换，依赖于内生性修复.......................................................................................................................................102.2.4出口：外需仍是重要支撑..............................................................................................................................................................11国内通胀：温和回升，PPI走出类通缩.............................................................................................................................................13国内政策：谋定而后动...........................................................................................................................................................................132.4.1货币政策：继续营造宽松环境，重视并完善新框架、新工具的使用...........................................................................142.4.2财政政策：维持发力，但边际扩张空间较2025年缩窄....................................................................................................16周期：关注资产负债表持续修复下的潜在效果.............................................................................................................................17 宏观矛盾下的资产配置战术.......................................................................................................................................................18 宏观面的矛盾..............................................................................................................................................................................................18美国需求或在明年触底...........................................................................................................................................................................22商品与通胀、股市与国债.......................................................................................................................................................................23 （正文） 2025年：外部扰动忧虑下的经济超预期 2025年总览：总量韧性，结构K型分化 2025年，中国经济增长表现好于预期。总量方面，在年初一度担忧中美贸易摩擦对出口拖累较大的情形之下，经过财政等多种稳增长组合拳的前置性发力，以及出口超预期等多因素共振，2025年1-3季度实际GDP实现了5.2%的增长，超过年初5%的目标。预计全年（即“十四五”末）GDP总量有望突破140万亿人民币大关，并实现5%的增长。 从2025年GDP增长节奏看，呈现前高后低走势。一季度GDP增长出现5.4%的开门红之后，随后逐季回落，三季度仅录得4.8%的增长。其中一方面是由于稳增长发力下财政前置，以及抢出口带来的出口前置等因素带来年初经济表现偏强；另一方面2024年三季度GDP环比从二季度的1%升至1.5%，带来较高的基数，亦有影响。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 结构：生产强于需求，外需好于内需的格局延续 从增长的结构来看，2025年整体延续了供给拉动型复苏的结构特征，结构分化显著。 生产端的指标，如工业增加值，继续呈现较快增长。偏供给端的产能扩张指标，如制造业投资，在上半年也维持高增，仅在下半年由于“反内卷”等因素而有所回落。具体数据来看，2025年前10个月，规模以上工业增加值同比增长6.1%，高于2024年全年的5.8%。上半年制造业投资同比增长7.5%。政策着力推动实施的设备更新对投资的拉动作用明显。1-10月设备工器具购置投资累计同比达13%。 需求端的指标，尤其是内需方面，如消费、房地产投资整体偏弱。2025年前10个月房地产投资累计同比下滑14.7%，跌幅较2024年全年的-10.6%进一步扩大。社会消费品零售总额增长4.3%，略微高于2024年全年的3.5%。唯独靠出口(1-10月累计同比增长5.3%)以及基建投资(上半年广义基建累计同比增长8.9%)对冲内需偏弱的现状。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 短期边际变化：下半年供需两端悉数走弱，下行压力增大 不过，自下半年以来，随着7•30政治局会议删除“超常规逆周期”调节提法；加上7月1日中财委第六次会议重点强调“反内卷”，供给两端经济数据，悉数开始出现回落，甚至跌幅较大。譬如制造业投资、广义基建投资，已经出现连续四个月的单月同比负增长。 2026年：供需再平衡从开启到深化 整体运行逻辑：旧动能拖累减弱，新动能提质增效，物价温和修复 2026年，整体宏观氛围有望延续本轮政策