2026年宏观配置展望：乘势而上，革故鼎新

2025年中国经济增长好于预期，全年GDP预计增长5%，但结构上呈现K型分化，生产强于需求，外需好于内需。2026年经济增速预计温和放缓至4.7%，政策面将从“超常规逆周期”调节转为“逆周期”与“跨周期”相结合，更注重经济供需两端的均衡与长期高质量发展。

2025年回顾：

• 总量方面，1-3季度实际GDP增长5.2%，预计全年GDP总量突破140万亿人民币，实现5%的增长。
• 结构上，工业增加值持续增长，制造业投资保持高增，但房地产投资下滑14.7%，消费、基建投资整体偏弱。
• 下半年经济数据回落，主要由于“反内卷”政策影响，以及基数效应。

2026年展望：

• 经济总量：实际增速温和放缓，节奏或U型，一季度开门红，年中略有放缓，四季度或受新一轮政策落地带动。
• 投资：制造业投资增速温和放缓至4.2%，基建投资预计全年温和增长3.6%，房地产投资预计下滑6.3%。
• 消费：耐用品消费增速或将回落，但服务消费和内生性修复将促进消费内生广谱性的修复，预计全年社零增长4.2%。
• 出口：外需仍是重要支撑，对非美出口保持较强劲姿态，预计全年出口增长4%。
• 通胀：PPI走出类通缩，预计2026年CPI全年为0.85%，PPI全年同比为-0.44%，三季度同比读数转正。
• 政策：货币政策继续营造宽松环境，重视并完善新框架、新工具的使用；财政政策维持发力，但边际扩张空间较2025年缩窄。

资产配置建议：

• A股H股值得持续高配，谨慎看待利率债。
• 商品整体需求侧仍在等待企稳，结构分化将持续，否极泰来的品种在等待更强的供给侧驱动。
• 关注AI产业链资本开支情况与其隐含的商品结构性行情。

风险提示：

• 政策不及预期，地产下行超预期；外部扰动超预期。