转债量化类策略更新：转债再创新高，高波策略延续占优

——转债量化类策略更新 2026年1月7日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（12.23-1.5）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得1.7%、0.5%、2.5%（ 同 期 基 准2.3%）。上个 周 期权 益 市 场 突 破 新 高 ，万 得 全A环 比 上 涨3.5%，中 证 转 债 跟 涨2.3%，高价 风格延 续 占 优 ，2025年 以 来 超 额42%。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：晶 科 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ） 、盛 虹 转 债（ 石 油 石化 ， 新 入 ） 、 海 顺 转 债 （ 轻 工 制 造 ， 新 入 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ， 新 入 ） 、特 纸 转 债 （ 轻 工 制 造 ， 新 入 ） 、 希 望 转2、 节 能 转 债 、 兴 业 转 债 、 九 强 转 债 、渝 水 转 债 、精 工 转 债 、重 银 转 债 、天 业 转 债 、永 东 转2、康 泰 转2、温 氏 转 债 、福22转 债 、 恒 逸 转2、 冠 宇 转 债 、 伟22转 债。 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：低 价 指 数涨 幅 偏 弱 （+1.2%）， 低 波 策 略小 幅 跑 输中 证 转 债但 相 对 低 价 指 数 有 超 额 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出溢 价 率 抬 升的太 能转 债、 科 思 转 债 及 价 格 偏 高 的 兴 瑞 转 债 等， 调 入 前 三 季 度 业 绩 稳 健 的 低 价 品种 。行 业 方 面 ，继 续 保 持农 业 、公 用 、银 行 等 板 块 分 散 配 置 ，在 转 债 整 体 新 高背 景 下 风 格 偏 防 守。 风险提示 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：上 银 转 债 （ 银 行 ， 新 入 ） 、 国 泰 转 债 （ 商 贸 零 售 ，新 入 ）、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、嘉 元 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、恒 逸转2（ 石 油 石 化 ， 新 入 ） 、 渝 水 转 债 （ 环 保 ， 新 入 ） 、 和 邦 转 债 、 希 望 转2、节 能 转 债 、 麒 麟 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上 期 双 低 指 数 上 涨1.1%， 中 波 策 略 表 现 不 及 双 低指 数 及 中 证 转 债，主 因 策 略 在 基 本 面 约 束 下 未 显 著 受 益 于 弱 资 质 券 普 涨。调 入调 出 方 面 ，本 期 调 出溢 价 率 抬 升 的 漱 玉 转 债 、嘉 诚 转 债等 ，调 入 前 三 季 度 业 绩稳 健 、未 在 强 赎 进 度 中 的 双 低 品 种 。行 业 上 继 续 保 持 分 散 配 置。近 期 转 债 指 数再 创 新 高 且 由 高 价 品 种 主 导 ，低 价、双 低 风 格 转 债 表 现 偏 弱 ，各 类 策 略 难 度 加大 ，持 续 关 注 强 赎 风 险 、转 股 溢 价 率 抬 升等 情 况 对 持 仓 的 影 响，并 警 惕 转 债 估值 回 调 相 应 的 下 行 风 险。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：银 邦 转 债（ 有 色 金 属 ，新 入 ）、国 泰 转 债（ 商 贸零 售 ，新 入 ）、广 泰 转 债（ 国 防 军 工 ，新 入 ）、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、万 凯 转 债 、 永02转 债 、 亿 纬 转 债 、 富 春 转 债 、 麒 麟 转 债 、 牧 原 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上期 转 债 高 价 指 数 涨4.3%强 于 全A， 高 波 策 略跑 赢 中 证 转 债 但 不 及 高 价 指 数 ， 主 因 策 略 设200元 绝 对 价 格 上 限 （ 高 价 指 数200元 以 上 成 分 券 显 著 超 涨 ），且 基 本 面 维 度 剔 除 超 涨的弱 资 质 券 。调 入 调 出方 面 ， 本 期 调 出 价 格 高 于200元 的 伟 测 转 债 、 价 格 低 于130元 的 常 银 转 债 及溢 价 率 偏 高 的 盛 航 转 债 等 ，调 入未 进 入强 赎 进 度 中 的标 的，保 持 行 业 分 散 。近期 中 证 转 债突 破500点再 创 阶 段 新 高，但 行 情 由 高 价 品 种 主 导 ，比 价 效 应 下高 价转 债 有 所 超 涨，高 波策 略 难 度未 改。后 市 需警 惕 当 前权 益 冲 高 盘 整 、转 债估 值消 化可 能及 业 绩 预 告 期 基 本 面 定 价 等 相 关 扰 动 因 素。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ，适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（12.23-1.5）策 略 绩 效 为1.73%（ 同 期 基 准 为2.26%，基 准 为 中 证 转 债指 数 ， 后 同 ） ，低 于基 准0.53%。2025年 以 来策 略 绩 效 为24.73%（ 同 期 基 准 为20.37%） ，超 额回 报4.36%。2025年 以 来最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%） ， 夏 普 比 率 为2.52（ 同 期 基 准为2.29） ， 日 胜 率 为60.23%， 周 胜 率 为70.37%， 月 胜 率 为84.62%， 盈 亏 比 为1.35。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 节 能 转 债 、 兴 业 转 债 、 晶 科 转 债 、 盛 虹 转 债 、 九 强 转 债 、 渝 水 转 债 、精 工 转 债 、重 银 转 债 、 天 业 转 债 、永 东 转2、康 泰 转2、 海 顺 转 债 、温 氏 转 债 、福22转 债 、恒 逸 转2、 嘉 诚 转 债 、 冠 宇 转 债 、 特 纸 转 债 、 伟22转 债。 2） 较 上 期 变 动 ：较 上 期 （12月23日 ）调 入晶 科 转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 盛 虹 转 债 （ 石 油 石 化 ） 、海 顺 转 债 （ 轻 工 制 造 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ） 、 特 纸 转 债 （ 轻 工 制 造 ）；调 出太 能 转 债 （ 公 用 事业 ）、科 思 转 债（ 美 容 护 理 ）、兴 瑞 转 债（ 汽 车 ）、莱 克 转 债（ 家 用 电 器 ）、国 检 转 债（ 社 会 服 务 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场突 破 新 高，万 得 全A环 比上 涨3.5%，中 证 转 债跟 涨2.3%，低 价 指 数涨 幅 偏 弱（+1.2%），低 波 策 略小 幅 跑 输中 证 转 债但 相 对 低 价 指 数 有 超 额 。调入 调 出 方 面 ， 本 期 调 出溢 价 率 抬 升的太 能转 债、 科 思 转 债 及 价 格 偏 高 的 兴 瑞 转 债 等， 调 入 前 三 季 度业 绩 稳 健 的 低 价 品 种 。 行 业 方 面 ，继 续 保 持农 业 、 公 用 、 银 行 等 板 块 分 散 配 置 ，在 转 债 整 体 新 高 背景 下 风 格 偏 防 守。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑 ：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与 估 值 弹 性进行 动 态 的 调 整 与 轮 动，在 一 定 安 全 垫 的 基 础 上 寻 找 具 有 较 大 上 涨 空 间 和 潜 在 回 报 的 投 资 标 的。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、经 营 性现 金 流 状 况 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与 的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交较 活