转债量化类策略更新：权益市场创新高，高波策略持续占优

——转债量化类策略更新 2026年1月21日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（1.6-1.19）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得2.8%、3%、9.3%（ 同 期 基 准4.5%） 。 今 年 以 来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为3.7%、4.1%、11.4%（ 同 期 基 准6.1%） ， 累 计 超 额 收益 率-2.4%、-2%、5.3%。上个 周 期 权 益 市 场创 新 高，万 得 全A环 比 上 涨4.0%，中 证 转 债 涨幅 更 为 亮 眼 （4.5%），高波 策 略持 续占 优 ，年 内超 额5%。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：上 银 转 债 （ 银 行 ， 新 入 ） 、 贵 燃 转债 （ 公 用 事 业 ，新 入 ）、海 能 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、龙 星 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、国 检 转 债（ 社 会 服 务 ，新 入 ）、保 隆 转 债（汽 车，新 入 ）、希 望 转2、兴 业 转 债 、盛 虹转 债 、晶 科 转 债 、渝 水 转 债 、九 强 转 债 、 永 东 转2、精 工 转 债 、 康 泰 转2、嘉诚 转 债 、 冠 宇 转 债 、 恒 逸 转2、 特 纸 转 债、 伟22转 债。 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 期低 价 指 数涨 幅 偏 弱 （+1.9%）， 低 波 策 略跑 输中 证 转 债但 相 对 低 价 指 数 有 超 额 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出业 绩 预 减的节 能转债和 温 氏 转 债、首 亏 的 天 业转 债 等，调 入 前 三 季 度及 年 报业 绩相 对稳 健 的 低 价品 种 。 行 业 方 面 ，增 配 石 油 、 汽 车 、 电 子 ， 维 持 银 行 、 公 用 等板 块 分 散 配 置 ，在 转 债高 位 但 基 本 面 定 价 阶 段 大 仓 位 维 持防 守、 小 仓 位 适 度 增 强 弹 性。 风险提示 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：常 银 转 债 （ 银 行 ， 新 入 ） 、 蓝 天 转 债 （ 公 用 事 业 ，新 入 ）、通 裕 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、康 泰 转2（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、嘉 诚转 债（ 交 通 运 输 ，新 入 ）、精 工 转 债（ 建 筑 装 饰 ，新 入 ）、国 泰 转 债 、希 望 转2、 恒 逸 转2、 渝 水 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上 期 双 低 指 数 涨1.3%， 中 波 策 略 跑 赢 风 格 指 数 但不 及 中 证 转 债 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出预 告 计 提 减 值的 和 邦 转 债 、业 绩预 减的 节 能 转 债和溢价 率 抬 升 的 上 银 转 债等 ，调 入 年 报 尚 未 预 悲 、前 三 季 度 业 绩 稳健 、未 在 强 赎 进 度 中 的 双 低 品 种 。行 业 上 继 续 保 持 分 散 配 置 。近 期 转 债 指 数 高位 震 荡 且 行 情 仍 由 高 价 品 种 主 导 ，低 价 、双 低 风 格 转 债 表 现 偏 弱 ，持 续 关 注 年度 业 绩 预 告 、 强 赎 风 险 、 转 债 杀 溢 价 等 情 况 对 持 仓 的 影 响 。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：水 羊 转 债（ 美 容 护 理 ，新 入 ）、电 化 转 债（ 电 力设 备 ，新 入 ）、富 春 转 债（ 纺 织 服 饰 ，新 入 ）、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、国 泰 转 债（ 商 贸 零 售 ，新 入 ）、广 泰 转 债（ 国 防 军 工 ，新 入 ）、常 银 转 债（ 银行 ， 新 入 ） 、 艾 迪 转 债 （ 机 械 设 备 ， 新 入 ）、万 凯 转 债 、 中 环 转2。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上 一周 期 转 债 高 价 指 数 涨10.3%，高 波 策 略 跑 赢中 证 转 债 但小 幅 低 于高 价 指 数 ，主 因控 回 撤 考 虑 下 未 享 受弱 资 质 券、超 高 价 品种 超 涨 幅 度。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 业 绩 预 告 略 减 的 牧 原 转 债 、强 赎 进 度 抬升 的 银 邦 转 债 和 溢 价 率 偏 高 的 亿 纬 转 债 等 ，调 入 未 进 入 强 赎 进 度 中 的 标 的 ，行业 持 续 分 散 配 置 。当 前 转 债 行 情 仍 集 中 在 高 价 品 种 ，基 本 面 定 价 与 市 场 放 量 冲高 情 绪 交 织 ，高 波策 略 难 度未 改 ，投 资 者 积 极 参 与 的 同 时 仍 需 关 注 强 赎 风 险 与年 报 业 绩 情 况。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ，适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（1.6-1.19）策 略 绩 效 为2.78%（ 同 期 基 准 为4.54%，基 准 为 中 证 转 债 指数 ，后 同 ），低 于基 准1.76%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为3.74%（ 同 期 基 准 为6.05%），低 于基 准2.31%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-0.79%（ 同 期 基 准 为-1.1%），夏 普 比 率 为11.68（ 同 期 基 准 为18.11），日 胜率 为84.62%， 周 胜 率 为100%， 月 胜 率 为100%， 盈 亏 比 为1.4。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 兴 业 转 债 、 上 银 转 债 、 盛 虹 转 债 、 贵 燃 转 债 、 晶 科 转 债 、 渝 水 转 债 、九 强 转 债 、永 东 转2、精 工 转 债 、康 泰 转2、海 能 转 债 、嘉 诚 转 债 、风 语 转 债 、龙 星 转 债 、国 检 转 债 、冠 宇 转 债 、 恒 逸 转2、 特 纸 转 债 、 保 隆 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较 上 期（1月6日 ）调 入上银 转 债（ 银 行 ）、贵 燃 转 债（ 公 用 事 业 ）、海 能 转债 （ 电 子 ） 、 龙 星 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 国 检 转 债 （ 社 会 服 务 ） 、 保 隆 转 债 （ 汽 车 ）；调 出节 能 转 债（ 公 用 事 业 ）、重 银 转 债（ 银 行 ）、天 业 转 债（ 基 础 化 工 ）、海 顺 转 债（ 轻 工 制 造 ）、温 氏 转 债（ 农林 牧 渔 ） 、 福22转 债 （ 电 力 设 备 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上期 权 益 市 场 创 新 高 ，万 得 全A环 比 上 涨4.0%，中 证 转 债 涨 幅 更为 亮 眼（4.5%），而低 价 指 数涨 幅 偏 弱（+1.9%），低 波 策 略跑 输 中 证 转 债 但 相 对 低 价 指 数 有 超 额 。调 入 调 出 方 面 ， 本 期 调 出业 绩 预 减的节 能转 债和 温 氏 转 债 、 首 亏 的 天 业 转 债 等， 调 入 前 三 季 度及 年报业 绩相 对稳 健 的 低 价 品 种 。行 业 方 面 ，增 配 石 油 、汽 车 、电 子 ，维 持 银 行 、公 用 等板 块 分 散 配 置 ，在 转 债 高 位 但 基 本 面 定 价 阶 段 大 仓 位 维 持 防 守 、 小 仓 位 适 度 增 强 弹 性。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑 ：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与 估 值 弹 性进行 动 态 的 调 整 与 轮 动，在 一 定 安 全 垫 的 基 础 上 寻 找 具 有 较 大 上 涨 空 间 和 潜 在 回 报 的 投 资 标 的。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、经 营 性现 金 流 状 况 ；转 债 特