转债量化类策略更新：权益市场震荡向上，高波策略延续占优

——转债量化类策略更新 2025年10月15日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上一 周 期 （9.16-10.13） 低 价 增 强 策 略 、 改 良 双 低 策略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得0.8%、0.8%、1.9%（ 同 期 基 准1.3%）。今 年以 来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为15.8%、27.6%、51.2%（ 同 期 基 准16.7%），累计 超 额 收 益 率-0.8%、11.0%、34.5%。上 个 周 期权 益 市 场震 荡 上 行，万 得 全A、 中 证 转 债 环 比 均 上 涨1.3%， 高 波 策 略 跑 赢 中 证 转 债 基 准 。年 初 至 今 改 良双 低 、 高 价 高 弹 性 策 略 分 别 有11.0%、34.5%的 显 著 超 额 。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：晶 科 转 债（ 公 用 事 业,新 入 ）、天 能 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、温 氏 转 债（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、首 华 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ）、伯25转 债（ 汽 车 ，新 入 ）、凯 盛 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、华 正 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、希 望 转2、兴 业 转 债 、重 银 转 债 、大 参 转 债 、渝 水 转 债 、爱 玛 转 债 、长 海 转 债 、新 乳 转 债 、 花 园 转 债 、 冠 宇 转 债 、 财 通 转 债 、 永02转 债 、 博 实 转 债。 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 低 价指 数 表 现 偏 弱（0.7%），低 价增 强 策略 持 仓 受 海 外 黑 天 鹅 事 件 冲 击 小 幅 跑 输中 证 转 债。调入 调 出 方 面，本 期调 出 海外 业 务 情 况 尚 不 明 朗 的 闻 泰 转 债 ，9月 经 营 数 据 量 增 价 减 的 巨 星 转 债 ，及 前 期涨 至 高 位 的 杭 氧 转 债 、中 环 转2等。在行 业 持 续保 持分 散的 基 础 上 ，考 虑 到 贸易 摩 擦或 有扰 动 ， 暂 时 规 避 电 子类海 外 营 收 占 比 偏 高 的 海 能 转 债 、 超 声 转 债等 ，调 入 业 绩 稳 健 、溢 价 率 适 中 的 低 价 转 债 ，关 注 陆 续 披 露 的 三 季 报 表 现 情 况。 风险提示 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：泰 瑞 转 债（ 机 械 设 备 ，新 入 ） 、首 华 转 债（ 公 用 事业 ，新 入 ）、天 赐 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、渝 水 转 债（ 环 保 ，新 入 ）、金 田转 债（ 有 色 金 属 ，新 入 ）、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、常 银 转 债 、温 氏 转债 、 国 泰 转 债 、 旗 滨 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上个 周 期双 低 指 数环 比 仅 微涨0.2%， 中 波 策 略跑输中 证 转 债 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 在 行 业 集 中保 持分 散 的 基 础 上，调 出海 外 业务 情 况 尚 不 明 朗 的 闻 泰 转 债 ，以 及强 赎 进 度 较 快 的 中 环 转2、恒 邦 转 债 、友 发转 债。适 度 规 避 贸 易 摩 擦 扰 动 风 险 ，调 入 有 色 、公 用 、环 保 、电 力 等 行 业 中 正股 经 营 业 绩 稳 健 的 标 的 以 博 取 风 格 切 换 机 会。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：天 赐 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、金 田 转 债（ 有 色金 属 ，新 入 ）、晓 鸣 转 债（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、丰 山 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、首 华 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ）、国 泰 转 债（ 商 贸 零 售 ，新 入 ）、神 通 转 债 、柳工 转2、 旗 滨 转 债 、常 银 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上 一 周 期 高 价 风 格 表 现 强 势 ，高 波 策 略 相 对 中 证转 债 超 额0.7%。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 强 赎 进 度 较 快 的 恒 邦 转 债 、价 格 较高 的 水 羊 转 债 ， 正 股 受 另 一 转 债 强 赎 影 响 抛 压 较 大 的 明 电 转02、 溢 价 率 抬 升的 微 芯 转 债 等。考 虑 到 贸 易 摩 擦 扰 动 ，暂 时 规 避 电 子 行 业 中 海 外 营 收 占 比 偏 高的 春23转 债 ，调 入 中 报 业 绩 稳 健 的天 赐 转 债、金 田 转 债 等 高 价 标 的 ，保 持 行业 配 置 均 衡 分 散 ， 持 续 关 注 三 季 报 情 况 及 条 款 进 度。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ， 适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。考 虑 到 近 期 贸 易 摩 擦 对 市 场 构 成 扰 动 ，适 度 规 避 海 外 营 收 占 比 较 高 、 海 外 收 并 购 行 为 的 科 技 转 债 。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ： 上 一 周 期 （9.16-10.13） 策 略 绩 效 为0.79%（ 同 期 基 准 为1.26%， 基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），低 于 基 准0.47%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为15.81%（ 同 期 基 准 为16.65%），低 于基 准0.84%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%） ， 夏 普 比 率 为2.33（ 同 期 基 准 为2.76） ， 日 胜 率 为61.76%， 周 胜 率 为69.05%， 月 胜 率 为80%， 盈 亏 比 为1.40。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 兴 业 转 债 、 晶 科 转 债 、 重 银 转 债 、 大 参 转 债 、 渝 水 转 债 、 爱 玛 转 债 、天 能 转 债 、长 海 转 债 、新 乳 转 债 、花 园 转 债 、冠 宇 转 债 、温 氏 转 债 、首 华 转 债 、财 通 转 债 、伯25转债 、 永02转 债、 博 实 转 债、 凯 盛 转 债 、 华 正 转 债。 2） 较 上 期 变 动 ：较 上 期 （9月16日 ）调 入晶 科 转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 天 能 转 债 （ 电 力 设 备 ） 、温 氏 转 债（ 农 林 牧 渔 ）、首 华 转 债（ 公 用 事 业 ）、伯25转 债（ 汽 车 ）、凯 盛 转 债（ 基 础 化 工 ）、华正 转 债 （ 电 子 ）；调 出闻泰 转 债 （ 电 子 ） 、 巨 星 转 债 （ 农 林 牧 渔 ） 、 海 能 转 债 （ 电 子 ） 、 杭 氧 转 债（ 基 础 化 工 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ） 、 中 环 转2（ 环 保 ） 、 旗 滨 转 债 （ 建 筑 材 料 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由：上 个 周 期 权 益 市 场 震 荡 上 行 ，万 得 全A、中 证 转 债 均 环 比 上 涨1.3%，低 价指 数 表 现 偏 弱（0.7%），低 价增 强 策 略 持 仓 受 海 外 黑 天 鹅 事 件 冲 击 小 幅 跑 输中 证 转 债。调入 调出 方 面，本 期调 出 海 外 业 务 情 况 尚 不 明 朗 的 闻 泰 转 债 ，9月 经 营 数 据 量 增 价 减 的 巨 星 转 债 ，及 前 期涨 至 高 位 的 杭 氧 转 债 、 中 环 转2等。 在行 业 持 续保 持分 散的 基 础 上 ， 考 虑 到 贸 易 摩 擦可 能 带 来 的扰动 ， 暂 时 规 避 电 子 行 业 中 海 外 营 收 占 比 偏 高 的 海 能 转 债 、 超 声 转 债 等 ，调 入 业 绩 稳 健 、 溢 价 率 适 中的 低 价 转 债 ，关 注 陆 续 披 露 的 三 季 报 表 现 情 况。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑 ：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与 估 值 弹 性进行 动 态 的 调 整