转债量化类策略更新：权益市场再创新高，高波策略表现强势

——转债量化类策略更新 2025年8月20日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（8.5-8.18）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得3.5%、3%、6.8%（ 同 期 基 准4%）。今 年 以 来 ，三类 策 略 绩 效 分 别 为13.5%、26.4%、48.5%（ 同 期 基 准15.7%），累 计 超 额 收益 率-2.2%、10.7%、32.8%。上 个 周 期权 益 市 场快 速 走 高，上 证 指 数 突 破3700点 ，万 得 全A和中 证 转 债分 别 上 涨5.6%、4%，高 价 高 弹策 略继 续占 优。年初 至 今 改 良 双 低 、 高 价 高 弹 性 策 略分 别有10.7%、32.8%的 显 著 超 额 收 益。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略最 新 持 仓：牧 原 转 债（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ） 、杭 氧 转 债（ 基 础 化工 ， 新 入 ） 、 花 园 转 债 （ 医 药 生 物 ， 新 入 ） 、 聚 合 转 债 （ 基 础 化 工 ， 新 入 ） 、青 农 转 债 、希 望 转2、闻 泰 转 债 、漱 玉 转 债 、重 银 转 债 、渝 水 转 债 、上 银 转 债 、新23转 债 、环 旭 转 债 、亿 纬 转 债 、 风 语 转 债 、常 银 转 债 、新 乳 转 债 、通 裕 转债 、 爱 迪 转 债 、 旗 滨 转 债。 风险提示 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场 快 速走高 ， 万 得 全A累 计 上 涨5.6%， 中 证 转 债 跟 涨4%。 低 价 风 格 今 年 以 来 普 遍 补 涨 ， 全 市 场 中 位 数 突 破130元 ， 低 价 增 强 策 略 表 现 略 低 于 基 准 ， 收 涨3.5%。 调 入 调 出 方 面 ， 本 期 在保 持 行 业 分 散 的 基 础 上 调 入中 报 业 绩 增 长 的 花 园 转 债 、业 绩 预 增 的 牧 原 转 债 、机 器 人 轻 量 化 相 关 的 聚 合 转 债 、国 产 替 代 工 业 气 体 相 关 的 杭 氧 转 债 等 ，持 续 跟踪 中 报 情 况。 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略最 新 持 仓 ：百 川 转2（ 基 础 化 工 ， 新 入 ） 、 金 田 转 债 （ 有 色 金属 ，新 入 ）、渝 水 转 债（ 环 保 ，新 入 ）、超 声 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、常银 转 债 、上 银 转 债 、 通 裕 转 债 、 希 望 转2、 花 园 转 债 、旗 滨 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略调 仓 理 由 ：上 个 周 期 双 低 风 格 指 数 上 涨2.1%但 表 现 偏 弱 （ 中证 转 债4.0%），改 良 双 低 策 略 区 间 收 益 率3.0%。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 强赎 进 度 较 快 的 万 凯 转 债 、华 友 转 债 ，调 入 中 报 业 绩 表 现 良 好 的 金 田 转 债 、业 绩预 增 的 超 声 转 债 ， 及 国 资 背 景 的底 仓 类渝 水 转 债 等 ， 保 持 行 业 适 度 分 散 。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略最 新 持 仓 ：中 宠 转2（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、再22转 债（ 建 筑材 料 ，新 入 ）、凯 盛 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、金 田 转 债（ 有 色 金 属 ，新 入 ）、洪 城 转 债 、 汇 成 转 债 、 道 通 转 债 、 九 典 转02、 嘉 泽 转 债 、 常 银 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略调 仓 理 由 ：上一 周 期 权 益 市 场 持 续 走 高 ，上 证 指 数 突 破3700点 至 近 十 年 高 位 ，高 价 转 债 表 现突 出，高 波 策 略 相 对 中 证 转 债 超 额2.8%。调入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 强 赎 进 度 加 快 的 的 永 和 转 债 、华 友 转 债 等 ，调 入 低 溢 价 、高 价 风 格 且 半 年 报 业 绩 表 现 良 好 的 中 宠 转2、凯 盛 转 债 等 ，进 一 步 保 持 行 业 配置 均 衡 分 散 ， 关 注 条 款 进 度 及 中 报 情 况 。 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金较 常 用 的 基 本 选 券 因 子 。策 略通 过 贴 近 债 底 的 价 格构 建安 全 边 际 ，适 当 控 制信 用 、流 动 性 等 风 险以压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款博 弈带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选：从 正 股 基 本 面 、转 债 特 征 和 转 债 交 易 三 个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ，包 括 净 利 润 、现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ，从 市 值 方 面控 制退市 风 险；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、剩 余 期 限 、规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的，同 时价 格 进 行 限 制 ，剔 除 超 低 价 标 的 ，并加 入 了控 制信 用 风 险的相 关 指 标；转 债 配 置 维 度，考 虑 到 银 行 转 债 供 需 缺 口仍 显 著，除 银 行 行 业集 中 度维 持 在20%， 其 余 行 业集 中 度维 持 在10%。 策 略 增 强方 面，策 略 目 的 是 以 转 债 在 不 发 生 违 约 风 险 的 前 提 下 ， 牺 牲 适 当 正 股 基 本 面 优 质性 （ 如 短 期 业 绩 经 营 不 达 预 期 等 ）以换 取 较 高 的 赔 率。具 体 筛 选 标 准 详 见 下 表。 策 略 执 行 ：从调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照个 券前 收 盘 价从 低 到 高 的次 序 ， 选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券等 权 重 买 入。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（8.5-8.18）策 略 绩 效 为3.47%（ 同 期 基 准 为3.96%，基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），低 于 基 准0.49%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为13.46%（ 同 期 基 准 为15.7%），相对 基 准-2.24%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为3.2（ 同 期 基准 为3.44） ， 日 胜 率 为60.98%， 周 胜 率 为70.59%， 月 胜 率 为87.5%， 盈 亏 比 为1.4。 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：青 农 转 债 、 希 望 转2、闻 泰 转 债 、漱 玉 转 债 、 重 银 转 债 、渝 水 转 债 、上 银 转债 、牧 原 转 债 、杭 氧 转 债 、新23转 债 、环 旭 转 债 、亿 纬 转 债 、风 语 转 债 、常 银 转 债 、新 乳 转 债 、通 裕 转 债 、 爱 迪 转 债 、 花 园 转 债 、 聚 合 转 债 、 旗 滨 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较上 期（8月5日 ）调 入牧 原 转 债（ 农 林 牧 渔 ）、聚 合 转 债（ 基 础 化 工 ）、杭 氧 转 债（ 基 础 化 工 ）、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ）；调 出巨 星 转 债（ 农 林 牧 渔 ）、凯 盛 转 债（ 基 础化 工 ） 、 洋 丰 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 奥 锐 转 债 （ 医 药 生 物 ）。 3） 低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场快 速 冲 高，上 证 指 数 突 破3700点 ，万 得 全A累 计 上 涨5.6%，中 证 转 债跟 涨4%。低 价 风 格今 年 以 来 普 遍补 涨 ，全 市 场 中 位 数 突 破130元 ，低 价 增 强 策 略表 现 略 低 于 基 准 ，收 涨3.5%。调 入 调 出 方 面 ，本期在 保 持 行 业 分 散 的 基 础 上调 入中 报 业 绩 增 长 的 花 园 转 债 、业 绩 预 增 的 牧 原 转 债、机 器 人 轻 量 化 相 关 的 聚 合转 债、国 产 替 代 工 业气 体 相 关 的 杭 氧 转 债等 ，持 续 跟 踪 中 报 情 况。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与估 值 弹性进 行 动 态 的 调 整 与 轮 动，在 一 定 安 全 垫 的 基 础 上 寻 找 具 有 较 大 上 涨 空 间 和 潜 在 回 报 的 投 资 标的。 标 的 筛 选：从 正 股 基 本 面 、转 债 特 征 和 转 债 交 易 三 个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ，包 括 净 利 润 、经 营 性现 金 流 状 况 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天数 、剩 余 期 限 、规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与 的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交较 活 跃 的 标 的，剔 除 超 低 价 标 的 ，并 加 入 了控 制信 用 风 险的相 关 指 标；转 债 配 置 维 度，考 虑 到 银行 转 债 供 需 缺 口 仍 显 著 ， 除 银 行 行 业 集 中 度 维 持 在20%， 其 余 行 业集 中 度维 持 在10%。 策 略 执 行 ：从调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照个 券双 低 值从 低 到 高 的 次序 ， 选 取 前10支 符 合 条 件 的 转 债 个 券等 权 重 买 入。 策 略 绩 效 ： 上 一 周 期 （8.5-8.18） 策 略 绩 效 为2.95%（ 同 期 基 准 为3.96%） ，低 于基 准1.01%。 今 年 以 来 策 略 绩 效 为26.38%（ 同 期 基 准 为15.7%） ，超 额 回 报10.68%。今 年 以 来最 大 回 撤 为-6.92%（ 同 期 基 准 为-6.19%） ， 夏 普 比 率 为4.64（ 同 期 基 准 为3.44） ， 日 胜 率 为64.02%， 周 胜 率 为67.65%， 月 胜 率 为87.5%， 盈 亏 比 为1.56。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1） 最 新 持 仓 ：常 银 转 债、 上 银 转 债 、 通 裕 转 债 、 希 望 转2、 花 园 转 债 、 百 川 转2、 金 田 转债 、 渝 水 转 债 、 旗 滨