日积跬步，水涨船高 - 26年港股策略展望

核心观点

• 港股上涨具备基本面支撑：港股指数走势与业绩增速高度相关，2024年下半年已见底回升，2026年业绩增速预计将回升至10.8%，推动港股上涨由流动性驱动转向盈利和流动性共同驱动。
• 压制因素主要为流动性：当前主要压制因素为流动性，包括日本套息交易平仓、美联储鹰派加息表述、互联网高新技术企业税传闻、投资者解禁、公募新规等。市场情绪已调整到位，一旦流动性出现反转，港股有望迎来新一轮上涨。
• 流动性反转与春季躁动共振形成向上“塔”：需关注流动性反转与港股春季躁动共振的可能性，形成港股向上的“塔”。
• 行业配置策略：主要推荐景气成长类资产，重点关注AI应用端、储能算力、港股创新药等；次要仓位配置经济周期类资产，关注供需错配的资产；稳定价值类资产仍有绝对收益，但内部可能出现分化，需精选板块。

关键数据

• 恒生指数估值：历史上，恒生指数估值与美国10年期国债收益率走势呈负相关，仅在美联储重启降息后出现正贡献。
• AHG溢价率：2024年以来AHG溢价率占比较高，主要受险资大幅买入和外资投资者密集买入驱动，预计2026年AHG溢价率有望持续下降。
• 红利资产：2026年红利市场内部可能出现分化，股息率下降，需精选板块，重点关注高速公路、港口、快递等类基础设施类资产，以及受益于宏观经济预期改善的保险等资产。

研究结论

• 港股未来展望：港股具备长期投资价值，需关注流动性改善和宏观政策推动传统行业预期修复等因素，一旦出现流动性反转，港股可能迎来新一轮上涨。
• 行业配置建议：景气成长类资产为主，经济周期类资产为辅，稳定价值类资产精选板块配置。