日积跬步，水涨船高 - 26年港股策略展望

发⾔⼈ 1 00:00:00 向各位领导汇报⼀下我们的2026年策略的展望。那⾸先先汇报⼀下结论，啊，其实我们的结论就藏在我们的标题⾥，也就是⽇积跬步，⽔涨船⾼。啊，⽇积跬步的话，其实说的是我们中国的产业升级，尤其是⾼端制造业、科技、⽣物科技的突破的话，现在正在从单点突破迈向多点爆破。啊，我们可以对⽐⼀下中美战略性关键科技领域，其实绝⼤部分都在港股有上市或者即将在港股上市。那其实呃本轮的话，港股资产上涨的话还是有基本⾯⽀撑的，只是阶段性的话被外卖补贴战打破。那展望2026年的话，啊，伴随着新动能，也就是呃 AI 驱动的⼴告和云服务的增⻓，啊，以及外卖补贴战的退坡的话，我们预计港股在2026年的话，业绩会出现⼀个逐步改善的⼀个迹象。 发⾔⼈ 1 00:00:44 那第⼆个关键词是⽔涨船⾼，⽔涨船⾼主要指的是全球范围内，港股这⼀类的⾼技术、⾼科技的公司，它的估值都相对有竞争⼒，啊，已经处在⽔位线以下。那另⼀⽅⾯的话，由于2026年绝⼤多数国家的货币还有财政都是⼀个双宽松的⼀个迹象。那流动性宽松迟早会出现，啊，因为港股现在⽬前的主要压制因素的话就是⼀个流动性的因素，啊，⼀旦流动性因素出现反转的话，那港股它其实是有望开开展新⼀轮的上涨的⾏情。 发⾔⼈ 1 00:01:12 啊，尤其需要注意⼀下是否会出现⼀个流动性反转和港股春季躁动躁动共振的⼀个情况，形成⼀个向上的⻉塔。那呃⾏业推荐这⼀块的话，我们主要推荐的是景⽓成⻓类作为主仓位，啊，主要推荐的是 AI 应⽤端、储能算⼒、港股创新药这⼀类。那次要仓位的话主要是经济周期类，啊，尤其是要寻找⼀些能够供需错配的经济周期类资产。那稳定价值类的话我们认为仍然有绝对收益，啊，但是考虑到新增保费30%⽤于增持 a 股以及险资分红险⽐例不断扩⼤，那我们认为红利内部的话可能会出现⼀个分化的情况。 发⾔⼈ 1 00:01:45 那接下来进⼊第⼀部分的啊就是⽇记葵部⽔涨船⾼的汇报，啊，我们认为本轮的港股的资产上涨其实是有基本⾯⽀撑的，我们其实可以看⼀下左边这张图的话，啊，它⽤的是恒⽣指数的收盘价和恒 ⽣指数的净利润⾛势，啊，其实历史。上可以看的话，港股指数的⾛势和业绩增速的相关性是出现⼀个⾮常⼤的⼀个情况。啊，只有像14~15年的盈利⾛弱，但是流动性极度宽松导致⼀个呃指数上涨，但是盈利⾛弱的⼀个情况。那呃有⼀些领导的话可能觉得今年2025年也是⼀样的情况，其实我们可以看到呃港股的话，它因为它的传统经济部⻔是要⽐ a 股更少的，所以实际上从2024年下半年开始。 发⾔⼈ 1 00:02:25 啊，因为内需外需的共同企稳以及宏观政策的发⼒，所以港股在2024年下半年已经出现⼀个结构性的回升的⼀个情况。呃，港股盈利回升的话，它其实只是被外卖补贴阶段性的打破。但是我们其实可以看⼀下那个，在7~8⽉的话，呃，外卖补贴⼤涨，蓬勃的⼀致预期的话，在密集下调了呃恒⽣指数还有恒⽣科技的 EPS 那在11⽉11⽉的话虽然是有部分的上调。但在12⽉中上旬⼜出现⼀个回落，呃，回落主要是由于哈萨特的降息路径的表述偏向于鹰派以及呃互联⽹税的传⾔的影响所。所以导致了呃港股盈利预期⼜再度进⾏下调。 发⾔⼈ 1 00:03:03 但其实我们可以看12⽉这轮下调的话，只是回到了呃外卖补贴⼤战结束之后的⼀个⽔平，啊，所以我们认为它这⼀轮的12⽉的盈利调整更多是前期⼩幅乐观上涨的回吐，⽽并不是板块基本⾯出现⼀个新的变化。其实我们也可以看⼀下彭博盈对预期，也就是左边这张图深蓝⾊这根线。可以看到2026年的话，啊，由于外卖补贴区，呃，退坡以及 AI 驱动的⼴告业务的话，那彭博⼀致预期2026年的业绩增速是可以回到呃10.8%的，啊，所以我们预期可能港股的上涨是由流动性因素转向盈利和流动性共同驱动的⼀个结果。 发⾔⼈ 1 00:03:37 那其实我们进⼀步看呃细分板块，其实也可以看到本轮的港股上涨是有业绩⽀撑的。那呃右边这张图的话代表的是呃⾏各个⾏业它的净利润的增速差以及今年以来涨跌幅，其实我们发现是呈现⼀个明显的正相关的⼀个关系。传统的业绩的话，⽐⽅说像呃内内需相关的品种，⽐⽅说像地产、建筑、⻝饮、家电这⼀。的业绩还没有还没有⻅底，所以今年以来的涨幅普遍不超过20%那剔除了腾讯的软件服务和剔除阿⾥的可选消费的话，同样表现不是特别好。 发⾔⼈ 1 00:04:08 那另⼀⽅⾯的话，其实呃新兴⾏业的话它的业绩增速差⼜特别⾼，啊，⽐⽅说我们可以看到像呃像像这⾥提到的呃我们的云计算，啊，就阿⾥云还有腾讯云，然后以及半导体。以及军⼯，啊，出现，啊，还有电器设备这⼀类出现明显困境反转的⾏业的话，啊，今年以来的涨幅的话，很多呃像有⾊⾦属这些都是能达到100%以上的。啊，所以的话其实主要是传统传统部⻔它的业绩⽐较差，啊，它拖累了整体业绩的⼀个情况。啊，但是新兴⾏业的话，它业绩⼜特别好，啊，它的涨幅今年以来涨幅特别⾼，所以啊导致港股今年以来涨幅还是相对来说⽐较不错的。那业绩增速明显回升，但是业绩增速不太好，但是涨幅⼜特别⾼的，它主要就是类似于像呃医药⾥的创新药这⼀些，啊，还有创新药这⼀些的话，它主要是受。到了呃未来的业绩的出海授权的持续兑现，所以今年以来涨幅⽐较多。 发⾔⼈ 1 00:05:05 那另⼀块的话可能就是我们看到像银⾏、⾮银这⼀类的，啊，主要受益于呃南向资⾦的刚性配置需求，所以涨幅也⽐较⾼。啊，所以我们其实看今年以来的⾏业层⾯，啊，本轮港股上涨还是有⽐较好的基本⾯⽀撑的。那我们再从个股层⾯来看的话，其实也可以看得出来，啊，本轮上涨是有⽐较好的基本⾯⽀撑的。 发⾔⼈ 1 00:05:23 这张图的话，我们是拿恒⽣指数它的所有的成分股做在⼀张图⾥，那纵坐标的话要代表的是呃⼀季呃上半年的净利润增速的⼀个情况，那横坐标代表的是2025年以来的涨跌幅。啊，其实可以发现呃⼤部分公司都是落在箭头⾥，也就是呃意味着它的涨幅和它的业绩是呈现⼀个相对来说正相关的⼀个关系的，啊，他的业业绩相关性是特别明显的，其实我们可以看到呃业绩相对来说今年以来⽐较好的药明⽣物，啊，中芯国际，啊，还有紫⾦矿业、泡泡玛特，然后还有像中芯国际、信达⽣物这⼀些，今年以来的股价都是超过了80%。啊，相反的话，业绩不太好的像美团、京东，啊，这⼀些业绩承压的板块。那呃我们可以看到它这个线性系数是0.557这样⼦，也就意味着呃这⼀些业绩不太好的呃股价⾄少今年以来下跌了⾄少10%所以的话，从恒⽣指数成分股来看的话，其实呃也也是今年的上涨是有业绩基本⾯⽀撑的。 发⾔⼈ 1 00:06:23 那哦，其实我们可以看到恒⽣指数、恒⽣科技指数在这⼏年是出现⼀个⽐较⼤的⼀个变化。从2017年到2025年左边这张图我们可以看到，啊，权重下降最多的是像⾦融还有地产，啊，⾦融是下降了15的权重，地产降下降了8的权重，那这些权重的话主要都分给了医疗保健、通信服务信息技术、可选消费这些。啊，这这些新兴产业的话，它在呃1117年的时候，它的⾏业占⽐是只有16%那到了今年的话，已经提升到了⼤概接近于⼀半，也就50%的⽔平。啊，所以的话，我们认为港港股的恒⽣科技还有恒⽣指数的话，正在从传统的顺经济周期逐步转。像了像 AI 应⽤、新能源、半导体之类的代表硬科技的主战场。那另外⼀张图其实我也是⼀个⽐较好的说明了，呃，港股现在是有可能从顺经济周期转向呃科技这⼀块。 发⾔⼈ 1 00:07:11 右右边这张图的话，它是呃呃有⼀个中中美的，呃，美国智库的⼀个那个呃研究中美的竞争⼒的⼀个机构，啊，它出了⼀份每年出了⼀份报告，啊，主要是在应对中国新兴经济体在技术领域的挑战，啊，所以他出了⼀个报告。那我们仔细研究⼀下这个报告，它⾥⾯的公司的话，我们其实可以发现中国领先的公司⼤部分都是在港股有上市的，那红⾊的红⾊的字代表的是呃在港股可以买到这些公司。那蓝⾊的字代表的是⽬前是没有上市的，那像智智谱 AI b⼈科技这⼀些的话，都是属于过了港呃港交所聆讯，即将在港股上市。啊，所以我们其实可以发现，核⼼的硬科技的话，都是在港股上市，港股已经成为⼀个呃硬科技的主战场。 发⾔⼈ 1 00:07:56 那呃⽬前来说的话，呃，压制港股的最。主要是⼀个呃流动性的因素，尤其是我们可以看到在2025年啊，港股像科技成⻓板块在⼆三季度轮番上涨，所以年末的话部分资⾦存在呃获利了结压⼒，那流动性因素⼜不太好。啊，但是我们认为这些因素的话可能在2026年是会出现⼀个反转的⼀个迹象。 发⾔⼈ 1 00:08:17 那⾸先第⼀点的话就是⽇⽇本央⾏的呃加息的加息的⼀个预期会不会导致⼀个套息交易的平仓？那我们认为可能现在是不太需要担忧这个因素，啊，这个因素在过往的话可能是相对来说是嗯流动性冲击⽐较⼤的，但是我们认为2026年的话，啊，因为现在⽬前的套息交易头⼨已经出现⼀个明显收缩的⼀个情况。那即便再出现⽇本央⾏加息，流动性的冲击⼤概率还是偏弱的。 发⾔⼈ 1 00:08:41 那第⼆个担忧的话是港股即使投资者解禁，那其实呃港股即使投资者解禁的话，在11⽉中下旬影响相对来说⽐较⼤，啊，主要是宁德时代、恒瑞医药这些公司的解禁就影响了市场情绪，那12⽉的话也是⼀个解禁⾼峰，所以也压制了呃港股的估值的⼀个情况。啊，但是我们可以看到到明年1⽉的话，啊，零。流动性因素的话，呃，先收股解禁这⼀块就已经不复存在了，因为它的解禁压⼒直接减半了。那 IPO 这⼀块也是很多呃很多投资者⽐较担⼼的，啊，其实我们可以看到 IPO 这⼀块⼀级市场抽⽔通常对港股的⾛势没有决定性影响，那像25年IPO两次⾼峰，啊，就是5⽉还有9⽉的话。恒指还有恒科它的表现都还是不错的，那甚⾄9⽉的话还是出现⼀个放量上涨的情况。啊，所以的话，IPO 这⼀块它其实不会对港股的趋势出现⼀个决定性的影响，它最多只是放缓⼀个弹性的⼀个程度，所以 IPO 这⼀块的我们认为也不需要特别的担⼼。 发⾔⼈ 1 00:09:34 那第四个的话就是12⽉的话有⼀些传⾔就是互联⽹不认定为⾼⾼新技术企业可能会导致⼀个税率上优的⼀个担忧，那我们觉得这个可能相对来说也不是⽤太特别的担⼼。我们算了⼀下呃腾讯还有阿⾥它的最新财报，其实呃⽬前的话只有呃这两家公司只有少部分的⼦公司享受⼀个⾼新企业的认定，啊，那⽬前整体的有效税率基本都在20%左右，那。最新年报的话，腾讯是百分之⼗⼗九，阿⾥是22%那其实这件事情的主因是呃国家重点⽀持的⾼新技术领域的话，从2016年开始就没有修订了。那⼗⼏年前的旧技术的话，到现在还被认定为新技术，就享受呃税率的15%的优惠。那部分企业的话，为了钻这个空⼦，所以出现了⼀个买边缘专利凑数量的⼀个现象。 发⾔⼈ 1 00:10:23 那呃因为今，呃，明年的话就是⼗五五规划的⾸年，所以的话呃国家正在重新制定这个从⾼新技术认定的⼀个⼯作，那由⼯信部还有科技部的话牵头，呃，今年来说就相对来说⽐较严格了。其实从去年来说就已经⽐较严格，呃，它的平均的抽检率的话，呃，在2024年的话就已经达到了16.5啊，已已经出现⼀个远⾼于以往的⽔平了。啊，所以的话其实这两年以来都是⼀个严查，只是被市场误传为互联⽹税率上调的⼀个利空的⼀个情况，啊，所以我们认为这个不是太有需要担⼼，啊，因为连阿⾥、腾讯这样的公司的话如果这么⽜逼的科研能⼒。啊，那么多的专利技术都没有办法被认定为⾼新技术企业，那呃全中国也没有太多家可以被认定为⾼新技术企业，啊，并且他们有效税率 的话也基本是在20左右了，继续上调空间也不是特别的⼤。 发⾔⼈ 1 00:11:12 那呃第五个点的话，市场⽐较担忧的也就是公募新规严格执⾏导致看空港股，啊，那我们认为现在这个可能不具备特别强的理论⽀撑，啊，其实类似于港股，a 股的科技成⻓的话也是⾯临类似的情况的。啊，因为 TMT电⼒设备这些板块已经明显偏离了基准，那如果新规严格执⾏的话，也是可能会⾯临⽐较⼤的抛压。那有些投资者提到 a 股它是有可能会抱团，科技成⻓满怪的，啊，但是其实我们反过来想，所以⼀旦某家机构的话，它如果为了业绩砸盘，也是会导致塌⽅式的下跌，那还不如跟着外资的