家用电器行业2026年年度策略：积跬步以至千里

家用电器 积跬步以至千里 家用电器行业2026年年度策略 2025年12月25日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 家 电 板 块延 续 稳 健 经 营，全 年 经 营 表 现 前 高 后 低 。本 年 度 （取2025.1.1-2025.11.28）申万家用电器行业累计涨幅8.06%，白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件的区间涨跌幅分别为-1.12%/12.55%/9.52%/-0.74%/11.87%/64.69%。估值方面，截至11月28日，家电板块PE估值为16.09倍，位于近十年后27.20%分位数，估值存在较大的上行空间。经营方面，2025年前三季度，家用电器行业的营业收入和归母净利润同比增速分别为7.34%和10.17%，消费基本面并未全面改善的情况下，仍取得了优异的表现，2025Q1表现最佳，家电行业在国补刺激和抢出口效应下，增速亮眼。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 国补效果边际减弱，后国补时代将加快格局稳固。2025年1-10月家电社零同比+20.10%，家电单月社零同比增速在5月高达53.00%后，随即见顶回落。家电终端零售方面，各品类表现分化，白电增速稳健，清洁电器增速最高，彰显其需求潜力之大；国补带动下家电产品均价有所下探，但行业格局进一步集中，龙头效应突出。复盘2007-2013年的家电下乡政策，国补为各品牌创造了扩大市场份额的机会，但由于各品牌积极抢占份额和均价下探的惯性，企业盈利能力也因此承压，龙头企业需要通过成本控制和技术升级等方式稳固其盈利质量，实现份额赶超。我们认为在后国补时代，消费市场回归理性，将更加彰显企业经营韧性。 相关报告 1家用电器行业点评：国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力2025-12-232家用电器行业点评：5月空调内销持续增长，外销承压2025-06-243家用电器行业点评：5月白电排产整体下滑，五一家电国补仍表现亮眼2025-05-09 家电出海步伐加快，寻找增量市场。今年我国家电出口整体受关税扰动，表现平淡。各家电企业通过布局海外本土产能和积极开辟新兴市场，来减轻对美出口的依赖度。目前新兴市场的大家电渗透率较低，在人均可支配收入提升和人口正增长的趋势下，新兴市场的增长潜力较大。其次，国产品牌小家电正凭借卓越的产品力在海外市场强劲增长，其核心驱动力源于持续的产品与技术创新。这种创新能力不仅能有效解决特定用户痛点、创造了新的市场需求，更成为其获取海外产品定价权的关键。 2026年投资主线：掘金优质供给。长期来看，家电的国内和海外市场都存在结构性机会，我们维持对行业“同步大市”的评级，投资主线 建议沿着通过优质供给创造新需求，增强供给与需求的适配性，实现消费复苏此脉络，建议关注1）AI浪潮之下，全屋智能时代的智能家居行业机会，2）以及行业高质量发展趋势下，生产标准趋严带来的行业出清和格局洗牌机会。 风险提示：消费补贴政策力度不及预期，产品研发创新速度不及预期，市场竞争加剧导致盈利回落风险，铜、铝等大宗商品涨价风险，汇率波 动风险，消费者需求不及预期，贸易摩擦影响持续。 内容目录 1 2025年行业表现回顾................................................................................................5 1.1基本面表现稳健，全年经营表现前高后低....................................................................................61.2当前估值水平蕴含安全边际...............................................................................................................71.3原材料价格波动对盈利影响较小......................................................................................................8 2国内家电市场的当下格局和未来演变........................................................................9 2.1国补时代下的家电表现和行业趋势.................................................................................................9 2.1.1国补刺激作用边际减弱................................................................................................................92.1.2品类表现分化，白电增速稳健，清洁电器增长潜力高....................................................102.1.3产品价格结构性下探，行业格局集中度提高......................................................................112.2后国补时代的家电行业演变.............................................................................................................13 3全球化推进，海外增量空间打开.............................................................................15 4投资主线：掘金优质供给.......................................................................................20 4.1 A I浪潮下，把握全屋智能时代迭代机遇......................................................................................214.2各行业向高质量发展迈进，市场格局有望重塑.........................................................................22 5风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：本年度申万家电和沪深300指数涨跌幅..............................................................5图2：本年度各家电子板块的涨跌幅情况.....................................................................5图3：本年度申万31个子行业的涨跌幅情况................................................................5图4：家用电器全行业单季度营业收入及同比增速.......................................................6图5：家用电器全行业单季度归母净利润及同比增速....................................................6图6：家电各子板块的单季度营业收入同比增速...........................................................6图7：家电各子板块的单季度归母净利润同比增速.......................................................7图8：家电板块估值当前位于后27.20%分位数.............................................................7图9：LME铜现货价格走势（美元/吨）......................................................................8图10：LME铝现货价格走势（美元/吨）.....................................................................8图11：螺纹钢价格走势（元/吨）.................................................................................8图12：中国塑料城价格指数走势.................................................................................8图13：家用电器行业的毛利率和净利率情况................................................................9图14：各家电子板块的毛利率情况..............................................................................9图15：我国单月家电社零及同比增速（亿元，左）.....................................................9图16：2025M1-9白电品类线上渠道零售情况............................................................10图17：2025M1-9白电品类线下渠道零售情况............................................................10图18：2025H1各家电品类的线上渠道零售额同比增速..............................................10图19：2025H1各家电品类的线下渠道零售额同比增速..............................................10图20：线上渠道的空调价格区间份额占比情况...........................................................11图21：单季度冰箱线上和线下均价同比增速...............................................................11图22：线上和线下滚筒洗衣机分价格段零售量占比...................................................12图23：空调市场线上渠道的TOP品牌规模份额.........................................................12 图24：2021-2025H1各品牌的国内业务营业收入（亿元）..................