研究早观点

2026年1月8日星期四 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251229-20260104）-2025回顾和展望，2026关注海外光通信、国产算力、商业航天高低切行情 【行业评论】煤炭：煤炭行业2026年策略报告：将反内卷进行到底 【行业评论】【山证电新】20260107光伏产业链价格跟踪-中游价格上行 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251229-20260104）-2025回顾和展望，2026关注海外光通信、国产算力、商业航天高低切行情 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）通信行业2025市场表现领先，光模块、液冷、光纤、卫星等板块位于前列。根据wind申万一级行业指数统计，2025年通信行业累计涨幅84.8%，在申万一级行业中位列第二。分板块来看，根据我们的统计，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为表现最好的前五大赛道，2025年累计涨幅分别为357.2%、221.4%、188.9%、160.2%、105.5%。我们认为，2025年，海外AI算力持续上调的订单预期带动光通信产业链一枝独秀，液冷、电源等基础设施板块主要受益于渗透率的提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁行业从量变到“质变”。展望2026，海外光通信、国产算力链、商业航天是我们同时看好的三条主线，可能呈现出事件催化下的高低切行情。 2）2026订单需求明确背景下海外光通信业绩能见度较高，重点关注Scaleup光带来的新拔估值逻辑。根据讯石光通讯预测，2026年800G需求约4500万只，相比2025翻倍，其中NV配套2000万只，ASIC带来的增量2000万只。trendforce也预测2026年全球800G以上的光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍。在此背景下，光芯片供应短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升以及配套光纤和插芯的结构性涨价将是2026重要逻辑。2026或是CPO在Scaleout首次走向产业化以及ScaleupRoadmap确认的重要时刻。Lighcounting预测，到2030年CPO引擎市场规模预计达到100亿美元，端口出货量近1亿个。semianalysisi认为，CPO在Scaleup网络的TAM未来将大大超过Scaleout，核心原因是Scaleup高达十倍数量级的带宽需求和超低延迟以及由单柜向集群的部署方式转变。我们认为，RubinUltra有望成为ScaleupCPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者。CPO的重要投资环节在于shufflebox&多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU等。 3）国产算力IPO产业链补强节奏明显加速，关注服务器、网卡、接口IP等环节。根据科创板日报报道，壁仞科技（6082）在2026年港股首个交易日登陆资本市场，开盘报35.7港元，涨幅82.14%。天数智芯（9903）也将于1月8日在港交所挂牌上市，而百度已经公告，昆仑芯已于1月1日1以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导已于近日完成。我们认为，随着主流AI芯片厂商相继上市，2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，而国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛，同时我们建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节。此外，国产算力产业链补强背景下的IPO 加速也将带来可比公司价值重估和板块贝塔效应。根据电子工程专辑，高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品包括各类高速接口IP如UCIe、HBM3E、112GSERDES等。芯耀辉董事长表示，接口IP是AI算力的“隐形支柱”，未来十年接口IP将定义AI芯片的竞争力。另根据芯东西报道，深圳DPU龙头云豹智能已办理辅导备案登记启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps，是AI服务器互联的重要芯片。 4）SpaceXIPO打开商业航天估值天花板，蓝箭航天有望成为商业火箭“第一股”。根据智东西报道，SpaceX目前的一级市场估值已达到8000亿美金，2026年计划以1.5万亿美金估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO。若按照2026年230亿美金的收入目标，其IPO动态PS或达到65倍，体现出资本市场对商业航天巨大市场空间的信心。国内方面，澎湃新闻报道蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目。蓝箭2024年收入为428万元，亏损8.8亿元，今年上半年收入3643万元，亏损6亿元。我们认为火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索等关键掣肘，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会。 建议关注：1）ScaleupCPO：天孚通信、太辰光、致尚科技、仕佳光子、光库科技、中际旭创、源杰科技、罗博特科；2）国产超节点：浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、华丰科技、汇聚科技、芯科材料、和顺石油；3）商业航天：超捷股份、信科移动、烽火通信、通宇通讯、信维通信、海格通信、电科蓝天。 市场整体：本周（2025.12.29-2025.12.31）市场整体下跌，上证综指涨0.13%，科创50指数跌0.12%，深圳成指跌0.58%，沪深300跌0.59%，创业板指数跌1.25%，申万通信指数跌1.41%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为卫星通信（+18.74%）、IDC（+4.86%）、无线射频（+4.62%）。从个股情况看，中国卫通、中国卫星、海格通信、意华股份、烽火通信涨幅领先，涨幅分别为+26.21%、+18.69%、+12.90%、+9.92%、+8.93%。长光华芯、菲菱科思、曙光数创、盟升电子、德科立跌幅居前，跌幅分别为-11.19%、-7.74%、-6.77%、-5.65%、-5.52%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】煤炭：煤炭行业2026年策略报告：将反内卷进行到底 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 反内卷扭转煤炭市场预期。2025年以来，煤炭股受累于煤价下降，108号文流向市场后，煤炭股 悲观预期随即得到显著缓释。从核心宏观目标来说，反内卷主要是为了扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”。对煤炭而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏。反内卷需要上下游维持合理利润。“政策顶”和“政策底”推动合理煤价中枢逐步形成。2016年供给侧改革和2024年山西查三超是反内卷运动的可比事件，底层驱动影响调控效果，供给侧改革是债务驱动，山西查三超是安全生产驱动。预计反内卷对供应的压缩高于山西查三超，但低于供给侧改革。 “平台期”电煤需求变化构想。“十五五”煤炭消费有望达峰，但仍担当兜底保障作用。平台期新能源装机有望大幅增长。我国新能源发展也将面临诸多挑战。平台期电煤需求是否会被新能源挤压？根据测算，不考虑水电大幅波动的前提下，在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质挤压。在新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需要维持在一定水平才能保证火电存量需求不受新能源的挤压。 2026年煤价展望。动力煤方面，预计2026年将维持紧平衡，中枢预测为720元/吨左右。价格方面，考虑到2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场压力仍在，但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从2026下半年开始。炼焦煤方面，预计2026年将呈现弱平衡、弹性适中，炼焦煤价格中枢大致分布于1440-1584元/吨。炼焦煤价格中枢按动力煤价格中枢的2.0-2.2比价关系推算。 投资建议：反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。 风险提示：反内卷相关政策效果温和，需求大幅回落，进口煤大幅增加。 【行业评论】【山证电新】20260107光伏产业链价格跟踪-中游价格上行 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格上涨：根据Infolink数据，本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%；颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0%。本周国内多晶硅市场有4-5家企业成交，价格延续涨势一方面因为硅料端开工率持续下调，多晶硅单位产品综合成本上升；另一方面，下游硅片、电池片环节价格陆续上调，对硅料涨价接受度提升。据硅业分会统计，25年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%；预计26年1月份国内多晶硅产量在10.6万吨左右，环比下降约5%。当前硅料库存持续缓慢累积，预计短期价格持平。 硅片价格持平：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.40元/片，较上周持平；130um的210mm型硅片均价1.70元/片，较上周持平。12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平，1月硅片排产总量有小幅回升的可能。受成本压力传导，预计短期硅片价格有小幅上涨可能。 电池片价格上涨：182-183.75mmN型电池片均价为0.39元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨2.6%；210mmN型电池片价格为0.39元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨2.6%。为应对库存压力和需求疲软，电池片环节已实施大规模减产。12月电池片产量环比下降约15%，预计1月排产将进一步下降约15%。在成本上升影响下，预计短期电池片价格维持高位。 组件价格持平：182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周上涨0.3%；210mmN型HJT组件价格为0.760元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.78元/W，较上周持平，较TOPCon溢价13.9%；分布式BC组件价格为0.79元/W，较上周持平；较TOPCon溢价11.3%。12月组件产量约35GW，环比下降约15%。预计1月排产进一步降至约30GW左右。一季度是传统需求淡季，企业主动、大规模减产，市场供应减少支撑了当前报价，预计短期组件价格持平。 光伏玻璃价格持平：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为18.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.3元/㎡，较上周持平。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份。建议积极关注：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电。 风险提示：光伏装机不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者