玻璃年报：玻璃期货2025年市场回顾与2026年展望

摘要： 【行情复盘】 2025年玻璃市场呈抵抗式下跌格局，全年承压。行情可划分为四个阶段：年初情绪反弹、春季旺季证伪后趋势下跌、年中受政策与预期扰动而宽幅震荡、四季度供需双弱下重回阴跌。核心矛盾在于地产弱势导致的“弱需求”与产能出清缓慢形成的“高供应”持续博弈。波动率分析显示，市场大部分时间处于趋势惯性中，阶段性高波动未能扭转弱势，印证了基本面矛盾的主导性。 【宏观与政策环境】 宏观层面，房地产行业正处于结构性转换期，总量需求仍面临下行压力，但存量更新与建筑节能升级带来结构性支撑。政策定调“稳市场、优供给”，重心从刺激总量转向高质量发展。产业政策明确“反内卷”与高质量发展导向，严禁新增产能，并通过环保等手段推动落后产能出清，旨在优化行业生态，长期利于产业结构升级，但短期可能加速供应端调整。 【基本面回顾】 当前玻璃市场核心矛盾在于“供需弱平衡何时被打破”。供应端，政策严控新增，但企业因边际利润及高复产成本而冷修意愿不足，产能出清进程缓慢且反复。需求端，占比近九成的建筑玻璃受地产竣工下滑直接拖累，下游订单持续疲软，汽车、电子等增量难以完全对冲总量缺口。成本端（纯碱）供应扩张致成本支撑下移。高库存则持续压制价格反弹空间与弹性。 【综合分析与展望】 展望2026年，玻璃市场预计将在磨底中等待“破晓时刻”。上半年基本面压力依然显著，趋势性反转需等待明确信号：要么供应端出现超预期大规模冷修，加速产能出清；要么地产需求呈现实质性、可持续改善。在此之前，市场可能维持震荡磨底格局，高库存将持续限制反弹高度。策略上需密切跟踪产能出清进度及地产数据边际变化，耐心等待供需实现再平衡的关键契机。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 本报告旨在系统回顾2025年玻璃期货市场的整体走势，剖析其背后的宏观环境与产业基本面核心矛盾，并对2026年市场进行展望。2025年，玻璃市场全年承压，其核心矛盾在于地产下行周期导致的“弱需求”与缓慢的产能出清进程所形成的“高供应”之间的持续博弈。尽管期间受宏观情绪、产业政策等因素扰动出现阶段性反弹，但未能扭转整体弱势格局。展望2026年，市场预计将在“供需弱平衡”中继续磨底，真正的趋势性转折有待于供应端出现超预期收缩或地产需求端呈现实质性改善信号。 一、2025年市场回顾与分析：压力贯穿与抵抗式下跌 2025年，玻璃市场在房地产需求疲软的大背景下艰难运行，价格重心整体下移。全年走势可划分为四个阶段，清晰地反映了市场预期与弱现实之间的反复拉锯。 第一阶段（1月）：情绪驱动下的短暂上行 年初，受宏观氛围回暖及原油价格上涨带动大宗商品板块情绪影响，玻璃期货价格跟随市场整体反弹。然而，此轮上涨缺乏基本面实质支撑，动力主要来源于外部市场的情绪传导。 第二阶段（2月至6月）：弱现实证伪，进入趋势性下跌通道 Page1 春节后，传统的“金三银四”旺季预期未能兑现。终端订单疲软持续对市场形成负反馈，下游深加工企业订单天数长期处于低位。4月下旬后，旺季预期被正式证伪，价格加速下行。尽管6月中旬受楼市政策利好刺激出现阶段性止跌修复，但需求羸弱的根本性问题未解，市场整体维持下行趋势。 第三阶段（7月至9月）：政策与预期博弈下的宽幅震荡 7月，受“反内卷”等产业政策预期提振，市场走出一轮单边上涨行情。然而，8月市场重归基本面现实，中游贸易环节存货难以有效向下游传导，价格持续回调。9月，在宏观利好政策与“金九银十”传统补库预期的共同作用下，价格再度震荡反弹。该阶段市场波动率显著放大，反映多空分歧加剧，但价格重心仅小幅上移，未能形成有效突破。 第四阶段（10月至11月下旬）：预期落空，重回弱势阴跌 “金九银十”需求表现平淡，终端补库动力不足。供应端，主要产区如沙河等地生产线冷修数量不及预期。关键的矛盾在于，在行业普遍亏损的背景下，部分使用石油焦、煤制气等燃料的生产线仍保有边际利润，导致生产企业主动冷修意愿低下，供应压力持续。在供需双弱格局下，市场利多出尽，价格进入持续的阴跌通道。 Page2 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 从市场波动率维度观察，2025年玻璃市场情绪呈现清晰的阶段性特征。在趋势性下跌阶段（1-6月），波动率整体处于相对低位，表明市场对下跌趋势共识度较高，空头主导且情绪稳定。在宽幅震荡阶段（7-9月），波动率显著抬升，与政策扰动和旺季预期相呼应，但高波动并未引领趋势反转，情绪降温后市场屡次回归弱势本质。在年末阴跌阶段，波动率自高位回落但仍高于年初水平，反映市场在低位区间的博弈复杂性增加，但整体仍受“弱现实”主导。波动率的变化印证了基本面核心矛盾未解背景下，任何反弹均面临巨大阻力。 二、宏观与政策环境解读：从总量扩张到结构优化 1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。 1—11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%。新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2%。 1—11月份，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%。其中，国内贷款13149亿元，下降2.5%；利用外资23亿元，下降24.6%；自筹资金30628亿元，下降11.9%；定金及预收款25098亿元，下降15.2%；个人按揭贷款11786亿元，下降15.1%。 11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.90。 Page3 房地产周期：核心拖累与结构转换 房地产行业仍是玻璃需求的核心变量与主要拖累项。基于新开工领先竣工的周期模型推算，2026年地产竣工需求仍面临下行压力。然而，需求结构正在发生深刻变化：一方面，城市更新、存量房翻新装修带来的需求逐步形成增量支撑；另一方面，建筑节能标准提升推动Low-E玻璃等高端产品渗透率提高，实现需求“质”的升级。近期中央经济工作会议明确提出“着力稳定房地产市场”，路径在于“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励建设“好房子”。这预示着政策导向已从刺激总量扩张转向稳定市场与促进高质量发展，对玻璃需求的拉动将更趋于平稳和结构性。 产业政策：“反内卷”与高质量发展导向 针对玻璃等行业，政策导向明确聚焦高质量发展。严禁新增平板玻璃产能，为供应端设定刚性约束。同时，通过环保、能耗等市场化与法治化手段，依法依规淘汰落后产能，推动行业向绿色建材、先进材料转型。“反内卷”政策的本质是反对低水平恶性竞争，引导资源向优势企业集中，促进行业生态重构与长期健康发展，但短期内可能加速落后产能的出清进程。 三、玻璃市场基本面深度剖析：核心矛盾与博弈焦点 供应端：产能出清是方向，但进程缓慢且反复。 “反内卷”政策虽引导行业自律，但2025年浮法玻璃在产日熔量并未出现显著收缩。核心原因有二：一是部分燃料成本较低的生产线仍维持边际利润，企业主动冷修动力不足；二是玻璃窑炉一旦冷修，复产成本高昂，企业决策谨慎。展望2026年，在行业持续亏损压 力下，预计冷修生产线将逐步增加，产能出清步伐有望加快。初步判断，只有当在产日熔量降至更低位水平（例如13万吨/日以下），方能与当前疲弱需求匹配，实现供需再平衡。 需求端：地产拖累仍是主调，结构性亮点难抵总量缺口。 建筑与家装领域占据浮法玻璃需求的近九成，因此地产竣工下滑是需求疲软的根本原因。下游深加工订单持续低迷，“旺季不旺”已成常态。尽管汽车玻璃（尤其是新能源汽车领域）与电子玻璃需求保持增长，但其合计占比较小，难以完全弥补建筑领域的需求萎缩缺口。 成本端（关联品种纯碱）：供应扩张确定性高，成本支撑下移。 作为玻璃生产的关键原料，纯碱市场在2025年经历了产能的大规模扩张，低成本天然碱占比提升，系统性拉低了行业成本曲线。2026年，纯碱供应压力预计持续，其价格弱势运行格局可能为玻璃提供下移的成本支撑，同时也对部分高成本玻璃生产线形成进一步挤压。 库存端：高位库存持续压制价格反弹弹性。 无论是生产企业库存还是社会库存，均维持在历史相对高位。高库存如同悬顶之剑，极大地限制了价格反弹的空间与持续性。库存的有效去化，必须等待供应端出现超预期收缩，或需求端出现实质性、可持续的改善信号。 Page5 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 四、2026年市场展望与策略建议：静待“破晓时刻” （一）市场趋势判断： 2026年上半年，玻璃市场预计仍将面临较大的基本面压力。在房地产下行周期尚未明确见底、产能出清进程缓慢的背景下，市场可能延续磨底与震荡格局。真正的趋势性反转——“破晓时刻”，需要等待一个明确的催化信号：要么是供应端出现超预期的、大规模的冷修潮（产能出清加速），要么是需求端（尤其是房地产竣工数据）出现持续性的、实质性的改善。在此之前，任何基于预期或情绪的反弹都可能面临高库存和弱现实的考验。 （二）核心观察指标： 供应侧：浮法玻璃产线的冷修计划与实际执行情况，重点关注在产日熔量的边际变化。需求侧：房地产竣工面积、销售数据的月度边际变化；深加工企业订单天数的持续性。产业链：上游纯碱价格走势及对成本的影响；生产企业库存及社会库存的去化速度。政策端：房地产相关政策落地效果；“反内卷”及环保政策对行业实际供给的约束力。 （三）策略思考： 展望2026年，玻璃市场预计将在磨底中等待“破晓时刻”。上半年基本面压力依然显著，趋势性反转需等待明确信号：要么供应端出现超预期大规模冷修，加速产能出清；要么地产需求呈现实质性、可持续改善。在此之前，市场可能维持震荡磨底格局，高库存将持续限制反弹高度。策略上需密切跟踪产能出清进度及地产数据边际变化，耐心等待供需实现再平衡的关键契机。 Page6 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使用的商标、标记均为华龙期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，且华龙期货股份有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华龙期货股份有限公司认为可靠，但华龙期货股份有限公司及研究人员对这些信息资料的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会做出调整。此报告中的操作建议为研究人员利用相关公开信息分析得出，仅供参考，据此入市风险自负。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如果有任何疑问应咨询独立投资顾问。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，且不对任何投资及策略做担保，此报告不构成给予阁下的私人咨询建议。 联系我们 Page7