2026年利率债及信用债年度策略报告：票息打底，波段增收

票息打底，波段增收 2026年利率债及信用债年度策略报告 投资要点 2026年01月05日 市场回顾：1）二级市场。2025年1—11月，利率债及信用债收益率多数有所上行；票息资产受到追捧的背景下，中短票及城投债信用利差多数收窄。2）一级市场。2025年1—11月，利率债及信用债发行规模较2024年同期增长，受科创债新规利好带动，产业债供给增加。 2026年可重点关注的定价因素：1）经济增速目标。2026年预计经济增速目标或设定在5%左右。2）物价回升情况。2026年通胀或仍处于温和复苏环节，CPI同比年内大概率维持温和正增长，而PPI环比或有望于三季度回正，重点仍取决于需求端政策力度，通胀大概率不会对货币政策取向形成掣肘，但或在年内部分时期成为债市阶段性定价核心因素。3）财政政策展望。2026年财政政策仍将保持“必要的”的力度而不是过于激进，进一步加码的概率不高，预计2026年狭义赤字率仍将设定在4%左右，对应赤字规模约为5.95万亿元，广义财政赤字规模小幅扩张至14—15万亿元。4）货币政策展望。2026年总量宽松仍有空间，但操作或相对克制。预计2026年降准1—2次，降息1次，一季度为重要窗口期。5）信用风险扫描。2026年信用市场总体风险可控，但结构性、区域性分化仍是主线。城投领域，整体信用风险可控，对部分中长期限品种定价或逐步分化。产业债领域分化加剧，跟踪后续楼市及反内卷政策变化，关注相关行业尾部出清风险。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 利率债投资观点：震荡市下重交易节奏，10y国债到期收益率区间或在1.65%-2.0%。2026年总量宽松仍有空间，但操作或相对克制，财政政策保持“必要的”力度而非无限扩张，对利率形成“上行有顶”的作用。预计10y国债或在7天逆回购利率基础上加点30—50BP震荡，再综合考虑降息是否落地及股债跷跷板效应等因素影响，适度放宽震荡区间，2026年全年10y国债震荡区间或落在1.65%—2.0%。 信用债投资观点：把握票息资产，信用利差存在结构性走阔风险。预计2026年不发生系统性风险仍是底线，信用债或尚不具备大幅走熊基础，但机构负债端稳定性降低或推动信用债波动加大。鉴于当前信用利差尤其是部分中短端品种基本处于近3年低位水平，进一步压缩空间有限，或呈现局部维持低位而结构性走阔分化的情形。具体来看：1）城投债方面，以短久期票息资产下沉挖掘为主，对于地方区域财力较强、资产质量较好的主体可适当拉长久期至3y以上。2）产业债方面，关注“反内卷”对相关行业盈利改善及行业竞争格局影响。此外，可积极把握如2026年上半年摊余成本法定开债基集中开放等重要时点带来的结构性机会。 风险提示：经济修复、政策变化超预期；机构负债端赎回压力超预期；超 预期信用风险事件。 内容目录 3 2025年盘面复盘......................................................................................................11 3.1利率债.....................................................................................................................................................113.2信用债.....................................................................................................................................................12 4 2026年债市可重点关注的定价因素.........................................................................14 4.1经济增速目标.......................................................................................................................................144.2物价回升情况.......................................................................................................................................144.3财政政策及货币政策..........................................................................................................................184.3.1财政政策展望................................................................................................................................184.3.2货币政策展望................................................................................................................................204.4信用风险扫描.......................................................................................................................................23 5投资建议................................................................................................................27 6风险提示................................................................................................................28 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.......................................................................................4图2：国开债收益率走势（%）....................................................................................4图3：国债收益率变动（BP，%）................................................................................4图4：国开债收益率变动（BP，%）............................................................................4图5：中短票收益率走势（%）....................................................................................5图6：城投债收益率走势（%）....................................................................................5图7：中短票收益率变动（BP，%）............................................................................5图8：城投债收益率变动（BP，%）............................................................................5图9：中短票信用利差变动（BP）...............................................................................6图10：城投债信用利差变动（BP）.............................................................................6图11：中短票等级利差变动（BP）.............................................................................6图12：城投债等级利差变动（BP）.............................................................................6图13：利率债月度发行量（亿元）..............................................................................7图14：利率债月度净融资量（亿元）..........................................................................7图15：信用债月度发行量（亿元）..............................................................................7图16：信用债月度净融资量（亿元）..........................................................................7图17：信用债发行主体评级结构（亿元）...................................................................8图18：信用债发行债项评级结构（亿元）...................................................................8图19：信用债发行企业性质分布（亿元）...................................................................8图20：信用债前10大发行行业分布（亿元）..............................................................8图21：产业债月度发行量（亿元）..............................................................................9图22：产业债月度净融资量（亿元）..........................................................................9 图23：产业债发行企业性质分布（亿元）.......................................................