南华期货丨期市早餐2026.1.7

宏观：内稳外扰下的结构机遇

• 市场资讯：中国人民银行部署2026年重点工作，灵活运用降准降息等货币政策工具；国家外汇局提出境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策；美联储理事米兰称2026年需降息超过100个基点；委内瑞拉与美国就石油出口问题进行谈判。
• 核心研判与传导逻辑：中国人民银行工作会议确认全年货币政策基调为“适度宽松”，强调增量政策与存量政策的“集成效应”，加大对科技创新、中小微企业等重点领域的支持；会议提出社会融资规模与M2增速需与经济增长及物价预期目标相匹配，将物价合理回升纳入政策考量框架；强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为人民币提供了“稳定锚”；市场多板块存在结构性机会，但需警惕地缘冲突、美联储政策不确定性等潜在风险。
• 人民币汇率：关注美国12月ADP就业人数情况。
• 股指：延续偏强，局部过热警惕阶段性回调。
  • 市场回顾：股指延续偏强，两市成交额持续大幅放量。
  • 重要讯息：高市早苗暗示或武力介入台海，中国商务部禁止向日本军事用户出口两用物项；中国央行明确2026年重点工作。
  • 行情解读：市场风险偏好显著抬升，预计股指偏强延续，但成交额上方空间有限，指数上涨势头或将放缓，整体偏强趋势不变；HO、MO持仓量PCR历史分位高于90%，表明存在局部过热现象，需警惕上行动能减弱后易出现阶段性回调。
• 国债：关注何时企稳。
  • 市场回顾：周二期债大幅低开，盘中多头有所抵抗，但力度不强，品种全线收跌，TL跌幅最大。
  • 重要资讯：2026年央行工作会议召开，继续实施好适度宽松的货币政策。
  • 核心观点：央行12月购债规模不及预期，多头情绪明显挫伤，A股连续两日放量上涨亦令债市承压；近两日保险连续卖出，与保费收入“开门红”形成鲜明对比；消息方面，2026年央行工作会议召开，政策表述无新内容，能否再度提升市场的宽松预期难说；若A股连续大涨后开启休整，或有助于债市企稳。
  • 策略建议：中期多单继续持有，短线交易可尝试在周二低位附近分批轻仓抄底，向下拉开价格档位。
• 集运欧线：期价全线收涨，远期复航不确定性增加。
  • 行情回顾：节后首个交易日集运指数（欧线）期货全线收涨。
  • 信息整理：当前市场在春节前传统小旺季与涨价落地效果间博弈，多空因素交织：
    • 利多因素：船公司继续宣涨挺价；现货报价中枢维持高位；地缘局势仍存不确定性。
    • 利空因素：货量有回落迹象，挺价落地存疑；运力供给增加；远期供需格局宽松。
  • 交易研判：期价短期预计维持高位震荡，主力EC2602合约核心波动区间参考1750-1950点；市场正交易1月下半月涨价预期，但需警惕实际货量支撑不足可能带来的“涨价打折”风险。
  • 风险提示：密切关注本周马士基第四周及其他主要船公司1月下旬实际开舱报价；警惕地缘局势超预期升级或快速缓和带来的双向风险；注意春节前出货节奏变化对现货货量的影响。
• 新能源早评
  • 碳酸锂：期货涨停，现货成交转弱。
    • 行情回顾：碳酸锂期货主力合约收于137940元/吨，日环比+6.12%。
    • 产业表现：锂电产业链现货市场表现一般，现货成交转弱；锂矿市场价格走强；锂盐市场报价走强；下游正极材料报价走强。
    • 南华观点：期货盘面大幅拉涨至涨停，关注市场春节前刚需补库情况；中长期视角看，储能、新能源乘用车和商用车下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质变化，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，碳酸锂仍具备逢低布多的机会。
    • 操作层面：建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险。
  • 工业硅&多晶硅：下游价格有所上涨。
    • 行情回顾：工业硅期货主力合约收于8900元/吨，日环比变动+1.95%；多晶硅期货主力合约收于59365元/吨，日环比变动+1.23%。
    • 产业表现：工业硅产业链现货市场表现一般，铝合金市场表现好转；光伏产业现货市场表现好转，价格涨跌不一。
    • 南华观点：当前工业硅产业仍处于供需双弱格局，仅铝合金表现有所好转，有机硅及多晶硅刚需补库，基本面缺乏实质性改善动力，行业处于平稳状态；技术面看，工业硅下方空间有限，逢低做多盈亏比较好，具备逢低建仓远月的配置价值；多晶硅产业链现货价格整体上扬，上游出货强硬，关注后续价格持续性和终端中标情况。
• 有色金属早评
  • 铜：无明显利空，铜价上涨处于加速阶段。
    • 盘面回顾：隔夜Comex铜收于6.06美元/磅，涨1.44%；LME铜收于13254.5美元/吨，涨2.02%；沪铜主力最新报价收于104600元/吨，涨1.26%。
    • 产业信息：上期所铜期货注册仓单增加，库存增加；LME铜库存增加；COMEX铜库存增加；智利国家铜业公司2025年全年铜产量微增0.3%；上海金属网1#电解铜报价上涨。
    • 南华观点：当日期货市场资金继续净流入，铜价上涨处于加速阶段；关注本周美国失业率等数据。
  • 铝产业链：政策预期推高氧化铝价格。
    • 盘面回顾：沪铝主力收于24335元/吨，环比+3.29%；伦铝收于3133美元/吨，环比+1.41%；氧化铝收于2818元/吨，环比+0.90%。
    • 核心观点：近期影响沪铝的核心因素为资金以及未来供需预期；市场传闻巴林铝业一台调节变压器出现火灾，该火灾对生产的影响海外众说纷纭，后续需继续跟踪实际情况，该事件或将加剧市场对铝供需缺口扩大的担忧；中长期我们维持沪铝或将震荡偏强的看法。
    • 南华观点：铝：震荡偏强；氧化铝：震荡运行；铸造铝合金：震荡偏强。
  • 锌：短期或现顶部。
    • 盘面回顾：沪锌主力合约收盘价24295元/吨。
    • 核心逻辑：锌在有色板块中基本面偏弱，所以在涨幅上难与其他有色相比；宏观上，整体情绪偏暖；基本面上，TC预计1月保持跌势，短期核心矛盾虽然仍是国内原料供应偏紧，但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产；供应端从长线来看偏宽松，进口窗口有望在lme持续交仓下打开，且高锌价压制，下游终端消费冷淡；库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。
    • 南华观点：短期维持高位震荡。
  • 镍-不锈钢：日内再度大涨，夜盘飙升。
    • 盘面回顾：沪镍主力合约日盘收于139800元/吨，上涨4.13%；不锈钢主力合约日盘收于13395元/吨，上涨1.82%。
    • 行业表现：现货市场方面，金川镍现货价格调整为147550元/吨，升水为8750元/吨；SMM电解镍为143450元/吨；进口镍均价调整至139400元/吨；电池级硫酸镍均价为28700元/吨。
    • 市场分析：印尼供给端政策预期扰动仍然为核心因素；印尼淡水河谷因RKAB尚未获得审批暂停采矿业务，使得市场对配额实施力度信心加强；现阶段政策面利好，印尼端供给缩减预期抬升底部支撑，叠加宏观层面情绪回暖，短期或偏强运行；警惕回调风险。
  • 锡：短期不建议做空但上方空间较有限。
    • 市场回顾：沪锡加权上一交易日报收在34.89万元每吨。
    • 核心逻辑：锡价短期内在没看到情绪消退不建议空配，套保企业可尝试买入看跌期权逢高套保，如必须使用期货则可尝试在36万上方入场。
    • 交易策略：情绪消退前震荡偏强，谨慎追高。
  • 铅：跟随板块上涨，夜盘突破。
    • 盘面回顾：沪铅主力合约收于17520元/吨。
    • 核心逻辑：铅价跟随板块小幅上涨，受限于品种特质，维持低波；夜盘突破之前给出的震荡区间，但仍维持本轮受宏观做多情绪影响较多，情绪消退后价格有较大概率回落；基本面上，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC维持低位，供应边际减量；再生铅多面临原料紧张，目前再生铅成品库存处历史低位且再生铅成本对铅价有一定支撑；需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动；库存端，内外库存格局分化，LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善，国内库存在历史低位运行。
    • 南华观点：震荡。
  • 贵金属早评
    • 铂金&钯金：铂钯继续大涨，警惕指数调参抛压。
      • 盘面回顾：NYMEX铂2604合约收2456.0美元/盎司，+7.47%；NYMEX钯2603合约收1892.0美元/盎司，+7.16%。
      • 交易逻辑：近期价格主要运行逻辑围绕地缘冲突、指数调参抛压、美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧；1月中旬前贵金属板块价格或将围绕特朗普周末对委内瑞拉的闪电战和被动指数年度调参带来的贵金属板块的抛压展开；美国货币政策上，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。
      • 南华观点：从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在；1月中上旬部分指数调参对贵金属板块带来的抛压，短期警惕回调风险。
    • 黄金&白银：冲击前高关注非农。
      • 盘面回顾：COMEX黄金2602合约收报于4505.7美元/盎司，+1.22%；COMEX白银2603合约收报于81.22美元/盎司，+5.95%。
      • 交易逻辑：今日关注晚间美ADP小非农、职位空缺数、以及非制造业PMI等数据公布；近端看，1月8日起的一周，投资者需密切关注彭博等商品指数权重调整对贵金属的抛压；1月9日则将公布美12月非农就业报告。
      • 南华观点：短期看贵金属仍处于易涨难跌的格局中，周二重新测试前高阻力，今日黄金关注阻力4550，白银阻力84，如突破则上行空间将可能进一步打开；中长期则维持看涨，短期调整不改中期趋势，回调仍视为补多机会。
• 油脂饲料早评
  • 油料：近强远弱。
    • 盘面回顾：外盘关键位置止跌，内盘传美豆到港延迟问题导致拍卖延后。
    • 供需分析：对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力合约整体高度，但近月港口大豆通关延迟消息，使得现实端油料整体开启反弹；对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕延续季节性库存高位，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况；菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，澳菜籽压榨进度不及预期，盘面有所反弹；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。
    • 后市展望：外盘美豆目前供应端等待1月USDA报告定产，主逻辑切至需求端；盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况；目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势走强；菜粕关注澳菜籽压榨进度，以及中加领导即将会面，传互相减免政策影响，另需关注3月反倾销调查关税落地情况。
    • 策略观点：35正套持有。
  • 油脂：信息有限维持震荡。
    • 盘面回顾：外盘夜盘维持震荡走势，国内三大油脂延续整理运行，缺乏明确驱动下依然维持宽幅震荡。
    • 供需分析：棕榈油：据SPPOMA数据，12月1-31日马来西亚棕榈油产量预估下降，但出口也下降，库存压力依然较大；印尼B50预计在26年后半年推行，基本符合市场预期，短期虽缺乏利好但支撑棕榈油长期需求；豆油：巴西大豆上调产量预估，且新作长势良好，全球大豆供应宽松；国内一季度大豆到港下降，关注通关进度是否影响短期供应；菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势，如中加关系明朗则可能加剧国内菜油供应过剩局面。
    • 南华观点：短期油脂宽幅震荡运行，基本面强弱影响油脂间比价关系，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。
• 能源油气早评
  • 沥青：供给扰动，短期裂解或偏强。
    • 现货回顾：国内沥青市场均价上涨。
    • 基本面情况：钢联口径供给端，山东开工率下降，中国沥青总的开工率下降；需求端，中国沥青出货量下降；库存端，山东社会库存下降，中国社会库存上升，中国企业库存上升。
    • 南华观点：此次冲突的核心是美国以"缉毒"为由升级制裁与军事行动，并采取"斩首行动"逮捕马杜罗；美委矛盾的根源在于多重长期因素的叠加，其中对石油资源控制权的争夺也是关键因素之一；针对此次美委冲突，主要有以下影响：短期供应受阻，重质原油溢价凸显。
• 化工早评
  • 纸浆-胶版纸：现价再度上行，估值抬升。
    • 盘面回顾：纸浆期货（SP）日盘价格先震荡上行，后有所回落，午后震荡上行；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格震荡上行趋势延续。
    • 现货市场：针叶浆现货市场除华南地区外，其余地区主流品牌报价普涨，涨幅在10-50元/吨，抬涨期价估值；主力合约基差（俄针）为-212元/吨，再度扩张。
    • 南华观点：当下行情仍偏中性；昨日期价上行，一方面来自于此前说的现货价格支持，另一方面则来自于大宗商品整体情绪的带涨；从历史数据和当前库存数据来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少；根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨，基本维稳，影响更偏中性；需注意的是，纸企陆续启动2026年一季度停机计划，下游需求逐渐减弱，期价上方仍存限制。
    • 对于胶版纸期货而言，基差逐渐从高位回落至合理区间，主力合约基差为161.38元/吨；当前期价上行，一方面来自于成本端——作为胶版纸重要原料的阔叶浆现货价格整体偏上行，支撑期价上行；另一方面，部分主流纸企再度发布双胶纸或文化用纸的涨价函，虽实际落地情况存疑，但仍从情绪面和远期估值角度带来一定利多影响；此外，接近年底，纸企开始逐渐停机减产，供应压力有所缓解；且胶版纸期货即将步入第一个交割月，从基差收敛的逻辑引领期价逐渐向现货靠拢。
    • 对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先以观望为主，胶版纸需注意追高风险。
  • LPG：地缘短期提供支持，预期仍承压。
    • 盘面动态：LPG2602盘面收于4232（+96）；FEI M1收于517美元/吨，CP M1收于524美元/吨，MB M1收于330美元/吨。
    • 现货反馈：华东均价4457（+44），山东均价4420（+20），最便宜交割品价格4440（+80）。
    • 基本面：供应端，主营炼厂开工率稳定；独立炼厂开工率下降，国内液化气外卖量增加，到港量下降；需求端，PDH本期开工率上升；MTBE端本期开工率下降，外销量依然处于高位；烷基化端开工率下降；库存端，厂内库容率上升，港口库下降。
    • 南华观点：原油端，市场在地缘及供应过剩中摇摆，盘面波动较大；丙烷偏强运行下，PDH端维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在70%-75%；基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大；PP端依然维持高开工，尽管pp跟pl价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，现货价格上行仍有压力，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。
  • PTA-PX：地缘扰动，随成本波动。
    • 基本面情况：PX供应端重启与停车均存，天津石化39w长停，福佳大化一线技改完成重启中，总负荷小幅提至88.2%；供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX1月预期小幅过剩；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PX1-2月维持季节性累库，3月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张；效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX大幅走强，PXN走强，PX-MX走扩；当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。
    • 南华观点：当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强；后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。
  • MEG-瓶片：地缘炒作推动反弹。
    • 库存：华东港口库至75.5万吨，环比上期增加。
    • 装置：中海壳牌一线40w重启；远东联50w短停，预计短期恢复。
    • 基本面情况：供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升；需求端，本周部分装置变动，聚酯负荷下调，织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑；坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。
    • 南华观点：总体来看，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；但在PTA价格大幅抬升的影响下下游买涨情绪带动投机备货需求，长丝库存大幅去化，聚酯环节降负节奏或将延迟；但近期的备货需求影响更多还是以节奏为主，目前尚未看到终端订单实际改善。
  • 甲醇：低位买入。
    • 盘面动态：甲醇05收于2300。
    • 现货反馈：远期部分单边出货利买盘为主，基差05-0。
    • 库存：上周甲醇港口库存大幅累库，主要累库幅度体现在江苏；内地在久泰恢复后以及运费上涨，内地需求被港口解决，内地累库降价，越临近春节物流越少，工厂想主动降价去库。
    • 南华观点：甲醇大概率开启震荡上行阶段。
  • PP：短期基本面转好。
    • 盘面动态：聚丙烯2605盘面收于6423(+93)。
    • 现货反馈：PP拉丝华北现货价格为6140元/吨，华东现货价格为6300元/吨，华南现货价格为6360元/吨。
    • 基本面：供应端，本期PP开工率为76.87%；需求端，本期下游平均开工率为53.8%；库存方面，PP总库存环比下降。
    • 南华观点：昨日宏观情绪总体偏暖，叠加地缘扰动的消息增多，带动聚烯烃盘面回升；从PP基本面看，在供应端，装置投产已暂告一段落，加之当前PDH装置利润仍处于低位，后续装置停车检修的预期依然偏强，或将带来供应的阶段性收缩；在需求端，元旦过后在宏观扰动之下，下游补库意愿增强，现货情况有所好转，基差走强；但后续仍需关注成交增量的持续性，以及临近春节下游或将陆续停工放假的情况。
  • PE：底部回升。
    • 盘面动态：塑料2605盘面收于6579(+130)。
    • 现货反馈：LLDPE华北现货价格为6400元/吨，华东现货价格为6480元/吨，华南现货价格为6530元/吨。
    • 基本面：供应端，本期PE开工率为82.64%；需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%；库存方面，本期PE总库存环比下降。
    • 南华观点：昨日宏观情绪总体偏暖，叠加地缘扰动的消息增多，带动聚烯烃盘面回升；从基本面看，当前变化相对有限：在供应端，近期在低利润环境下，装置检修量有所增加；需求端，元旦过后在宏观扰动之下，下游补库意愿增强，现货情况有所好转，基差走强；但PE下游当前正处于产销淡季，需求实质性增量的空间相对有限，这或将限制本轮成交增量的持续性。
  • 纯苯-苯乙烯：地缘计价，偏强运行。
    • 盘面回顾：BZ2603收于5433（+27），EB2602收于6811（+72）。
    • 现货反馈：下午华东纯苯现货5275（-），主力基差-134（+27）；下午华东苯乙烯现货6880（+45），主力基差69（-27）。
    • 库存情况：江苏纯苯港口样本商业库存量累库，江苏苯乙烯港口库存量增加，中国苯乙烯工厂样本库存量增加。
    • 南华观点：纯苯方面，库存已经累至历史高位，已有库区计划提高纯苯超期费；明年炼厂检修计划陆续公布，春节后纯苯去库压力较大；外盘美湾纯苯价格继续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强；苯乙烯方面，天津渤化45万吨苯乙烯装置计划外停车且归期未定，近端供应有所收缩；需求方面短期苯乙烯出口商谈较多，供需两端均有利多消息，提振市场情绪。
  • 橡胶：夜盘延续强势。
    • 行情走势：沪胶主力合约收盘价为16170元/吨（+220），20号胶主力合约收盘报13135元/吨（+210），合成橡胶主力合约收盘报11995元/吨（+135）。
    • 相关资讯：新一轮国补政策PMI数据显示12月国内制造业转暖，下游需求预期进一步升温；商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整；橡胶系金融属性较强，尤其是RU在国内产区临近全面停割且仓单偏少情况下，或受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差维持平水波动，RU5-9价差走高。
    • 仓单变化：沪胶当日仓单数量为100690吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为57959吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为23160吨，日度变化0吨。
    • 现货动态：上海国营全乳胶报价为15650元/吨，上海泰三烟片报价为18400元/吨，泰混人民币报价为15050元/吨，印尼标胶市场价为1860美元/吨，非洲10号胶市场价为1860美元/吨。
    • 核心观点：橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减；汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，轮胎开工有所下滑，交投情绪偏弱；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。
    • 策略建议：橡胶短期或维持偏强震荡，短线谨慎看涨，但多空分歧加剧，警惕冲高后多头获利回调，观望为主。RU主力合约关注16200左右压力与前期高点，NR合约关注13300左右压力，BR主力合约关注12000左右压力。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业链利润走扩，RU-BR价差逢低布局。
  • 玻纯&烧碱：情绪升温。
    • 纯碱：盘面动态：纯碱2605合约昨日收于1190，1.1%。
    • 基本面信息：本周纯碱库存上升，对现价和期价的压制有所减少；根据卓创数据来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。
    • 南华观点：商品情绪升温，带动低估值品种；基本看，随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧；近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱；当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。11月纯碱出口维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。
    • 玻璃：盘面动态：玻璃2605合约昨日收于1092，1.02%。
    • 基本面信息：截止到2025年12月31日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比下降。
    • 南华观点：春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期；此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化；现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。
    • 烧碱：盘面动态：烧碱2603合约昨日收于2194，1.39%。
    • 南华观点：商品情绪叠加成本抬升预期，低估值品种被带动；基本面看，烧碱仍处于弱现实的状态里，现货端局部跌价且尚未见底，叠加淡季背景上游去库也并不顺利，低价下投机需求未有明显的改善。因此，烧碱虽然估值不高，但基本面似乎并不构成驱动，需求端也有进一步走弱的预期。
• 黑色早评
  • 螺纹&热卷：低估值，原料上涨。
    • 盘面回顾：昨日夜盘成材小幅上涨，一方面成材自身估值较低，另一方面大宗商品偏暖，焦煤和铁矿的上涨也进一步带动。
    • 核心逻辑：钢材基本面方面，成材随着近期利润的边际好转，减产驱动明显减弱，铁水产量止跌为稳，成材产量环比小幅增加，下游消费需求受到元旦节前弱补库需求释放，以及制造业年末备货和出口冲量，需求环比回升，但节后需求预计逐步走弱，整体看成材自身基本面矛盾不大，仍维持去库的趋势；但后续铁水产量继续回升增加，下游成材在淡季需求难以承接，可能出现累库的可能性。
    • 南华观点：钢材价格维持震荡的趋势，螺纹主力合约2605的价格区间可能在2900-3300之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3000-3400之间。
  • 铁矿石：偏强运行。
    • 盘面信息：铁矿石价格偏强运行，沿着布林带上轨运行。
    • 信息整理：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，加强工业固体废物源头减量。
    • 南华观点：铁矿石基本面呈中性格局。供给端，年末发运季节性冲量，非主流矿增量显著，港口库存持续累积，对上方价格形成压制；需求端，钢厂利润维持高位，当前原料库存偏低，且随着铁水产量触底回升、年底临近补库窗口，刚性补库需求将为价格提供支撑。整体来看，高供给与刚性需求相互制衡，目前价格收到宏观预期影响偏强运行。
  • 焦煤焦炭：商品轮动，大宗普涨。
    • 盘面回顾：大宗商品普涨，煤焦强势反弹。
    • 信息整理：蒙古国煤炭短盘运费价格指数下降；鄂尔多斯地区部分去年底因完成年度任务而暂停产销的煤矿陆续恢复正常生产；美国煤炭运输总量环比增长。
    • 核心逻辑：本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，整体来看，焦煤库存结构环比改善；进口端，年末蒙煤冲量结束，目前口岸监管区库存压力仍然较大；澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落；下游方面，焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落。本周焦企开工率维稳，产量环比变化不大。终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，对原料的采购需求有所增加。
    • 展望后市：随着蒙煤年末冲量结束，叠加海煤到港预期减少，1月进口压力或有所缓和；后续需重点关注国内矿山年初的复产节奏与复产弹性，若复产不及预期，冬储补库可能为焦煤价格反弹提供动力。反之，若供应恢复超预期，则价格反弹将面临较大压力。焦炭方面，即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，后续观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产动作较快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力。
  • 硅铁&硅锰：电价消息扰动。
    • 盘面回顾：昨日铁合金上涨，硅铁上涨幅度更大，主要受到市场流出差别电价的有关消息的影响。
    • 信息整理：近日市场流传出一份关于征求《陕西省发展和改革委员会陕西省工业和信息化厅关于执行差别电价有关事项的通知》意见的函文件。
    • 核心逻辑：上周铁合金维持震荡偏强的走势，核心的主要逻辑仍然没有改变，一方面在于加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的预期影响；另一方面铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价。
    • 南华观点：目前随着铁合金产量的增加，和库存继续累库趋势下，可能会压制震荡上涨的节奏，铁合金回调，但铁合金下方空间有限，下方受到成本支撑，以及近期大宗商品整体偏暖和电价消息的扰动，需谨慎看空。
• 农副软商品早评
  • 棉花：关注政策调整。
    • 期货动态：洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，据美国棉农杂志最新调查，2026年美国棉农意向种植面积同比减少。
    • 外棉信息：巴基斯坦25/26年度新棉上市量同比基本持平，其中纺织厂采购同比增长。
    • 郑棉信息：国内棉花商业库存显著回升，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，现货价格坚挺，下游随着国内纺纱产能扩张，且新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需或在宏观政策支持下保持温和增长的态势，而中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，因此新年度国内棉花供需预期偏紧，同时，本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，市场对明年政策调整的预期较强，下年度疆棉面积或有缩减的可能。
    • 南华观点：短期市场受新年度供需偏紧及明年产量下滑的强预期情绪主导，且近日央行会议召开，强调把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，整体商品市场走势偏强，但当前下游棉纱流通放缓，纱厂纺纱利润受到挤压，开机率小幅下滑，随着内外棉价差的不断扩大，需关注未来进口纱的替代情况，本周五新疆将召开棉花种植产业链大会，关注会中或公布的2026年政策优化方向，谨防棉价回调，建议逢低布局多单。
  • 白糖:偏强震荡。
    • 期货动态：ICE原糖期货周二上涨，收复早期跌幅，因巴西雷亚尔走强；昨日夜盘郑糖小幅上涨，短期走势偏强。
    • 现货报价：南宁中间商站台5350元/吨。昆明中间商报价5180-5220元/吨。
    • 市场信息：印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，本榨季截至目前共有499家糖厂开榨；巴西12月前三周出口食糖同比增加；我国11月进口糖同比减少；广西截至12月产糖同比减少，销糖同比减少；工业库存同比减少；云南产糖同比增加，销糖同比增加，工业库存同比增加。
    • 南华观点：短期价格偏强震荡，关注原糖动向。
  • 橡胶：夜盘延续强势。
    • 行情走势：沪胶主力合约收盘价为16170元/吨（+220），20号胶主力合约收盘报13135元/吨（+210），合成橡胶主力合约收盘报11995元/吨（+135）。
    • 相关资讯：新一轮国补政策PMI数据显示12月国内制造业转暖，下游需求预期进一步升温；商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整；橡胶系金融属性较强，尤其是RU在国内产区临近全面停割且仓单偏少情况下，或受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差维持平水波动，RU5-9价差走高。
    • 仓单变化：沪胶当日仓单数量为100690吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为57959吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为23160吨，日度变化0吨。
    • 现货动态：上海国营全乳胶报价为15650元/吨，上海泰三烟片报价为18400元/吨，泰混人民币报价为15050元/吨，印尼标胶市场价为1860美元/吨，非洲10号胶市场价为1860美元/吨。
    • 核心观点：橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减；汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，轮胎开工有所下滑，交投情绪偏弱；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。
    • 策略建议：橡胶短期或维持偏强震荡，短线谨慎看涨，但多空分歧加剧，警惕冲高后多头获利回调，观望为主。RU主力合约关注16200左右压力与前期高点，NR合约关注13300左右压力，BR主力合约关注12000左右压力。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业链利润走扩，RU-BR价差逢低布局。
  • 苹果:强势运行。
    • 期货动态：昨日苹果期货继续上涨，市场延续此前交割品短缺问题。
    • 现货价格：栖霞80#一二级主流参考价3.5-4元/斤，栖霞80#一二级半主流参考价3.0-3.5元/斤，统货价格2.0-3.0元/斤，以质论价。
    • 现货动态：晚富士库存货源整体成交不快，交易多按需进行，客商调货补货暂告一段落。甘肃客商包装发货为主，订单客商不多。陕西出货氛围不旺，少量果农二级货源出货。山东出货以外贸渠道调小果为主。
    • 库存分析：钢联数据显示，全国主产区苹果冷库库存量环比减少。山东产区库容比为环比减少。陕西产区库容比为环比减少。甘肃产区库容比为环比减少。
    • 南华观点：近期市场重新开始交割品短缺问题，预计近远月合约均将进一步推高。
  • 红枣：低位震荡。
    • 产区动态：目前新枣收购工作基本完成，国内供应充裕。
    • 销区动态：昨日广东如意坊市场到货6车，客商按需采购；河北崔尔庄市场到货10车，参考新季特级9.00-10.00元/公斤，一级8.00-8.80元/公斤，价格暂稳。
    • 库存动态：郑商所红枣期货仓单录得增加，据钢联统计，36家样本点物理库存在周环比减少。
    • 南华观点：短期红枣价格或维持低位震荡，关注下游采购情况，中长期来看，国内新年度红枣整体供需偏松，价格仍将承压运行。
  • 原木：震荡，策略延续。
    • 盘面：lg2603收盘于774（+1.5），持仓1.1万手。
    • 现货：根据原木通数据显示，5.9米中A主流价770（+5-10），长三角地区现货涨价，6米中A780元/方（+10）。
    • 估值：仓单成本约804元/立方米（长三角+10），792元/立方米（山东）。
    • 库存：截止12月26日，全国库存量254万方（-6）。
    • 核心矛盾：全国原木库存为254万方（-6），持续去库状态，于此同时，日均出库量下滑至5.83万方（-0.49），临近年末，出库量下滑具有季节性特征，数据好好于过去三年同期水平。
    • 现货价格方面，过去一周，太仓6米中/小A材，价格上涨。山东岚山地区，5.9米中A主流报价770，主流成交价格760-770（+5-10）。现货端受到低库存的影响短期见底，个别规格木材出现缺货情况。
    • 期货端，01合约的大幅贴水进入交割，说明了买方意愿的低迷程度，根本不想在期货市场接货。对于03合约来说，目前是上有顶，下有底的区间交易策略为主。现货端卖方抛压不大，距离交割逻辑也上远，可以参考760-790的区间低买高卖操作。
    • 南华观点：近期市场重新开始交割品短缺问题，预计近远月合约均将进一步推高。