2026商品年度报告：短缺叙事下的震荡上行

短缺叙事下的震荡上行 摘要： 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 宏观：2025年全球经济在贸易政策不确定性与通胀压力中展现韧性，增长整体符合预期。2026年，预计全球增长进一步放缓，宏观环境偏宽松，中美关系进入相对稳定期，为铜价提供宏观流动性支撑。 供应：2025年铜矿供应持续紧张，矿端事故频发叠加品位下滑，导致实际产量增长有限。供应压力传导至冶炼端，中国冶炼厂计划减产。2026年，矿端供应紧张问题将进一步深化，精炼铜供应增长将明显受限，结构性短缺预计深化。 需求：2025年铜需求呈现结构分化，房地产、家电等传统领域需求拉动不足，新能源领域增速迅猛。2026年，电力与新能源投资预计维持高位，AI数据中心用铜需求有望快速增长，成为关键增量。 曹宝琴投资咨询证号：Z0012851从业资格号：F3008987 库存：2025年全球铜库存在美国关税预期驱动下发生剧烈区域转移，COMEX库存激增，LME可交割库存锐减，呈现“美增外减”格局。展望2026年，关税政策是否落地将成为库存流向的关键变量。 未来展望：展望2026年，铜价预计高位运行，重心仍有上移空间。宏观层面，美联储延续降息预期及美元偏弱将提供支撑；供应端，矿端约束持续且“零加工费”已传导至冶炼，精炼铜供应缺口料将形成，构成核心支撑；需求结构继续转型，传统领域承压，能源转型与AI新兴需求需在高价环境下验证强度。主要风险包括：美联储政策节奏变化，关税提前落地引发的宏观波动，高价抑制下的需求复苏不及预期。 目录 第1章行情回顾.................................................................4第2章宏观分析..................................................................52.1.全球经济..................................................................52.2.美国经济..................................................................52.3.中国经济..................................................................6第3章供应分析..................................................................83.1.铜矿供应持续看紧...........................................................83.2.供应压力从矿端传冶炼端.....................................................93.3.废铜的替代效应............................................................10第4章需求分析.................................................................124.1.电力行业..................................................................124.2.房地产行业................................................................134.3.家电行业..................................................................144.4.汽车行业..................................................................154.5.新方向—AI数据中心........................................................16第5章库存分析.................................................................17第6章2026年展望...............................................................18免责声明.......................................................................19 图表目录 图1 2025年沪铜主力合约及LME3个月合约走势图.....................................4图2美元指数变动..............................................................6图3美国核心PCE及核心CPI变化..................................................6图4美国GDP增速...............................................................6图5美国制造业与服务业PMI变动..................................................6图6中国GDP增速...............................................................7图7中国制造业与非制造业PMI变化................................................7图8中国CPI变化...............................................................7图9中国PPI变化...............................................................7图10全球铜矿产量、产能及产能利用率............................................8图11全球铜矿项目规划图.......................................................9图12全球电解铜产量..........................................................10图13中国电解铜产量..........................................................10图14铜精矿远期现货综合指数（以TC计价）.......................................10图15精废价差................................................................11图16废铜采购量..............................................................11图17再生铜杆企业开工率......................................................11图18再生铜杆成交量..........................................................11图19 2024年全球精炼铜使用分布.................................................12图20 2023年中国主要行业铜消费占比.............................................12图21 2015-2025电力投资完成额变化情况..........................................13图22光伏、风电新增装机容量..................................................13图23新开工施工面积、竣工面积、开发投资累计同比...............................14图24商品房销售面积..........................................................14图25家用电器和音像器材类商品零售类值.........................................14图26家电出口数量............................................................14图27汽车销量................................................................15图28汽车出口................................................................15图29新能源车零售销量........................................................15图30新能源汽车出口..........................................................15图31 AI数据中心增长速度......................................................16图32 AI数据中心用铜需求......................................................16图33三大交易所库存..........................................................17图34中国电解铜社会库存......................................................17 表1 IMF《世界经济展望》增长率预测（单位：%）...................................5表2 ICSG2025年及2026年产量预测（单位：千公吨铜）..............................8表3 2025年全球矿山部分事故....................................................8表4 ICSG2025年及2026年使用量预测（单位：千公吨铜）...........................12 第1章行情回顾 2025年铜价震荡走强，价格中枢显著抬升，内外盘年内累计涨幅均超过30%，年末双双创下新高，沪铜突破9.8万元/吨，伦铜突破1.2万美元/吨。 一季度沪铜强势上行，同比上涨超11%，宏观层面，偏弱的美元指数和美国关税政策扰动为铜价提供支撑，国内“双重双新”等扩内需政策刺激了铜消费，推动铜价上行。二季度，受美国关税政策不确定性影响，市场情绪波动，铜价在4月初大幅下挫，暴跌14%至8588元/吨，为全年最低点，之后慢慢修复并于4月下旬企稳。三季度关税政策落地，美联储降息预期不改，供给端持续扰动，需求端出现传统消费和新兴领域的分化，多空博弈之下铜价震荡上行，突破前期高点。四季度，美联储降息落地后，在缺乏需求端支撑的情况下，铜价出现短暂回调。此后，在供应紧张叙事加强、宏观流动性宽松等多重利好推动下，铜价再度冲高，完成年内的强势收官。 第2章宏观分析 2.1.全球经济