2026 商品年度报告：弱现实强预期，供需共振震荡向暖
棉花 弱现实强预期供需共振震荡向暖 Makederivativesthenewproductivity 回顾今年棉花市场，2025年呈现内外盘分化震荡格局。郑棉受中美关税波动、全球丰产预期与下游韧性博弈影响，全年宽幅震荡；美棉则在供需过剩与出口疲软的压制下，维持60-70美分/磅低位运行。核心供需层面，国内25/26年度棉花产量达近十年峰值，新疆种植面积增长，但南疆单产分化；商业库存处于高位，但后续去化超预期。全球主产国供应增量有限，美棉受棉粮比价制约植棉意愿，巴西植棉产量创新高且出口延续优势。需求端，国内纺企开机率具韧性，新疆产能扩张支撑刚需，出口以价换量后盼海外补库，终端消费以刚需为主。 中辉期货研究院 贾晖从业资格证号：F0232181投资咨询证号：Z000183撰写日期：2025.12.25 展望2026年，郑棉行情核心逻辑围绕新疆直补政策调整与需求边际修复共振展开，预计整体呈“底部支撑强化、区间震荡抬升”特征。供应端，新疆政策向“控面积、提质量”倾斜，非宜棉区退出与水资源管控推动供应收缩；全球库存缓慢去化，新年度供需有望逐步向紧平衡靠拢。需求端，中美关税优化利好出口修复，国内阶段性补库亦有望成为后续的推动力。此外，需警惕宏观异动、新疆政策落地不及预期、主产国异常天气以及消费复苏乏力等风险。操作上建议紧扣产业政策动向与需求修复节奏，逢低布局为主。 农产品团队：贾晖Z000183曹以康F03133687 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 1.宏观异动；2.国内产业政策变动；3.海内外异常天气；4.海内外需求恶化； 目录 第一章市场回顾...............................................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................3第二章海外棉花市场供需分析........................................................................................................................42.1全球供需平衡总览..............................................................................................................................42.2美国市场供需形势..............................................................................................................................52.2.12025/2026年度产量小幅减调关注一季度棉粮比价指引................................................................52.2.2出口签约表现不佳关注新年度修复情况.....................................................................................62.2.3美棉估值低位偏高库销比限制高度............................................................................................72.3巴西市场供需形势—本年度出口开局生猛明年产量预计下降.............................................................82.4印度市场供需形势—政策推进下进口回升新季产量小幅调减.............................................................9第三章国内棉花市场供需情况........................................................................................................................103.1中国棉花供需平衡表...........................................................................................................................103.2成本—皮棉成本稳定新棉加工销售偏快.............................................................................................113.3产量—近十年峰值水平下仍有窄幅波动关注新年度直补政策引导......................................................123.4进口—24/25年度进口低位25/26年度预期上限有限.............................................................................143.5库存—关注后续原料高位去化进程产品库存中性分化........................................................................153.6需求—下游韧性尚存关注新年度海外补库.........................................................................................183.6.1负荷及利润—双厂开机低位坚挺纺企利润震荡修复..................................................................183.6.2零售及消费—终端消费刚需为主内消超预期增量较难..............................................................193.6.3出口—以价换量下探底回升关税窗口期延伸............................................................................20第四章行情展望...........................................................................................................................................24 第一章市场回顾 1.1期货行情回顾 郑棉市场，上半年棉价呈现阶梯式震荡走弱格局。郑棉主力合约在2月下旬因国内政策预期回暖短暂走强，但随后在供需过剩压力下快速回落，4月初受中美贸易摩擦升级冲击一度跌破12500元/吨关口，创年内新低并维持低位震荡行情。随着5月中美关税矛盾局部缓和，棉纺织出口订单阶段性恢复，叠加国内三季度资源紧张预期，棉价逐步反弹至13400元/吨附近，波动幅度超1500元/吨。进入三季度后，随着中美贸易战的延期，棉价重心修复至13500元/吨上下。接着，年内供应偏紧预期持续发酵并引发市场的逼仓担忧，盘面走出了一波较流畅的正套格局，并于7月18日创下年内高点14375元/吨。而后，由于毒仓单问题叠加下游产成品快速累库达峰，致使盘面回吐涨幅。此后，在宏观氛围好转、8月初旺季订单下达、库存仍旧偏紧等因素的共同作用下，棉价再度走强。四季度至今，受新一季全球丰产预期与“金九银十”成色不佳现实的共同影响，价格跌至13155元附近。此后，市场逐步消化产量利空影响，纺企利润逐步修复，终端需求韧性逐步在新棉的快速消化中体现，叠加对新年度种植面积减少的预期，推动棉价震荡偏强并冲破万四。 美棉市场，上半年由于主产区巴西、美国旧作产量维持高位，全球棉花延续过剩格局。尽管美国2025年植棉面积下降，但随着5-6月份天气的逐步好转，产量悲观预期逐步修正，叠加巴西创纪录的供给预期，国际棉市库存压力未有效缓解。而消费端因中美关税政策反复而受阻，东南亚需求阶段性弥补了中国采购需求，但也无新增亮点。受中美贸易摩擦与供需过剩双重压制，2025年上半年ICE棉花2号主力合约最终呈现低位震荡走势，价格维持60-70美分/磅区间震荡。下半年，由于美棉减产预期的逐步回调叠加中方买盘的持续缺失，美棉震荡重心由此前的68美分/磅下探至65美分/磅。此外，美国政府停摆、澳棉和巴西棉在出口市场的挤占、降息预期的反复，共同导致美棉于低位波动。 第二章海外棉花市场供需分析 2.1全球供需平衡总览 数据来源：USDA中辉期货研究院 根据美国农业部12月发布的最新全球棉花供需平衡表，本次报告对全球棉花的边际调整幅度较此前明显收敛，对全球市场影响中性偏空。 从产量数据来看，对2025/2026年度全球棉花产量下修6.3万吨，仍旧高于同期水平11.1万吨。其中，大多数东南和三角洲产棉州的单产进一步增加，导致全美平均单产环比增加10磅，至929磅/英亩，最终美国产量上调3.3万吨（塞内加尔亦有小幅上调，但数量微乎其微）。其余国家合计减调6.3万吨，主要因西非国家马里、科特迪瓦、布基纳法索的单产及面积下调（喀麦隆、西班牙、南非等亦有小幅减调，但数量微乎其微）。 从消费数据来看，2025/2026年度全球消费下修5.9万吨，仍旧低于同期水平7万吨。其中，消费下调涉及巴西、美国、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯、波黑（仅毛里求斯小幅上调，但数量微乎其微）。 贸易数据来看，2024/2025年度的进出口数据进行了小幅下修，进口、出口分别下调6.1万吨、5.7万吨，分别高于同期水平15.2万吨、29.2万吨。其中，进口端调减主要涉及孟加拉、越南等，出口端调减主要涉及马里、布基纳法索、科特迪瓦等。 从期末库存及最终库销比数量来看，2025/2026年度全球期末库存小幅上修0.9万吨，高于同期水平29.5万吨。其中主要涉及印度、美国上调，分别上调4.6万吨、4.4万吨。反映到最终库销比上，全球库销比环比上升0.18%至64.1%，高于同期水平1.32%，略低于过去四年均值0.51个百分点。 2.2美国市场供需形势 2.2.12025/2026年度产量小幅减调关注一季度棉粮比价指引 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 由于2025年一季度美国棉粮比价低位运行，2025/26年度美国棉花种植面积呈现明显下降。但是，今年种植季天气较好，播种期土壤无干旱情况，优良率仍旧处于近年来高位，播种期开始后弃耕率震荡走低。最终体现在收获面积及单产上，收获面积降幅不及H1时市场预期悲观，最终降幅仅5.6%，而单产则较去年同期增长近5%。上述多空因素的交织，综合对冲了较多的前期减产预期，最终25/26年度的产量预期仅较同期减少3万吨左右（依据12月USDA报告数据）。 数据来源：ICE中辉期货研究院 截至目前，
