核心观点
- 大类资产方面，本周商股齐涨，商品内部以有色金属领涨，欧线、锰硅领涨，氧化铝、苹果领跌。
- 黄金创一年新高，塑料创一年新低，锰硅缩量上涨。
- 2024年以来的股商同步性有望继续维持，近期权益市场的风险偏好明显改善，商品市场交易热度有望触底反弹。
- 国内政策组合拳已改善现实预期双弱的局面，海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决。
- 2025年更多交易机会在“以我为主”，3月前政策进一步释放和落地是重要观察对象，关注赤字、消费领域的增量政策及化债进度。
- 股指及工业品仍处于做多窗口，国内决策层解决通缩问题态度坚决，后续政策出台可期待，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端。
- 海外货币政策方面，美国、欧洲和日本分别维持、降息和加息，美国就业、通胀形势几无变化，关税或为后续利率决定要素；欧洲预计2025年继续降息；日本再通胀处境持续，未来还有加息空间。
- 1月美国非农就业不及预期，但失业率、工资增速转强，总量数据信息较少，结构性上看私营部门新增就业几乎全部来自服务业。
- 2025年通胀上行概率较高，短期服务业需求强劲推动再通胀交易，中长期看海外财政节奏是商品交易主线，关注欧洲财政计划与特朗普施政节奏。
- 国内1月CPI同比上行，PPI降幅持平，CPI主要由食品推动，核心CPI温和上行；PPI中生产资料环比由平转降，生活资料价格环比由跌转平，行业价格延续分化。
- 1月制造业PMI录得49.1，产需两端放缓，但价格指数回升，企业预期增强；非制造业商务活动指数仍高于临界点，服务业部分行业活跃，建筑业进入淡季，经济回升态势不稳定，需求不足问题突出。
- 中长期资金入市方案落地，有助于推动A股结构转型，支撑作用或传导至商品市场，股商同步企稳。
- 对风险资产而言，增量政策落地后，商品、股市风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
- 地产、基建复工进度较慢导致景气度不及同期，美国制造景气度边际转好。
量化分析
- 商股齐涨，有色金属领涨，欧线、锰硅领涨，氧化铝、苹果领跌。
- 黄金创一年新高，塑料创一年新低。
- 锰硅缩量上涨。
- 中国高频经济活动指数符合季节性。
- 一带一路贸易额上行。
宏观概览
- 1月PMI低于荣枯线，制造业PMI细项回落，本地失业率抬头。
- 1月PPI同比降幅持平，CPI同比上行，M2-M1剪刀差收窄。
- 美国PMI反弹，全球通胀继续下行。
- 美欧利差与风险指标显示利差收窄，风险指标有所上升。
- 美元指数与美10年期真实利率显示美元指数高位偏弱震荡。
中观数据
- 经济活动指标符合季节性。
- 地产、基建复工进度较慢，景气度不及同期。
- 美国制造景气度边际转好，中小企业更为乐观，炼油厂开工率上行等。
板块观点
- 有色金属：短期看涨，中期看好，关注特朗普财政减支风险。
- 贵金属：短期谨慎偏多，长期看多，关注特朗普财政减支风险。
- 基本金属：短期看涨，中期偏多，关注美国CPI、零售销售数据，中国货币信贷数据，贸易战演进。
- 黑色系：短期中性偏弱，中期关注国内需求转好前景，趋势性行情或在2月底至3月到来。
- 能化：短期震荡偏强，中期供需逐步走弱，关注地缘政治发酵情况。
- 农产品：油脂端短期棕榈油下跌，交易弱需求预期，中长期供需双弱；蛋白端短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度；玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强；生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，淘汰增加，期货大幅贴水，震荡运行；棉花短期震荡偏空，国内新花产量环比调高，下游开机率和新订单不及预期；白糖短期震荡，国内低库存、四季度进口量同比预计偏低。
