情绪提振油脂反弹，供应压力仍待消化

投研服务中心 2025.12.29 核心观点 -上周油脂市场在大幅下跌后出现反弹，主要受三个短期因素支撑：马棕12月高频产销边际利多、美国45Z税收抵免政策推进预期、及国内商品市场情绪回暖。但反弹空间预计受限，核心原因在于马棕12月大概率仍将累库，反映出季节性减产不及预期、去库进程缓慢的现实压力。后续反弹动能的持续性需重点观察马棕12月全月产销数据能否改善累库预期，以及美国45Z政策落地后，美豆油能否因生柴利润改善获得支撑，进而传导至全球油脂市场。 -短期油脂仍缺乏利多驱动，整体延续震荡格局，主力参考豆油7700-8000，棕榈油8400-8700，菜籽油8900-9200。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：上周整体震荡偏弱 上周油脂市场整体震荡偏弱，主要受供需宽松压制：国内豆油、菜油供应充足，终端备货需求平淡，棕榈油虽受产地减产预期支撑，但进口增加仍带来库存压力。外部方面，国际油脂及原油走弱进一步拖累市场情绪。整体呈现供强需弱格局，各品种普遍承压下行。 棕榈油 产地供需双弱格局延续，国内高库存压制基差表现 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年11月产量182.9万吨，环比增7.3%，高于市场预期的季节性持平或微增，显示厄尔尼诺对产量的负面影响尚未明显体现，压制市场对减产的乐观情绪。期末库存攀升至218.1万吨，反映供需结构仍宽松。此前市场预期库存见顶回落，但实际数据打破去库预期，对价格形成直接压力。 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年11月出口环比增6.4%至148万吨，主要受印度、中国节前备货带动，但增幅温和，未能抵消产量增长带来的供应压力。国内消费27万吨，环比下降5.6%，符合季节性规律，但进一步削弱需求端支撑。 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为824276吨，较11月1-25日出口的584574吨增加41.0%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：新增买船有限 上周中国进口商对24度棕榈油的采购量较为有限，整体表现为零星买船。市场以执行前期合同为主，新增订单不多。12月到港量预计在35-40万吨，港口库存逐步累积。上周24度棕榈油进口利润持续处于小幅倒挂至盈亏平衡附近，未见显著修复。 棕榈油：继续累库，市场成交减少 据Mysteel调研显示，截至上周末，全国主要港口棕榈油库存继续累积，截至12月27日，库存总量预计在74万吨左右，较前一周增加约4万吨。上周现货市场成交清淡，主要港口日均成交量维持在2,000-4,000吨的低位水平，较前一周无明显改善。 主要港口棕榈油（24度）现货基差延续弱势，普遍呈现小幅贴水或零升水状态。基差重心较前一周继续下移，反映现货供应宽松、需求疲软的格局。豆棕价差上周小幅收窄后震荡，整体维持在700-800元/吨区间，豆油受大豆到港压力及库存回升影响，表现弱于棕榈油；棕榈油则受产地减产预期短期支撑，相对抗跌。 豆油 国内成交清淡，库存压力仍存 Wind数据显示，上周国际大豆升贴水报价走势分化：美豆（美国海湾）升贴水：稳中偏强，1月船期美湾大豆升贴水报价在+90至+110美分/蒲式耳，较前一周小幅上涨5-10美分。南美豆（巴西/阿根廷）升贴水：普遍承压下行，2-3月船期巴西大豆升贴水报价在-10至+10美分/蒲式耳，较前一周下跌10-20美分。 全国豆油商业库存继续上升，截至12月27日，预计在115-120万吨左右，较前一周增加约3-5万吨，处于年内偏高水平。上周全国大豆压榨量预计在200-205万吨之间，仍处于超高位水平。全国油厂平均开机率约58%-62%，环比前一周变化不大，但显著高于往年同期。上周全国大豆压榨量预计在200-205万吨之间，仍处于超高位水平。 豆油现货基差普遍走弱，主要地区基差继续承压，维持贴水或小幅升水格局。豆油现货市场成交清淡依旧，主要贸易商日均成交量约1.0-1.5万吨，较前一周未有改善，维持低位水平。 菜籽油 延续供需双弱格局，基差继续承压 菜籽油：延续供需双弱格局，基差继续承压 上周国内菜油市场延续供需双弱格局。供应端保持宽松，进口菜籽到港及压榨维持高位，沿海库存小幅上升。需求端则受节前备货迟滞与豆菜油价差偏窄抑制，终端提货平淡，现货成交清淡，基差继续承压。整体市场缺乏驱动，价格跟随豆棕油区间震荡，等待新的供需指引。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司