贵金属价格上行，但波动风险逐步加大

投研服务中心 2025.12.29 核心观点：贵金属持续上行，但注意高位波动风险 -上周贵金属整体偏多运行，COMEX黄金周度上涨4.42%报收于4562.0美元/盎司，白银周度上涨10.85%报收于79.675美元/盎司。截止本周一早间，12月份当月COMEX黄金涨幅略超过6%，COMEX白银涨幅超过35%，白银在12月中下旬涨幅明显。 -美元指数偏弱，美联储货币政策预期宽松，奠定了近期贵金属价格偏强的基础。美联储降息方面，美联储官员仍然存在较大分歧，但特朗普政府即将公布新的美联储主席人选，并且发表讲话对降息进行施压，市场担忧美联储的独立性以及美联储新任主席就任后的货币政策节奏，推动美元指数偏弱。 -上周黄金上行节奏较稳，但白银价格连续拉涨，上周有三个交易日单日涨幅超过5%，其中单日最大涨幅超过7%。在黄金价格上行至高位后，资金转向波动幅度较大的白银等其他贵金属品种，白银自身供需面偏紧给资金提供了持续拉升的基础，现货流动性紧张导致挤仓行情，价格上涨又推升了白银的投资需求，形成价格上涨的自我强化。 -本周国内面临元旦休假，海外处于双节期间，容易出现价格的明显波动。从上周三晚间到本周一，白银盘中波动的幅度不断加大，本周一午后白银价格一度从上涨近10%到收盘时价格涨幅收窄至不足1%，波动幅度大，注意节假日来临前多头减仓导致的快速调整风险。 -结论：随着价格不断快速拉升，以及面临元旦假期，注意防范波动风险，沪金主力合约关注1000、980短线支撑，沪银主力合约关注18000、16500短线支撑。 -风险因素：地缘风险超预期。 宏观经济 经济数据偏弱，政策预期偏宽松 美国三季度GDP增速超预期回升，主要因为进口减少以及消费回升 2025年三季度，美国GDP环比增长4.3%，一二季度分别为-0.6%、3.8%。进口表现扰动了美国前三季度GDP增速表现，一季度由于抢进口导致净出口对GDP增速形成拖累，关税风险也影响了消费预期，导致上半年消费增速下滑。三季度消费增速回升至接近去年下半年的水平，私人投资负增长程度减弱，推动了三季度GDP增速的超预期回升。 美国12月份消费者信心指数低位略有回升 2025年12月，美国消费者信心指数初值为52.9，前值51.00，为年内最低水平。通胀预期指数也有所下行，其中一年期通胀指数从前值4.5%回落至4.2%，五年期通胀指数从3.4%回落至3.2%。 欧元区12月份PMI指数回落 2025年12月，欧元区制造业PMI指数和服务业PMI指数均回落，其中德国制造业PMI指数回落明显，法国制造业PMI指数则略有回升。欧元区服务业PMI指数仍位于50上方，但较上月同样回落明显。12月份欧元区制造业和服务业PMI指数分别为49.2、52.6，综合PMI指数为51.9。 市场预期美联储明年1月份大概率不降息，3月份有略超50%的降息概率 市场预期明年1月份降息概率仍然偏小，3月份美联储或将再度降息，明年上半年有1-2次降息概率，但只降息1次的概率大。 上周美债利率基本持稳 上周强弱均现的美国经济数据，没有推动美债收益率下行。市场对美联储独立性的担忧，美联储新任主席上任后有加快降息的概率，同样没有推动美债收益率下行，上周美债收益率基本持稳。 美国银行体系资金紧张情况稍有缓解，但并不宽松 上周，美国有担保隔夜利率降至与联邦基金利率基本持平的状态，上周美国联储系统接受的逆回购债券数量稍有回升，这显示银行体系的流动性情况稍有缓和，但没有达到非常宽松的状态。 美元指数偏弱运行 上周美元指数先跌后震荡，整体表现依然偏弱。上周特朗普继续施压美联储降息，希望美联储在经济好时也降息。现在市场有好消息时反而下跌，因为大家认为利率会上调应对潜在通胀，特朗普希望自己提名的美联储主席能在经济向好时降息。美元指数偏弱运行。 中国11月份工业企业利润增速回落 2025年11月份，工业企业利润同比下降13.1%，1-11月份累计同比增长0.1%，前值1.9%。分项来看，纺服、家居等传统行业依然负增长且幅度扩大，部分高新技术产业维持高增长，例如计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业利润增速回升，专用设备制造业和通用设备制造业利润同比增速回落。 中国：12月中下旬，地产成交环比修复，二手房表现相对较好 12月份新房成交和二手房成交均有环比回升，但均较去年同期有较大幅度差距，地产成交情况暂不成为推动地产投资回升的因素。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量明显增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1071.13吨，较前一周增加18.59吨，12月份整体表现为增加，且上周增加幅度偏大。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为16390.56吨，较前一周增加324.33吨，11月中下旬以来整体表现为增加。 上周上期所所白银库存减少，COMEX库存小幅减少 上周COMEX白银库存和上期所白银库存均减少，由于价格持续上涨，导致白银现货需求增加，现货流动性紧张，对库存形成消耗。 上周COMEX黄金库存增加，上期所黄金库存增加 上周COMEX黄金库存增加5.76吨至1125.67吨。上期所黄金库存增加5.98吨至97.69吨。 上期所黄金期货价格明显高于黄金TD价格 自11月份中下旬以来，黄金期货价格持续高于TD价格，远期看涨情绪较为明显。 上周COMEX金银比价回落 由于白银价格的大幅波动，COMEX金银比价也出现明显波动，从上周初期的64附近一度回落至本周一早间的57附近，但随着午后白银价格调整，COMEX金银比价回升至59-60附近，这已经低于2021年一季度的前期低点，是2011年以来的最低水平。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司