中国中药行业全景图：短期承压分化，长期求变提质

联合资信工商评级|邢霂雪丁媛香 中国中药行业在人口老龄化的背景下，需求保持稳定，2024年市场规模已突破7000亿元，但近年来中药价格因去库存、上游产能波动、下游集采等多种因素影响波动较大，原材料成本变化直接挤压中游制造企业利润。财务表现方面，2024年中药上市企业盈利状况普遍承压，销售费用高企的同时对利润形成持续侵蚀，内部分化加剧；竞争格局呈现头部高度集中态势，第一梯队的7家企业以国家级保密配方和品牌优势占据了行业过半收入和利润；与此同时，国家政策持续聚焦中医药创新与高质量发展，而渐进式推进的中药集采在实现药品大幅降价、覆盖范围不断扩大的同时，也正加速行业洗牌，推动资源向具备全产业链优势和规模化能力的头部企业集中，并倒逼整个产业向规范化、集约化方向转型升级。 一、行业概况 随人口老龄化程度加深，中国医药消费基本盘保持稳健。经过历史沉淀，中药已成为患者就医的重要选项，中药市场需求较大。中药行业产业链完善，近年来中药价格因去库存、上游产能波动、下游集采等多种因素影响波动较大，上游原材料价格波动直接影响中游制造企业的利润空间。 在人口老龄化的趋势下，中药的市场需求稳定。截至2024年底，中国65周岁及以上老年人口已达2.2亿，较2023年底增长1.36%，人口老龄化趋势持续加剧。2024年，全国医疗总诊疗人次达101.1亿，同比增长20.07%。根据前瞻企业研究院数据，2024年中国中药市场规模已突破7000亿元，收入规模同比增长约6.6%。 从产业链角度来看，中药产业链上游以中药材种植为主；中游为中药制造，通过“净制-切割-炮制-包装入库”等工艺流程，对中药饮片、中成药、中药配方颗粒进行生产制造，我国中药生产企业约5000家，主要分布与吉林、广东、安徽、河南等地区；下游主要是包括医疗机构、药店、电商平台等为主的消费者市场。 通常情况下，上游的成本上升会直接传导至中游的生产端，部分抗风险能力较弱的中药生产企业面临利润空间下降的压力。近年来，中药材价格波动较为显著。2020年下半年以来，受公共卫生事件影响，中药材需求增加导致其价格进入上行周期，如板蓝根和广藿香等抗疫类药材短期内价格增长迅速；2023年初开始，中药材价格波动增长且幅度较大，一方面系前期公共卫生事件导致的需求仍存在，另一方面系生产端的利润空间远小于制造及销售端，利润空间较小导致生产端的产业链布局较为薄弱，同时叠加前期一些药材的过度种植而导致其他药材种植规模相对较少，共同导致了2023年中药材价格的大幅增长；2024年上半年，中药材价格继续保持快速增长态势；在持续多年的价格上涨周期后，中药材种植产能有所扩张，部分药材库存充足，同时下游受集采降价影响，采购策略相对保守，以及需求下降等因素影响，2024年下半年至今，中药材价格迎来快速下降的价格走势，并于2025年11月回归到2022年末价格水平。 注：中药价格指数综合200走势为全国市场200种主要大宗中药材的整体价格水平资料来源：wind 从治疗病症类型划分来看，大部分药材价格指数在320以下且波动不大，开窍药价格指数较高在400附近波动，2022年初以来，祛风湿药、安神药及泻下药的价格 指数增幅明显且波动较大。 云南省是我国药材种植第一大省，种植面积、产量、农业产值均连续多年位居全国第一。在全国5000多个品种的中成药中，70%以上的原料产地为云南，其中来自云南产区的三七、灯盏花、滇重楼、云木香、草果产量均占全国的90%以上。从主要中药材产地市场价格走势来看，2020年初至2024年6月下旬，三七价格波动区间为90元/公斤至120元/公斤；党参和当归价格走势相近，2022年末以前呈平稳上涨，2023年快速冲高后波动回落，全年价格均创近年新高，2024年上半年在2023年末基础上继续震荡上行，至2024年6月中下旬价格分别约为137元/公斤和114元/公斤；黄芪与枸杞价格相对稳定，分别维持在20元/公斤和45元/公斤左右。 二、中药企业财务表现 2024年，中药制造企业盈利状况承压，销售费用对利润形成侵蚀，行业内分化程度有所加深。中药制造行业整体杠杆水平较轻，财务结构稳健，偿债能力良好。应收账款周转天数有所拉长，存在一定坏账及账期拉长带来的减值风险。 从企业数量来看，截至2024年底，中药制造上市企业共70家1（以下简称“样本企业”或“中药制造企业”）。2019－2024年，中药制造上市企业营业总收入波动增长，整体较为平稳，年均收入规模约3400亿元；利润总额受公共卫生事件等因素影响较大，波动幅度大，年均利润总额约340亿元；利润总额占营业总收入比重在20%以下，水平较低。2024年，在70家中药制造上市企业中，亏损企业14家，较2023年增加5家；2025年上半年，亏损企业11家，同比增加4家。2024年中药制造上市企业利润状况整体弱于2023年，亏损企业有所扩大，行业内分化程度有所加深。 盈利能力方面，样本企业销售毛利率在55%左右，保持相对稳定且毛利率水平较高。期间费用方面，医药制造行业受销售成本高及“两票制”等因素影响，存在销售费用规模大且对利润形成侵蚀的普遍现象，中药制造企业销售费用率的表现符合行业特征，2022－2024年，样本企业销售费用率在24%以内；与化药制造企业大规模研发投入不同，中药制造企业研发重点在于对经典名方的转化和对现有产品改变剂型等，研发费用率基本保持在3%左右，显著低于医药制造行业企业的年均研发费用率（约为12%），2022－2024年，中药制造企业研发投入持续，研发费用小幅增长。相较于医药制造行业，中药制造企业管理费用规模亦较小，年均管理费用率在6%以内，管理成本控制较好。扣除期间费用后，2022－2024年中药制造企业营业利润约占营业总收入的11%。获现能力方面，2022－2024年，中药制造企业经营活动现金净流入 规模逐年下降，年均复合下降16.78%。杠杆水平方面，中药制造企业资产负债率水平维持在较低水平，财务结构整体较为稳健。值得关注的是，中药制造企业应收账款周转天数有所拉长，存在一定款项回收压力，以及坏账、账期拉长带来的减值风险。偿债能力方面，从长短期主要偿债指标中位数来看，中药制造企业货币资金对短期债务保障程度高、销售商品提供劳务收到的现金对流动负债的保障程度均较高，EBITDA对债务本金的保障程度良好，整体偿债能力处于良好水平。 三、竞争格局 从中药企业竞争格局来看，第一梯队企业以国家级保密配方和品牌优势占据了行业过半收入和利润，集中度高，尾部企业较为分散，整体呈现头部集中的竞争格局。 第一梯队：云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀等6家企业。 在第一梯队各企业中，拥有国家级保密配方和中华老字号是其最核心的特征。云南白药拥有120年的历史，云南白药散剂和云南白药胶囊是国家级中药绝密品种；片仔癀拥有近500年的历史，是国家级中药绝密品种。同仁堂拥有350余年的历史，其安宫牛黄丸为国家级保密配方之一。华润三九虽然不具备悠久的历史和保密配方，但凭借“999”主品牌和多年并购积累，已连续两年位列“中国医药工业中药企业百强榜单”第二名。其次，各企业在核心产品的基础上，构建了丰富的产品体系，抗单一产品风险能力强。云南白药在云南白药系列的基础上，拓展了涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色品牌中药；片仔癀持续拓展涵盖肝病、感冒、皮肤等领域的胶囊、含片、糖浆和软膏等产品；同仁堂常年生产的中成药超过400个品规，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科、儿科等领域；华润三九的CHC健康消费产品主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类，处方药则覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域。2024年，第一梯队的6家公司营业总收入合计1830.34亿元，利润总额合计198.65亿元，分别占当期A股中药上市公司营业总收入和利润总额的52.48%和51.27%，行业龙头地位稳固。 第二梯队：天士力、昆药集团、济川药业、达仁堂、康恩贝、以岭药业、东阿阿胶、江中药业等13家企业，民营企业占比接近50%。 在第二梯队企业中，包括多家区域龙头药企，例如昆药集团、济川药业、以岭药业和康恩贝等。各家企业药品覆盖领域较广，具备一定核心药品数量，例如昆药集团 的参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒；济川药业的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒（商品名：同贝）及其糖浆剂型（商品名：金同贝）；以岭药业的通心络胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、参松养心胶囊等。2024年，第二梯队的13家公司营业总收入合计811.39亿元，利润总额合计128.23亿元，分别占当期A股中药上市公司营业总收入和利润总额的23.27%和33.09%，收入和利润集中度较低。 第三梯队：康缘药业、贵州百灵、马应龙、千金药业、葵花药业、吉林敖东、九芝堂、广誉远等51家企业，民营企业占比接近80%。 在第三梯队企业中，部分企业拥有的核心产品分布领域集中，例如以肛肠领域为主的马应龙和以妇科领域为主的千金药业，主要产品在其所在领域市场占有率均属高水平。部分企业产品线较为丰富，秉承小而美的经营策略，例如葵花药业。部分企业背靠区域，研发具备区域特色的产品，例如贵州百灵。2024年，第三梯队的51家公司营业总收入合计845.64亿元，利润总额60.59亿元，分别占当期A股中药上市公司营业总收入和利润总额的24.25%和15.64%，较为分散。 综上，第一梯队6家企业2024年营业总收入和利润总额占行业内上市公司的一半以上，行业集中度高，头部企业盈利能力极强，综合抗风险能力极强；第二梯队13家企业和第三梯队51家企业形成的收入总额相当，但第二梯队企业利润规模约为第三梯队企业的两倍，尾部企业盈利能力较弱且分散。 财务数据显示，头部企业所有者权益规模断层领先，为其扩大研发、拓展市场等提供了坚实基础。中药制造企业研发费用相对较小，销售费用规模较高，符合医药制造企业特点；财务结构稳健，为主业开展提供更多空间，但应收账款周转天数较长，存在一定坏账风险。 从财务数据来看，资本结构方面，第一梯队企业平均所有者权益规模超过240亿元，且断层领先于其他企业，为其扩大研发、拓展市场和提升生产能力奠定了坚实基础。中药制造企业的杠杆水平适宜，债务负担较轻，财务结构较为稳健，一定程度为其主业开展提供了更多的空间。研发费用方面，中药企业研发费用规模普遍低于其他医药制造企业，第一梯队企业因营业总收入规模很大，2024年其研发费用率低于2%，低于行业均值，第二和第三梯队企业研发费用率在4%以上，但未超过5%。销售费用方面，中药企业销售费用较高，符合医药制造企业特征。第一梯队企业销售费用率最低，第二梯队和第三梯队企业销售费用率分别超过25%和30%，高于行业平均值。经营效率方面，受某第三梯队公司应收账款周转天数异常影响，全行业及第三梯队企业应收账款周转天数较长，若剔除其影响，全行业应收账款周转天数约84天，第三梯队企业应收账款周转天数约88天，应收账款周转天数仍较长，或存在潜在坏账风险。 四、行业政策 近年来，中药行业各项政策重点在于创新和高质量发展，随着国家重点实验室建设、源头把控药品质量和加强监管等各项措施的推行，中医药产业将更加规范，龙头企业加快产业链布局，有助于行业资源进一步整合，推动产业升级。 近年来，我国中药行业政策的重点在于创新和质量，国务院、国家药监局等部门多次发布政策强调促进中医药传承创新、提高中药质量，促进中医药行业高质量发展。2023年，《中医药振兴发展重大工程实施方案》指出，要通过中医药科技创新平台建设，建立若干中医药相关多学科交叉融合的全国重点实验室等来提升中医药科技服务能力及协同创新能力。同时通过建设国家药用植物种质资源库，引导地方建设中药材种子种苗专业化繁育基地，推动制定种子种苗标准，从源头保障中药材质量。2025年，《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》指出，加强中医药基础研究，发展中药监管科学，加大产学研用协同创新和科技成果转化力度，加强中医类国家医学