堆焊装备领先企业，燃气轮机HRSG和油气新业务打开成长空间

优于大市 堆焊装备领先企业，燃气轮机 HRSG 和油气新业务打开成长空间 核心观点 公司研究·深度报告 机械设备·通用设备 堆焊装备领先企业，积极拓展海外市场和新业务。公司成立于 2007 年，主营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售，产品主要应用于环保、电力、能源等行业，客户覆盖哈尔滨电气、上海电气、通用电气、住重福惠、日立、三菱等企业，是国内防腐防磨堆焊装备龙头。公司 2018-2024 年收入/归母净利润 CAGR 为13.94%/2.07%，整体呈现国内需求下行、海外加速突破的趋势，公司海外收入占比从 2021 年的 11%提至 2024 年的 55%，当前看公司国内业务底部企稳、海外业务有望持续增长。此外，公司前瞻布局了 HRSG 和油气复合管业务，HRSG 已经具备一定规模的产能，油气复合管形成了市场卡位，与国外头部客户在对接论证，处于逐步推进的过程中，新业务有望加速公司成长。 证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cndusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002联系人：张宇翔0755-81981897zhangyuxiang@guosen.com.cn 投资评级优于大市(首次)合理估值67.50 - 74.25 元收盘价52.28 元总市值/流通市值6802/3921 百万元52 周最高价/最低价62.50/18.81 元近 3 个月日均成交额479.43 百万元 余热锅炉（HRSG）受益海外燃气轮机更新的景气上行周期及 AI 数据中心带来的增量需求，公司卡位稀缺海外产能有望深度受益。余热锅炉是中大型燃气轮机的必要配套设备，通过实现燃气一蒸汽联合循环发电可大幅提升发电效率。当前 AI 产业快速发展带来美国数据中心需求爆发，使得电力供需矛盾日益凸显，燃气轮机发电有望成为未来数据中心缺电的主要解决方案，叠加燃气轮机行业本身已进入更新需求主导的上行周期，燃气轮机需求呈现阶段性供不应求的特点，根据 IEA 与 GEV 公告，海外巨头 GEV 预计 25 年底在手订单将达 80GW，订单已排产至 2029 年，西门子订单亦排产至未来 3-4 年，两家巨头均宣布扩产以进一步满足市场需求，余热锅炉将同样受益该景气周期。我们测算未来 3-5 年海外余热锅炉累计需求约 500-800 亿元，并呈现加速增长态势。博盈特焊可生产余热回收装置及相关部件，具体包括省煤器、蒸发器、过热器、再热器、汽包、集箱、钢结构等，价值占到余热锅炉整体的比例较高，公司 2023 年在越南投资设立子公司并规划海外产能，截至 2025年 11 月，公司在越南部署的 4 条产线已投产，还有 8 条产线预计于 2026 年上半年投产，2025 年 12 月向越南孙公司增资 2.75 亿元进一步扩产，海外产能优势显著，有望快速承接北美市场的余热锅炉需求实现高速增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司积极布局油气复合管业务，有望受益油气开采深海化和中东本土化带来的旺盛需求。油气双金属复合管是一种采用堆焊技术的高端产品，主要用于深海、超深井、高酸性油气田的开发。中东地区的油气田开发正在向深海、超深井方向发展，同时在本土化策略的带动下，中东地区油气复合管需求旺盛。公司在复合管领域技术积累深厚，积极布局海外市场，2025 年 7 月公司成立国内合资公司，计划设立油气复合管的海外制造基地，重点开发中东等地区市场。 盈利预测与估值：公司是国内堆焊领域龙头，HRSG 及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线，主业受益海外突破已见底反转，HRSG 业务深度受益北美燃气轮机更新的景气上行周期及 AI 数据中心带来的增量需求，公司有望获取较高份额；油气复合管有望中东市场取得突破打开成长天花板。我们预计公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.53/1.79/3.46 亿 元 ， 对 应 PE132/39/20 倍。公司一年期股票合理估值区间为 67.50-74.25 元（对应 26 年PE 为 50-55x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：堆焊市场竞争加剧、堆焊海外拓展不及预期、海外余热锅炉需求 内容目录 主营业务：主营防腐防磨堆焊装备，积极拓展国际市场 ...................................... 6财务情况：国内需求疲软导致整体承压，海外占比持续提升 .................................. 9股权结构稳定，2025 年发布股权激励 .................................................... 10 堆焊：应对腐蚀磨损的高壁垒方案，积极布局景气度向好的海外市场 ..................13 应对腐蚀和磨损现象的重要手段，大面积堆焊的技术难度大 ................................. 13垃圾焚烧堆焊装备空间百亿，海外景气度向好 ............................................. 16公司堆焊技术持续迭代，国内份额较高 ................................................... 18 余热锅炉：中大型燃气轮机必要配套设备，海外景气加速 ........................... 20 海外燃气轮机高景气：更新主导的长景气上行周期叠加 AI 增量需求 ............................. 20余热锅炉：中大型燃气轮机必要配套设备，未来五年需求累计 800 亿元 ....................... 23公司海外产能先发优势显著，已经突破部分北美客户 ....................................... 26 油气复合管：油气开采深海化叠加中东本土化，公司积极布局海外市场 ............... 28 油气复合管：高壁垒的深海油气管道，开采深海化带动需求增长 ............................. 28中东本土化战略带动基建高需求，公司设立中东制造基地 ................................... 30 盈利预测 ..................................................................... 32 假设前提 ............................................................................. 32未来 3 年业绩预测 ..................................................................... 33 估值与投资建议 ............................................................... 34 绝对估值 ............................................................................. 34相对估值-PE 估值法 ................................................................... 35相对估值-PB 估值法 ................................................................... 36投资建议 ............................................................................. 36 附表：财务预测与估值 ......................................................... 39 图表目录 图 1： 博盈特焊合作客户情况 ................................................................ 6图 2： 公司发展历程 ........................................................................ 7图 3： 博盈特焊 2025 年前三季度实现营业收入 3.72 亿元 ........................................ 9图 4： 博盈特焊 2025 年前三季度归母净利润同比下降 37.17% .....................................9图 5： 博盈特焊海外营收占比呈上升趋势 ..................................................... 10图 6： 博盈特焊海内外毛利率对比 ........................................................... 10图 7： 博盈特焊盈利能力同比下降 ........................................................... 10图 8： 博盈特焊 2025 年前三季度管理费用同比增加 36.73% ......................................10图 9： 公司股权结构（20250930） ........................................................... 11图 10： 博盈特焊公司部分资质情况 .......................................................... 11图 11： 博盈特焊公司荣誉情况 .............................................................. 11图 12： 堆焊产业链 ........................................................................ 14图 13： 垃圾焚烧行业堆焊设备使用场景 ...................................................... 15图 14： 燃煤发电行业堆焊设备使用场景 ...................................................... 16图 15： 中国人均生活垃圾清运量（kg/人/年） ................................................ 17图 16： 2023 年全球部分国家人均垃圾产量（kg/人/年） ........................................ 17图 17： 科能熔敷收入 2022 年以来持续下滑 ................................................... 17图 18： 科能熔敷毛净利率持续下滑（%） ..................................................... 17图 19： 国内/海外防腐防磨堆焊装备市场规模增速分别为 13%/5% ................................. 18图 20： 博盈