一周一刻钟，大事快评60104

发⾔⼈ 1 00:00:08 好，各位投资者晚上好，我是申万汽⻋的分析师戴梦杰。那今天呢，由我和付哲⼀起来和⼤家聊⼀聊⻋，呃，尤其是26年这个购置税退坡以后的这个⻋。那我们可以看到，就最新的⽅案其实出来之后，⼤家有⼀些讨论，就最⼤的变化就是从原来的⼀⼑切，啊，就是呃给只只给到现在的按照等⽐例的给，对，这个变化带来的呢，是呃实际落到单⻋头上的这个⾦额发⽣了这个⼩幅的这个下降。那我们在节前其实也做了⼀个⼤概的模拟测算，嗯，和⼤家分享了⼀下，就是⼏个主要的这个⻋企以Q4的销量结构作为⼀个参考的话，那以这个。以以去年⼀个⽐较有代表的城市的补贴⽅案做参考，单整体的打包的企业层⾯的呃补贴的⾦额的退坡幅度啊做了⼀个⼀个整体的这个测算，那基本上嗯中低端销量占⽐⾼的其实退货⽐例更⾼⼀些。 发⾔⼈ 1 00:01:24 对，我觉得这个这⾥⾯呢，我们可以看⼀下，就是包，就⽐如说以⽐亚迪和吉利为例作为参考。那如果是按照这个分档的这个形式，就去年的这个分档的形式，那⽐亚迪的话，补贴⾦额，⽤新的⽅式是⼤概退了14%那吉利的话就要退19%因为吉利还有更多的包括熊猫啊这种中低端的⻋型。那这⾥领跑的话，呃，其实5~10万的⻋，⽐，其实⽐他还⼩的要少。对，他整体的这个退坡幅度其实和⼩鹏还有⻓城。 发⾔⼈ 1 00:02:00 这三家是⽐较接近⽐较有趣的，就整体政策对他们的这个边际的影响是更⼩的。那这⾥排个序，⼩鹏是最⼩的，啊，其次是⻓城，然后是领跑。那10个点左右的呢，呃，这⾥⽐亚迪和吉利，可能⽐亚迪略好于吉利。 发⾔⼈ 1 00:02:16 那当然我们这⾥测算其实没有⾼端品牌，是因为⾼端品牌就15~20万以上的这个企业，其实政策的变化，今年和去年对这些企业来说，在购置在置换补贴⽅⾯，啊，其实影响不⼤，基基本上没有影响，所以我们这⾥没有特别测算，我们特别测算的就是中低端的。所以低端需求占⽐⾼的呃企业相对影响会⽐较⼤⼀点，这⾥还有⼀个很重要的点，是新的补贴政策，新的两新补贴的这个政策。会 显著的影响今年的销量结构，我们这个在之前的策略报告⾥⾯就明确提过了，A0和 A00的这个需求会显著的崩塌，我觉得这⼀点我们很快吧，可能在销量结构上⾯，销量快报上⾯就会有体现。所以呃之前可能⽐较受益的这些，呃，就或者说低端需求⽐较好的这些品牌。相对来说今年26年的这个压⼒就会⽐较⼤，所以呢我们核⼼的观点呢还是看好中⾼端的，中端和中⾼端的呃优秀的这个企业的表现。或者说整体在新能源上⾯的整体 SP ⽐较⾼的这些企业，在在今年会有⼀个⽐较好的相对的优势。那下⾯呢，就让邵⼄来和⼤家详细的拆⼀下这⼏个企，这三个代表性企业的⼀个产品结构情况和⼀看点。 发⾔⼈ 2 00:03:37 各位⼤家好，我是⼗万汽⻋的肖毅。那今天的话呢，我主要讲⼀下呃⼩鹏，然后领跑，包括⻓城，他们过去的12⽉的以及以及全年的⼀个销量，然后以及对未来2026年的展望。那⾸先的话呢，就是⼩鹏汽⻋。⼩鹏的话呢，我们看到就是2525年全年也是实现了接近43万辆。的⼀个交付量，那同⽐增⻓的话呢，是增⻓了126%那超过了翻倍还要多。那我们觉得这个销量数据的话呢，还是呃表现⽐较优秀的。然后同时的话呢，它12⽉的话呢交付量是在37,500台左右，那我们觉得也是受到了⼀定的这个呃以旧换新补贴各地⽅市的⼀个补贴断补这样⼀个影响的。所以其实我们看到它的⼀个⼗⼀⼗⼆⽉，它的⼀⽉销量啊，其实是相较于之前的九⽉份、⼗⽉份都是有⼀个下降的⼀个状态，但我们觉得这也是正常的，因为也是因为⼀些⾏业的⼀个因素。也没有说是因为⾃⾝的⼀些⻋型的有⼀个问题。 发⾔⼈ 2 00:04:43 那我们细看就是25年吧，它的⼀些销量结构，那我们可以发现最明显的⼀个特点就是 Model M03的⼀个销量占⽐从24年的26%提升到了25年的41%那提升了接近16个点。嗯。与之相对的话呢，下滑的是主要就是它的⼀个 G6以及 G9的⼀个⻋型，那分别各⾃都有⼀个⼋⼋个点以及11个点的销量占⽐的⼀个下滑下滑。那我们觉得这样⼀个下滑的话呢，最终也体现在⼩鹏他⾃⼰的⼀个 ASP 上，啊，降幅接近10%从24年的 ASP 的接近19万⼀下⼦降到26年的⼀个16万这样⼀个⽔平。那我们觉得这个降幅的话呢，其实也是合理的。然后同时的话呢，这个可能也就是在这三年，242526这三年⾥⾯。 的⼀个低点了，我们觉得到26年它的⼀些新⻋发布之后，呃，它的⼀个整体的⼀个 ASP 啊，是有望去进⼀步往上⾛的。那么⼩鹏会已呃已经规划了七款双能的⼀个动⼒⻋型，然后其中的话呢，四款是新推出的全新⻋型，然后还有的话呢，就是剩下的就是⼀些现有⻋型的⼀个增，呃，配置增加的⼀个版本，那我们觉得明年的话呢，依旧是⼀。个新⻋相对来说会⽐较频繁的⼀年吧，虽然说不像呃去年底到今年这样啊是⼀个那么密集，且同时有⾮常对于基本⾯啊，有⾮常重要性的⼀个影响。但我们觉得明年的话呢，依然还是可能是推动⼩鹏整体的⼀个销量，从今年的⼀个43万辆去往5050~55~60万辆这样去冲的⼀个年份，所以其实也是相对来说⽐较重要的。并且的话呢，我们觉得就是以旧换新，它其实我们之前也研究了，就是对于1718万这个价格段来说。这个价格段的⼀个⻋型的话呢，基本上就能在新的⼀个规定下去拿满你的⼀个报废补贴以及置换补贴，就等于说这些对于1718万左右及以上的⼀个⻋型来说的话呢，其实是没有今明两年的⼀个补贴退坡其实是没有影响的。同时的话呢，新能源购置税的⼀个影响的话呢，我们觉得也是⽐较有限的。所以的话呢，我们觉得就是对⼩鹏来说的话呢。 发⾔⼈ 2 00:07:00 26年依旧是⽐较好的⼀个年份，然后同时政策补贴的⼀个重⼼从下⾯的⼀个价格段往这个价格段去迁移的话呢，可能⼩鹏也是会⽐较受益的⼀个⻋企。那在这个销量有确实的⼀个50%呃的⼀个增⻓空间的⼀个基础上的话呢，我们再去看其实26年⼩鹏它的⼀个机器⼈也好，或者说它的⼀些呃Robotaxi以及它的⼀些⻜⾏汽⻋。其实我们都是可以去期待有⼀个⽐较明显的⼀个进展。然后同时的话，那我们觉得就是说的⼀个⽀架关注度现在也在逐步的去提升，像⼩鹏的话呢，其实还是牢牢的把这个⽀架的标签焊死在了⾃⼰的⾝上，所以26年的话呢，可能也是能受益于这个智驾的⾏情。以及包括说就消费者对于智驾认知度提升带来的⼀个实际的销量转化的。 发⾔⼈ 2 00:07:52 啊，然后接着第⼆个公司是领跑，领跑的话呢，我们看到全年是实现了呃59万。6,000多辆的⼀个交付量，那这个交付量的话呢，我们觉得相较于去年的29万的交付量，我们觉得也是处于⼀个⾮常表现⾮常好的⼀个翻倍的成绩。那我们看到就是领跑25年的话呢，其实有⼀个⾮常值得关注的点啊，就是他虽然说25年推出了 b 系列的⼏款⻋，包括 B10 B01以及他的⼀个拉法5。但是的话呢，在呃这么多新⻋推出的⼀个情况下，并且它确实也是 b 系列、c 系列价格段相较于其他⻋企来说⽐较靠近。这样⼀个背景下的话呢，它 c 系列呃从24年到25年的话呢，它整体的⼀个销量的话，反⽽还是实现了⼀个逆势增⻓的。那我们觉得这其实是它呃⾮常强的⼀点吧，这个也说明了，就是它确实 的，它⾃⾃⼰本本⾝对于产品的定义也好，或者说对于细分市场作战这样⼀个呃这样⼀个任务吧，也是完成的⽐较出⾊的。 发⾔⼈ 2 00:09:00 那当然也不可否认，肯定是会有这个以旧换新政策的⼀个影响。因为其实25年的⼀个以旧换新的话呢，整体还是不管⾼低价格段，都是⼀⼑切的补贴2万或者15,000那像领跑的⼀个⻋型的话呢，其实是呃去抢补贴，性价⽐⾮常⾼的⼀个⻋型。所以我们看到其实今年的30万的增量，在之前的已经实实现了全年交付的 CEE以及 C01包括它的⼀个 G03这这三款⻋型上的话呢，其实今年整体的⼀个销量基本上和去年是持平的。然后今年的⼀个增量的话呢，⼀⽅⾯来⾃于C10和C16这两款⻋。从去年的U M O只实现了半年的⼀个交付，到今年实现了⼀个全全年的⼀个交付，这样会贡献⼀个接近11万12万辆的⼀个增量。然后其余的话呢，可能更多的是来⾃于它的⼀个B10以及它的⼀个B01还有包括它海外的⼀些。量的增⻓，然后我们觉得话呢，其实领跑在这个规模化以及它⾃⼰的⼀个成本控制能⼒上表现的是⾮常优秀的，所以即使的话呢，今年它贡献了增量的⼀个⻋型的话呢，是这些 b 系列的低价的⼀个⻋。但是的话呢，我们看到其实它整体的⼀个呃⽑利率啊，也是没有出现⼀个明显的下滑的。从2026年的⼀个⻆度去看，2026年的话呢，我们觉得领跑 d 系列的两款⻋的话呢，肯定是值得期待的，包括已经亮相了两次了它的⼀个 D19然后包括它前不久刚亮相的⼀个 D99那这两个⻋的话呢。我们觉得是明年领跑⾮常重要的⼀个去拉它的⼀个⽑利率的⼀个⻋型，或者说在这个继要继续往下去打它的⼀个 a 平台的同时，维持领跑整体的⼀个⽑利率不往下掉的⼀个呃⾮常重要的⼀个平衡措施。 发⾔⼈ 2 00:10:57 明年的话呢，我们觉得领跑还是新⻋⽐较重。充⾜的⼀年，包括它 a 系列也有两款新产品，呃，以及它的⼀个呃 d 系列的两个刚才说过的⼀个新⻋，然后包括现在的⼀个 b 系列啊，可能也会有两款新⻋要在明年去做⼀个上市。所以明年的话呢，还是⼀个产品⼤年。那在这样的⼀个新⻋规划去，呃，在这样⼀个新⻋规划下的话呢，它是希望去在逆势啊，从今年的⼀个60万的⼀个年销量，去往明年去冲100万的⼀个年销量。那我们觉得虽然说就是像呃像我们之前提到的，就以旧换新的⼀个补贴重⼼啊，是从低价⻋往⾼价⻋移了，但我们觉得就是对于领跑来说的话呢，他⾃⼰的⼀个降本能⼒是⾮常强的。他其实是有望去硬顶着，或者说嗯⼀部分从这个技术⾥⾯找降本，然后另⼀部分的话呢，可能供应链让利这种⽅式，或者说提升⾃⼰的⼀个运作效率，然后这样这样⼀些⽅式的话呢，去挺过这个今年到明年这个低价⻋啊。补贴的⼀个退坡，然后同时的话呢，去稳住⾃⼰的⼀ 个销量。那这个的话呢，我们觉得是以领跑的能⼒完全有可能实现的，所以的话呢，其实也是嗯我们觉得值得重点关注的⼀年吧。 发⾔⼈ 2 00:12:14 最后⼀个的话呢，就是我们之前电话会也屡次推荐过包，并且现在也⼀直坚持推荐观点的⼀个⻓城了，那⻓城的话呢，我们看到25年是销售了新⻋132万辆，那同⽐增⻓也是实现了7%的⼀个增⻓。虽然说可能从绝对值的⼀个⻆度去看啊，它的⼀个销量增⻓并不是特别的明显，但我们觉得⾥⾯的⼀个细拆它的⼀个结构的话呢，其实还是值得津津乐道的。⾸先的话呢，我们觉得看⼤家看到它最主主⼒的⼀个销量贡献品牌就是哈弗，哈弗的话呢，也是接在今年持续的占到了接近它60%的⼀个销量占⽐。虽然说哈弗 H6这个过去⼏年⼀直在下，销量下滑的⼀个⻋型啊，今年也是延续了下滑趋势，但我们觉得看到了⾮常。好的呃⼀些点吧，就是他哈佛的其他⼀些新⻋是已经能完全弥补，甚⾄说⽐哈弗 H6这个⻋做的更好，就它整体的⼀个利润啊，对于⻓城来说会更加的表现不错的⼀个⻋型。呃，今年是彻底的站起来了，那包括它的⼀个哈弗⼤狗，以及它的⼀些哈弗猛⻰啊，包括它哈弗枭⻰其实在做完改款之后，销量也是有⼀个明显回升的。 发⾔⼈ 2 00:13:26 那同时的话呢，海外也是作为哈佛的⼀个主战场吧，今年也是实现了10%的⼀个增⻓，所以的话呢你觉得哈佛品牌它是已经⽌住了这个下滑的⼀个，或者说主⼒⻋型下滑这样⼀个趋势吧，并且往后的话呢，我们觉得也是可以乐观去看的。然后我们觉得最关键的⼀个点啊，是今年的⼀个魏牌，彻底是把它的⼀个⾼端化路线嗯给打打下了⼀个⾮常好的开头，就是它的⼀个蓝⼭。在改完款之后，包括他的⼀个⾼⼭，再把他的⼀个原来的⽼⾼⼭拆成⾼⼭七⼋九。这样⼀个矩阵之后，我们去看到确实是对魏牌的⼀个销量有⾮常明显的提振。从去年的⼀个5.4万辆的呃魏牌销量提升到了今年超过10万辆这样⼀个⽔平，那我们觉得这个还是⾮常值得关注的。关于魏牌呃的⼀个重要性的话呢，我们其实之前在电话会⾥也屡次提到过了，然后并且的话呢，呃，也是给那个各位投资者也是详细分析过了，所以的话呢，这⾥我们就不再做赘述了。 发⾔⼈ 2 00:14:29 然后我们去看明年的