整车行业后市策略260104

发⾔⼈ 1 00:00:00 各位尊敬的投资者，⼤家晚上好。⾮常感谢⼤家在假期末尾⻩⾦时间段，博荣参加我们国庆汽⻋团队组织的呃汽⻋整⻋策略汇报。嗯，那今天呃在会的是我，呃，国信汽⻋分析师唐旭霞，还有我们同事啊贾继凯。 发⾔⼈ 1 00:00:18 啊，感谢⼤家⽀持，也是在这个节后第⼀时间给⼤家更新节前最新最重磅的这个汽⻋补贴的政策，其实⼤家可能呃在过去的⼀到两个⽉都是⾮常关⼼呃2025⼆年之后这个呃汽⻋的这个国家报废和置换补贴会⾛向何处。然后在这之前其实也出了⾮常多的这种呃段⼦啊，包括呃这个呃专家的⼝径啊，就⼤家可能或多或少都有⼀些预期在。那啊在节前呢，也是正式出台了这个呃汽⻋的这个补贴，啊，那对于。嗯，我们⽬前的⼀个感受就是其实还是⽐之前市场的预期要啊就早期的预期可能要稍微好⼀些的。那之前嗯可能就是⼤家在啊这个补贴啊2026年的⼀个嗯担忧主要是在于总额会相较于2025年有所下降，啊，但是发现啊，就是最后出来这个补贴呢，其实它并没有限制这个总额。它的这个啊补贴额度，嗯，像报废更新呢，其实它得到的⼀个呃板⻋价的⼀个12%就是如果是新能源补贴啊，按12%的⼀个⻋价。 发⾔⼈ 1 00:01:44 然后如果是油⻋呢，按10%的⼀个⻋价，然后最⾼呢分别对应2万和15,000呃，也就意味着其实如果你买嗯⼤概20万以上的⼀个新能源呃⻋和油⻋呢，啊，你。基本上呃收到的这样⼀个呃补贴跟去年，就2025年是基本上⼀致的，它并没有⼀个呃单位，呃，就是补贴的⼀个减损。当然这个呢，如果呃对于⼀些低价⻋，可能15万以下的⼀个价格的⼀个⻋辆呢，就是它是会呃有受到⼀些呃这个呃损害的，就是可能它的额度是⽐2025年要更低的。 发⾔⼈ 1 00:02:26 单⻋的⼀个补贴额度，啊，这是呃置换这块，然后另外⼀块就是这个，呃，这这个是报废啊，另外⼀块就是置换，置换的话呢，其实呃是呃呃2025年是相当于省省补啊。那各地其实有⼀些不⼀样，但是基本上是按啊1万五的这个新能源的⼀个呃置换补贴，然后呃就是嗯⼀万不到的⼀个油⻋的⼀ 个呃置换补贴，那现在来看的话呢，其实也是在2026年从定额转向那个呃。⽤⻋价去算⽐例，百分之对应8%和6%啊，那最⾼分别不超过15,000和1. 发⾔⼈ 1 00:03:07 13%啊，其实也是没有呃说这个有有有，就是对于⼀个呃20万左右的⼀个⻋来说的话。其实也是⼀个呃可能跟2025年⼀致的⼀个补单⻋补贴啊，就是所以说我们觉得2026年的这样⼀个补贴⼒度其实呃是⽐想象中还要呃强那么⼀点的。那针对呃过去两个⽉，就是市场可能包括消费者的⼀个观望情绪，我们觉得在呃今年⼀季度之后呢，其实可能也会得到⼀定的⼀个缓解。 发⾔⼈ 1 00:03:43 嗯，啊，然后整个来说的话，我们的⼀个推荐啊，包括我们的⼀个政策策略呢，其实也是有⼀些嗯变化的。啊，⾸先就是我们觉得其实节后还是看呃⼀个呃整⻋⼩反弹的⾏情啊。啊，那整个来说的话，⽬前像啊⽐较，就是嗯很多⻋企啊，就是也是跌跌的位置⽐较呃低了，像啊吉利、啊领跑、啊⽐亚迪、理想啊等等的这些⻋企其实它是跌到可能啊明年10呃⼗倍以内的⼀个 PE估值⽔平。啊，那在这个政策出来之后呢，我们觉得啊⼀个估值的⼀个修复是可以去期待⼀下的。啊，这个是，当然我们觉得也是⼀个偏反弹型的，因为实际上对于⼀些呃中低端的⻋企呢，就是补贴额度单⻋来说还是有⼀些影响的。另外呢，像2026年的⼀个啊新能源购置税的⼀个回升到5%这也是⼀个不可逆的⼀个啊这个成本增加项。所以对于啊⾏业北塔啊，我们觉得啊是，还是2026年会⽐2025年更弱，但是呢会⽐之前想象中的要好⼀。⼀点，然后呢对于11⽉12⽉的这种观望情绪在⼀季度可能也有些啊修复。 发⾔⼈ 1 00:05:06 啊，然后整个来说的话，我们看好⼀些超跌的整⻋的⼀个呃反弹，⼩反弹。另外呢，如果说全年维度来看的话，我们觉得就还是我们年度策略提到的观点，就是看品牌化、全球化和智能化三条主线。品牌化其实换句话说就是⾼端化。 发⾔⼈ 1 00:05:25 那这⾥⾯我们⽐较强调的还是就是超豪品牌，啊，主要代表的⻋企就是江淮汽⻋，那它代表的这⼀ 类消费呢，像啊接近百万级的⼀个豪⻋消费，其实它⼏乎是不受各种补贴政策或者购置税政策的这个影响的。⽽且他呃这个⽣意其实他的经营格局是⾮常好的，因为中国呃⾃主品牌呃就是这⼏年渗透率⼀直在往上⾛，但是渗透的主要是像呃就50万以下的⼀个价位段的⼀个⻋企，可以说50万以下的价位段的。这个⻋型⾃主品牌是全⾯渗透，格局都有⼀定的恶化呀，当然不同的⼀个价位段恶化的程度不⼀样，但是对于50万到100万这个价位的⼀个呃⾃主品牌⻋型可以说啊还是⼀个⾮常值得开发的⼀个市场。啊，⽽这块呢，如果能够形成竞争⼒，它也是⼀个⽐较⻓续的⼀个现⾦流的⽣意，它的估值久期都是很⻓的。所以在这块呢，我们其实⾮常看好品牌化，有⾼端化的江淮汽⻋，待会我们同时也可以重点汇报⼀下这块。 发⾔⼈ 1 00:06:37 然后第⼆个呢就是呃智能化，智能化这块呢，其实我们觉得呃可以说在嗯电动化到进⾏到现在已经超过50%渗透率之后包括电动化的技术啊，它可能⼤的⼀个迭代也啊没有了。嗯，后⾯就是⼀个内卷竞争的这样⼀个状态，但智能化可能是对于就是。品牌⻋型来说能够拉开差距的⼀个很重要的⼀个技术环节，⽽且⽬前来说话，我判断智能化还没有到⼀个技术收敛的阶段。虽然说现在很多⻋企都号称⾃⼰推出了 L2加或者 L3能⼒的⼀个⻋型，但⼤家如果去真正去⾃⼰体验，去呃测试啊。做评，呃，横向的评价的话，就会发现不同⻋企的智能化的感受是完全不⼀样，它的这个智能化的这个⾏驶效果千差万别，就跟⼈⼀样，千⼈千⾯，它不同司机的⼀个呃开⻋⽔平也是有⾼有低。就智能化这块的话，我觉得现在还是可以拉开差距的。那到呃2026年我判断智能化是⼀个呃分化的⼀年，就是过去可能⼤家都是从0到1，啊，说我有，从从没有到有。那我觉得25020522025年呢，其实可能⼤家都完成了从。从0到1这个⽔平就都有了，不管是⽐亚迪还是领跑，还是呃吉利，还是就是不管⾼端还是低端啊，还是中端的⻋企啊，都有了。 发⾔⼈ 1 00:08:10 但是26年呢，我觉得从有要到开始，嗯，就是有⼀个好和坏的概念，就是什么是好的智能化，什么是可能中档的，什么是⽐较差的⽔平，这个我觉得在2026年会有分化。所以呃可能从2026年开始，进⼊到⼀个智能化的体验分化阶段，在⼀个较⻓维度的⼀个时间段内，会不断的⽤智能化的这个能⼒去圈。这个⻋企的⼀个品牌认知、品牌地位，啊，这就是后续我觉得⻋企⾛出内卷⾮常重要⼀个路线，就是靠智能化的⼀个体验去带动啊。包括智能化也是可以带动整个⻋企商业模式的⼀个变化，⽽且这⼀个也是特斯拉⼀⼀直以来⼤家最期待的，在特斯拉市集⾥⾯隐含呃份额最⼤。⼤的⼀部分啊，就是他什么时候可以转成这个 L4或者 robotaxi 商业模式，或者说 L3能够去实现⼀个较⾼ 的⼀个付付费率这样⼀个模式。那这个我觉得在海外就2026年会持续的去演绎，因为哥仨也是已经啊⻢上要去掉安全员实现 robotaxi 那海外在演绎的过程之中呢，我觉得国内⻋企会是特斯拉的⼀个进度，啊，加快或者说啊调整⾃⼰的节奏。就跟2020年特斯拉电动⻋⼊华之后的各种国内⻋企的⼀个表现是⼀样的。所以我觉得2026年呢是⼀个加速呃分化的⼀个阶段。 发⾔⼈ 1 00:09:42 啊，然后在2026年呢，智能化⻋企嗯我们还是⾮常看好以⼩鹏为代表，特别期待它 VLA 的2.0的版本的⼀个体验。 VLA 啊1. 发⾔⼈ 1 00:09:55 0版本可能现在就是迭代相对放缓的体验可能有点退步，但是。2.0的产品呢，我们觉得从明年⼀季度之后呢，可能是⼀个⾮常惊艳的⼀个产品。嗯，这是智能化⻋企的推荐，当然智能化除了⻋企以外，我们也推荐⼀些关键零部件环节，⽐如像啊芯⽚为代表的地平线机器⼈和那个呃激光雷达为代表的⽲赛，啊，这个是智能化这条主线我们的⼀个推荐。 发⾔⼈ 1 00:10:22 啊，然后第，但这个第⼆条啊，就是这个我可能说，我我我觉得第⼆条是智能化，这条主线可以贯彻产业链嗯整个呃从整⻋到运营，再到这个零部件，整个环节。同时呢，它也是从2026年会进⼊到⼀个品牌分化期，然后在第三个环节就是全球化，全球化呢，我觉得嗯就是呃我们也⼀直说啊，就是⻋企⼀呃出海是⼀个很⼤的声⾳，那明年我们觉得还啊。出出⼝的⼀个呃增⻓还是会维持在10%以上的⼀个增速，远超。⾏业啊，就是⾏业我们觉得国内销是会有5个点左右的⼀个下滑。然后出⼝的话呢，就这块呃对应的⼀些⻋企也值得重视，像⽐亚迪、领跑跟吉利这些，⼤家以配合就是⼀季度的这个反弹，可能看这个⾏情还是嗯可以⼩期待⼀下。然后嗯出卡，呃，然后包括全球化，我觉得还坚持重视的就是⼀些零部件。因为嗯零部件的话其实它的确定性会更⾼⼀些。嗯，因为⻋的⻋的话还是会有⼀个就是呃 ToC 端的品牌属性在，那它也有可能就是呃嗯遭遇⼀些可能嗯就是像渠道⽅⾯啊，包括是消费者喜好⽅⾯的⼀些呃不确定性。 但是嗯零部件这个⽣意它其实是相对确定的，然后它⼜可以去⽤国内这块去啊消化它海外的⼀些呃就是呃。产能，然后整个零部件来看的话呢，其实这些年出海⽐较成功的就是呃福耀玻璃，那其他⼤部分零部件可能我们去展望，都是说能不能成为下⼀个福耀玻璃。现在来看的话呢，我们觉得最最重要的还是就是这个产品呢，它是⼀个啊好的竞争格局，这个是对于它能够⾛出嗯出海，好的呃赛道⼀个⾮常重要的⼀个点，第⼆个呢就是他其实啊最最好是能够实现相对⾼的⼀个标准化或者⾃动化。啊，然后呢管理效率相对好。那整个来说的话，我们觉得在福耀玻璃呃之后，我们可以期待的像⻋灯，啊，新宇股份，啊，他也是呃就会呃在后⾯就做⼀些海外的⼀个产能的全⽅位布局。啊，然后嗯第第⼆第三个呢，就是像智能化的⼀些公司，德赛西威跟科博达，啊，他们其实这个产品相对来说资。动化率⽐较⾼，啊，出海呃进程呢，从2027年开始都是加速的。 发⾔⼈ 1 00:13:05 然后包括这个做安全带、安全⽓囊的松原安全，整个啊全球化的这些零件，我们觉得就是这些环节是可以是重，直接重点去去推推荐的。然后呃这这是我们推荐的三条纯主线的这个⾏情啊，当然呃除了这三条以外，还会有⼀些偏⾃上⽽呃⾃下⽽上的这个阿尔法的品种，⽐如说我们从上半年推荐的中原内配，其实它是偏呃就是商⽤⻋加 AI采发⽅向的这个⼀些呃⼩⼩赛道啊。它表现也⾮常不错。 发⾔⼈ 1 00:13:43 啊，主要是以上是我们的⼀个推荐和汇报。啊，下⾯呢，因为我们这个会还是围绕整⻋展开，那下⾯请我的同事就他这边⽐较呃重点覆盖的⼀些零部件，哦，⼀⼀些整⻋做这个深度的汇报啊。谢谢⼤家。 发⾔⼈ 2 00:14:02 好的，呃，各位投资者⼤家晚上好，然后我这边是国信证券汽⻋组展台，然后就着刚刚的这个呃全球化、品牌化还有智能化以及现在的这个整个整⻋⾏情的⻉塔的⼀个呃修复，我们在这个阿尔法和⻉塔的共振节点上就选了⼏个⽅案。然后⾸先是在这个从阿尔法和这个⻉塔的共振节点上，我们觉得领跑汽⻋是正好处在这个既有个股的阿尔法，也处在这个⻉塔修复的这个节点上的。⾸先就是对于今年的这个呃对于去年的这个呃整个⾏业的这个呃⻉塔向下来说呢，其实整个消费的消费市场，尤其是对于主流价格带的消费市场是提前提前开始进⾏透⽀的。就我们在10⽉份做这个乘⽤⻋经 销商的访谈过程中，就发现在10⽉份以及9⽉份的时候，这些⼀线的销售。我们已经开始给这个消费者进⾏⼀定的这种补贴啊，还有这个购置税的这种话术性的引导，告诉他们说这个后边⻢上这些东西都没有了，怎么怎么样。那在这个阶段其实已经开始在9⽉和10⽉这个阶段已经开始在透⽀现在的这个预期了。然后呢从这个整个市场的订单还有交付上来看，在今年10⽉之前整体市场的这个同⽐都是⾮常的惊⼈的，尤其是 a 轴，尤其是这个内需市场，但是从11⽉的下半⽉开始以及到12⽉开始出现了⽐较明显的同⽐下滑。 发⾔⼈ 2 00:15:38 也就意味着现在整个这个市场对于购置税对于补贴的担忧已经提前发酵，那到今年开始呢？从1⽉份落地开始，现阶段看到的是补贴