AIDC与智能驾驶投资展望

华创证券各研究团队就多个板块更新了投资观点。AIDC板块⽅⾯，北美云⼚商资本开⽀预计持续⾼增，国内AI芯⽚供应有望改善，叠加字节跳动巨额资本⽀出计划，⾏业景⽓度坚挺。⽲赛科技作为全球激光雷达⻰头，在ADAS和机器⼈领域均具领先地位，受益于⻋载与Robotaxi市场扩张及新产品放量，未来增⻓空间⼴阔。凯格电⼦被严重低估，⾼端设备订单饱满，盈利能⼒提升显著，且充分受益于AI驱动的产业需求升级，具备估值上修潜⼒。制冷剂板块在供给格局稳定背景下，价格有望延续上涨趋势，⾏业正从周期品向类消费属性转变，迎来EPS与估值双击机会。智能驾驶政策取得实质性突破，L3级产品准⼊落地推动商业化进程加速，产业链进⼊政策、基建、商业与全球化四维共振阶段。汽⻋终端数据显⽰12⽉销售偏弱，消费者观望政策与购⻋优惠，库存压⼒较⼤，预计1⽉将迎来去库关键期；新能源⻋市⻓期趋势不变，智能化与动⼒总成升级⽀撑需求，细分市场竞争加剧。 ⼀、AIDC板块展望 全球云⼚商资本开⽀持续⾼增 北美⼋⼤CSP⼚商2025年资本开⽀同⽐增速上修⾄65%，2026年预计仍将维持积极投资节奏。○⼋⼤⼚商包括⾕歌、亚⻢逊、Meta、微软、甲⻣⽂、腾讯、阿⾥巴巴和百度，合计资本⽀出将超6,000亿美元。○预计2026年同⽐增⻓约40%，显⽰AI基础设施建设⻓期景⽓。○ 国内AI芯⽚与资本投⼊新进展 国内部分AIDC企业因缺卡导致四季度出货环⽐下滑。○英伟达预计2026年2⽉中旬向中国客⼾交付H200芯⽚，⾸批4~8万颗，需中⽅审批通过。○字节跳动2026年Capex预计达230亿美元，其中850亿⼈⺠币专项⽤于AI处理器采购及基础设施建设。○ 坚定看好AIDC板块前景• AI算⼒需求持续释放，国内外头部⼚商加⼤投⼊，推动数据中⼼产业链⾼景⽓。○芯⽚供应瓶颈有望缓解，叠加巨头资本开⽀上修，⾏业成⻓确定性强。○ ⼆、⽲赛科技深度分析 公司概况与⾏业地位• ⽲赛科技成⽴于2014年，2023年美股上市，2024年9⽉港股上市。○产品覆盖ADAS、⾃动驾驶及机器⼈市场，⼋⼤系列产品布局完善。○激光雷达交付量从2020年4,000台增⾄2024年50万台，预计2025年超150万台。○ ADAS市场竞争优势显著• 在国内乘⽤⻋主激光雷达市场市占率第⼀（33%），若含补盲雷达则位居第⼆（近30%）。○主要竞争对⼿为华为、速腾聚创、图达通，四家企业⼏乎垄断市场份额。○FTX补盲雷达将于明年量产，有望进⼀步提升整体市占率。○ ⻋载激光雷达市场空间⼴阔• 全球市场规模预计从2024年约12亿美元增⻓⾄2030年90亿美元，2035年接近150亿美元。○相较2025年有6⾄12倍增⻓空间，头部企业将持续受益。○2024年出货量有望超130万台，同⽐⾼增1-2倍，未来两年增速预计保持30%以上。○ 单⻋价值量有望提升• L3级⻋型普及将带动单⻋激光雷达价值量上升⾄500美元甚⾄1,000美元。○当前主流⽅案单价约200美元，新技术应⽤有助于维持或提升平均ASP。○ 机器⼈激光雷达业务快速扩张• Robo taxi领域连续多年全球市占率领先，2024年达61%，全球前⼗企业中有九家采⽤⽲赛产品。○新兴机器⼈品类中，JT系列产品在割草机器⼈市场实现爆发式增⻓。○2024年上半年登顶中国机器⼈3D激光雷达出货量榜⾸，全年出货有望达20万台。○预计到2029年全球机器⼈激光雷达市场规模达50亿美元，中国市场达22亿美元，四年复合增速约60%。○ 低空经济等新场景拓展• 近期官宣与美团⽆⼈机合作，搭载FF TX⾼性能激光雷达。○多元化应⽤场景打开新增⻓极，后续或在更多细分赛道形成突破。○ 财务预测与估值建议• 预计2025年营收约30亿元，同⽐增⻓46%，未来两年复合增速近40%。○2024年实现non-GAAP盈利转正，预计2025‒2027年净利润分别为3.6、4.9、8.9亿元。○给予2025年8倍PS⽬标估值，对应⽬标市值334亿元，⽬标空间约35%。○ 三、凯格电⼦（改⾰⾦基）推荐逻辑 业绩端被市场严重低估• 截⾄三季度末在⼿未确认收⼊约11亿元，基于2‒3个季度交付周期，对应未来⼀年潜在收⼊超15亿元。○⾼端激光印刷设备（三类机）⽑利率达60%，占设备⽐重由去年5%提升⾄今年前三季度22%。○预计2025年该类产品占⽐将超30%，带动整体净利率提升⾄20%以上。○ 订单持续环⽐增⻓• 动态看订单仍在持续增加，11⽉相较10⽉⼆类机与三类设备订单增⻓数⼗台。○主要客⼾富⼠康与⽴讯对AI PCB设备下单频率由每⽉⼀次增⾄两次。○ ⾃动化设备业务超预期• 过去受汽⻋电⼦产线拖累⽑利偏低，但2024年结构优化后⾃动化产线⽑利率升⾄60%左右。○已为美国February Net提供光模块组装产线，并与剑桥、光讯、旭创等企业对接海外产线项⽬。○光模块产线单条价值量约1,000万元，⽑利率约55%，预计2025年执⾏约30条，带来约3亿元收⼊。○对应利润增量可达近1亿元，显著增厚整体盈利。○ 2025年净利润有望达3.5亿元以上• 当前市场普遍预期仅2‒2.5亿元，存在明显低估。○结合⾼端设备与⾃动化业务增⻓，利润具备⼤幅上修空间。○ 估值具备显著提升潜⼒• 产品直接受益于AI驱动的增量需求，技术壁垒⾼，客⼾涵盖华为、鹏⿍、顺维、华勤等⻰头企业。○国内市占率达50%，全球约30%，产业地位可⽐⿍泰⾼科与⼤族数控。○参照同类公司估值⽔平，给予2025年40倍PE起点，按3.5亿元净利润测算，⽬标市值140亿元。○当前市值90多亿元，仍有约50%上⾏空间。○ 四、制冷剂板块投资机会 2026年配额政策平稳过渡• 各企业配额较2025年⽆重⼤调整，总量略有增加，主要因⾼GWP值向低GWP值转换所致。○⾏业格局稳定，巨化股份市占率约40%，加上东岳集团与三美股份合计接近80%，具备较强定价权。○ 价格有望持续上涨• 过去两年价格上涨并⾮源于供需缺⼝，⽽是企业间抱团推动。○即使2024Q3空调排产下滑，制冷剂价格仍持续上涨；Q4虽涨幅放缓但未下跌，验证供给端控制⼒强。○只要供给端维持稳固，即使需求⼩幅⾛弱，价格仍具上⾏动⼒。○ ⾏业估值体系⾯临重塑• 当前市场仍视其为周期品，估值多在10‒15倍区间。○若2026年能在需求不强背景下维持价格上涨，则有望摆脱周期属性，转向类消费品估值逻辑。○估值中枢有望上移⾄15‒20倍，实现EPS与估值双击。○ 重点推荐标的• ⻰头：巨化股份；○⻰⼆：三美股份；○⻰四：东岳集团；○⼆线关注：浩华科技、领博股份。○ 五、智能驾驶政策与产业趋势 L3级⾃动驾驶进⼊商业化拐点• ⼯信部批准⻓安与极狐L3⻋型准⼊，北京发放⾸批L3⾼速公路专⽤号牌，标志合规化落地。○ 国家级产品准⼊+地⽅级上路许可+专⽤牌照管理三层体系初步形成，开启规模化商⽤新周期。○ ⻋企形成清晰梯队布局• 第⼀梯队：⻓安、极狐已获准上市，即将开展实际道路测试。○第⼆梯队：⽐亚迪、⼩⽶、⼩鹏、蓝图等在多城市同步推进⼤规模测试，积累申报经验。○L3功能已成为头部⻋企智能化竞争的标配能⼒。○ ⽣态系统协同演进• 商业模式逐步明确，⽀持软件订阅服务变现。○后续需配套交通法规、责任认定细则、保险产品及城市基建升级。○⼯信部表态将联合多部⻔健全标准法规，为扩⼤应⽤范围奠定基础。○ 投资主线建议• 整⻋企业：具备全栈技术与⽣态整合能⼒者优先。○核⼼零部件：⾼精度感知与定位环节具有壁垒的供应商。○基础设施：⻋路协同与云计算服务商。○推荐标的：德赛西威、经纬恒润、创达、作业图形、⿊芝⿇、⼩⻢智⾏、⽂远知⾏、速腾聚创、迪信机器⼈、⽲赛科技等。○ 六、汽⻋终端市场动态与展望 12⽉销售表现疲软• 消费者观望国补退出后的新政及⻋企优惠政策，进店客流低迷。○地⽅购⻋券透⽀部分需求，叠加翘尾效应未现，整体销量同⽐下滑15%-20%。○ 库存压⼒显著• 燃油⻋库存系数普遍偏⾼，⾃主、合资与豪华品牌均⾯临去库压⼒。○渠道端库存总量约70‒80万台，⾼于去年同期⽔平。○多数传统新能源渠道也在执⾏降库任务。○ ⼀季度排产下调• 头部⼚商12⽉起已开始减产，降幅约10%-20%。○主要原因为避免⾼库存⾯对可能于2026年3‒5⽉落地的价格合规管控政策（禁⽌亏本卖⻋）。○ 去库存周期集中于1‒2⽉• 春节前是关键清库窗⼝期，经销商元旦不休，全⼒冲刺销量。○ 若未能有效去库，节后⾄元宵节期间销售难度加⼤。○ 以旧换新政策预期• 预计2026年置换补贴上限将从15,000元退坡⾄12,000‒10,000元。○报废补贴或将引⼊阶梯式规则，按新⻋价格分档补贴，抑制低端电动⻋套利⾏为。○政策发布时间预计较2025年提前⼀周⾄两周，实施时间亦可能提前，有望于1⽉中上旬落地。○ 资⾦安排优化预期• 政府吸取2024‒2025年资⾦过早耗尽教训，将优化各省分配机制。○或引⼊价格阶梯与跨省套补限制，提⾼资⾦使⽤效率，延⻓政策覆盖周期⾄年底。○ 新能源购置税影响有限• 多数消费者预期⻋企将继续承担购置税成本，尤其在1⽉促销期。○头部⻋企如⽐亚迪未推出兜底政策，但预计1⽉将重新启动相关权益以刺激销售。○ 2025年市场总量预测• 燃油⻋预计继续下滑15%-16%，总量降⾄约190万辆。○新能源⻋受益于动⼒总成升级与L2/L3强标落地，预计增⻓5%-10%。○整体乘⽤⻋市场中性看微跌，乐观看持平。○ 新品投放节奏集中在Q2• 多数⻋企将新⼀轮产品周期安排在春节后，核⼼发布集中在3⽉中下旬⾄4⽉。○原因包括开学季、开春消费回暖及避开年初政策真空期。○ 重点竞争价格带• 10‒15万元：燃油⻋仍占主导（帕萨特、迈腾、雅阁、凯美瑞），新能源将通过续航堆叠（插混200km+，纯电650‒800km）与快充技术争夺份额。○30万元以上：中⼤型插混/纯电⻋型密集上市，冲击合资与豪华品牌市场，问界、极氪、蔚来等已建⽴“9”系列标杆，2025年将向下延伸⾄“8”与“7”系列。○20‒30万元：特斯拉Model Y/Y仍具强竞争⼒，尽管竞品众多，但销量与均价稳定，短期难被撼动。○10万元以下：受补贴政策影响⼤，⼀季度压⼒较⼤，不确定性⾼。○ ⼩⽶汽⻋冲击有限• ⼩⽶SU7订单热度⾼，但实际交付未对特斯拉造成明显冲击。○特斯拉通过产品微调（转向灯拨杆、排挡杆、续航升级）维持⽤⼾认可度，品牌⼼智稳固。○⼩⽶主要竞争对象⾮特斯拉，⽽是其他新势⼒与⾃主品牌同价位⻋型。○ ⼩鹏汽⻋增⻓前景乐观• X9超级增程版市场反响良好，凭借空间、舒适性与科技配置在30万元家庭MPV市场形成差异化优势，⽆直接竞品。○G6、G7、P7加推双动⼒版本，价格下探1‒1.5万元，增强性价⽐，但市场竞争激烈，增量相对有限。○Mona系列SUV（⼀⼤⼀⼩）预计2025年下半年发布，主打年轻⾸购群体，不受换购补贴影响，有望成为爆款。○ 领跑汽⻋韧性突出• D19与MPV新品设计合理，尺⼨优势明显，有望复制现有爆款逻辑。○渠道管理强调经销商盈利优先，主机⼚承担补贴压⼒，提升终端执⾏⼒与信⼼。○产品迭代速度快，平台化布局能⼒强，多⽣孩⼦好打架战略奏效。○智驾策略务实，暂未投⼊重资源卷端到端，待⾏业标准明朗后再跟进，聚焦性价⽐与规模效应。○ BBA替代空间分析• A6L、X5等主⼒⻋型终端折扣⼤（A6L约七折），⾯临价格合规政策压⼒，若取消⾼返利模式，盈利模型承压。○奥迪已试点Q5L⼀⼝价政策（预售价30万起），或成应对策略，宝⻢、奔驰或跟进。○⻓轴距GLE国产上市将填补百万级豪华SUV空⽩，可能分流X5客⼾。○⾃主⾼端品牌在30万元以上市场持续渗透，BBA整体销量下滑趋势难以逆转，预计2025年下滑10%-15%。○ 问界M9销量回调原因• 并⾮产品⼒不⾜，⽽是市场竞争加剧所致。○ES8改款降价、极氪9X上市等竞品冲击，导致M9⽉销由万台以上回落⾄七⼋千台。○M9仍具社