2025年汽车行业年中展望：内销出口双轮驱动，智能驾驶长坡厚雪

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明分析师：王曦登记编号：S0290522090001邮箱：wangxi@zszq.come_invest]中山证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-022024-01-302024-02-272024-03-262024-04-232024-05-212024-06-182024-07-16汽车(申万)沪深3002025年6月18日[table_subject]行业走势 [table_main]◎投资要点：险。汽车 2024-08-132024-09-102024-10-082024-11-052024-12-03 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明目录1.汽车板块市场回顾.....................................................................................................................32.乘用车需求回升，商用车销量不及预期....................................................................................63.投资建议.................................................................................................................................14 中山证券2/211.1.汽车指数持续震荡...................................................................................................................................31.2.机构持仓比例下降...................................................................................................................................31.3.板块估值水平较高...................................................................................................................................41.4.板块业绩企稳修复...................................................................................................................................42.1.乘用车销量稳定增长...............................................................................................................................62.2.商用车销量疲软......................................................................................................................................92.3.新能源汽车增速不减.............................................................................................................................113.1.出口或受地缘政治影响，新兴市场成关键............................................................................................143.2.智能化高阶智驾万事俱备......................................................................................................................17 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明1.汽车板块市场回顾1.1.汽车指数持续震荡截止6月17日，汽车(SW)指数较年初上涨7%，跑赢沪深300指数8.64个百分点。汽车板块震荡调整的主要原因有：1）2024年板块强势表现得到延续，继续跑赢沪深300；2）年初行业库存压力较大，销售端需要通过价格战去化；3）事件驱动导致估值波动较大，包括春节后“机器人”概念迅速拔高估值，以及4月7日关税政策导致全市场大幅调整；4）行业治理改善，应收款情况得到各方重视。今年截止6月17日，汽车(SW)指数275只成分股中，共有196只上涨，1只持平，78只下跌。图1板年初至今走势(截止至2025年6月17日)资料来源：Wind，中山证券研究所1.2.机构持仓比例下降汽车（SW）板块机构持仓近期下降。2025Q1行业配置比例为50.45%，较2024Q4环比减少了1.18个百分点。机构持仓近年以来维持震荡下行趋势，说明机构对汽车板块持仓较为保守，另一个原因是由于年初有一波机器人行情拉高股价，机构逢高减持落袋为安。2025-02-022025-03-02沪深300汽车(申万) 中山证券3/212025-04-022025-05-022025-06-02 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明资料来源：Wind，中山证券研究所1.3.板块估值水平较高板块PE处于5年中位。板块估值自2021-2022年突破近5年中位后震荡向下调整，截止6月17日，汽车板块估值维持在25倍附近，作为传统制造业较高估值同时伴随一定风险。图3汽车板块估值区间(截止2025年6月17日)料来源：Wind，中山证券研究所1.4.板块业绩企稳修复行业经营状况保持稳定增长。汽车行业2025年第一季度实现营收8841亿元，同比增0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.0007000.0008000.0009000.00010000.000 汽车(申万) 801880.SI 中山证券4/21收盘价PE-TTM19.84X24.25X28.66X33.07X 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券5/21长6.26%，主要原因是在一系列的国家政府汽车促销政策下推动消费力和需求。同期实现净利润394亿元，增速不及营收，说明价格战导致部分行业企业难以盈利。图4SW汽车营收及同比增速(2022Q1-2025Q1)图5SW汽车净利润及同比增速(2022Q1-2025Q1)资料来源：Wind,中山证券研究所资料来源：Wind,中山证券研究所截止2025Q1汽车(SW)行业整体业绩有所增长。核心子板块乘用车和汽车零部件表现不俗，营收取得较好增长，但值得注意的是，乘用车净利润同比增长远高于汽车零部件，说明部分车企可能处于强势地位，挤压了零部件企业的利润空间。图6SW汽车一二级行业2025Q1营收同比增幅图7SW汽车一二级行业2025Q1净利润同比增幅资料来源：Wind,中山证券研究所资料来源：Wind,中山证券研究所盈利能力方面，汽车行业毛利率呈高位回落趋势。2025Q1汽车季度毛利率达到15%，同比下降1pct；净利率为4%，同比有所回落。核心二级板块乘用车表现略逊，上述指标均弱于一级指数，主要由于行业价格战和去库存压力导致。(15)(10)(5)05101520252022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-01营业收入[亿元]营业收入(同比)-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%05001,0001,5002,0002022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-01净利润[亿元]净利润(同比)-20%0%20%40%汽车(申万)乘用车(申万)商用车(申万)汽车零部件(申万)摩托车及其他(申万)汽车服务(申万)-40%-20%0%20%40%60%汽车(申万)乘用车(申万)商用车(申万)汽车零部件(申万)摩托车及其他(申万)汽车服务(申万) -60%-40% 资料来源：Wind,中山证券研究所2.乘用车需求回升，商用车销量不及预期2.1.乘用车销量稳定增长汽车总销量同比增长。今年1-5月汽车市场上升，以中汽协公布数据累计共完成销量1274万辆，累计同比上升10%。从趋势来看，今年上半年开局较好，得益于去年同期基数不高，但下半年可能会因为2024年10月至今高速增长，而导致一定的透支效应。汽车销量是否得以保持，除社消等宏观影响外，终端价格是关键因素，以及各类补贴政策能否延乘用车今年年初以来销量有所提升。今年乘用车表现强于车市整体，根据Wind数据显示，今年1-5月乘用车共完成销售约1100万辆，累计同比上升12.59%，约占汽车总销量的86%，依旧是国内车市的绝对主力。目前补贴政策基本延续前期力度，友好政策呵护2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12中国:销量:汽车:当月同比 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明资料来源：Wind,中山证券研究所续。图10中汽协国内汽车销量（辆）资料来源：Wind，中山证券研究所了汽车终端市场。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0002023-05 2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12中国:销量:汽车:当月值 中山证券6/21-30-20-1001020304050602025-012025-022025-032025-042025-05 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明资料来源：Wind，中山证券研究所经销商库存整体属于合理区间。2025年初经销商库存一度稍高，而随着带来的风险包括非理性降价和现金流断裂等，对车企和经销商均有可能带来较大伤害，随着时间推移库存水平逐渐下降，目前除自主品牌外，其它经销商处于较为安全区间。乘用车营收增长较快。申万乘用车板块2025Q1实现营收4250亿元，同比增长7.98%。同期净利润146亿元，同比增长24%，原因是今年汽车厂商间价格战加剧导致燃油车企业利润空间急剧压缩，产业形成分化。图13 SW乘用车营收及同比增速(2021Q1-2025Q1)资料来源：Wind,中山证券研究所SUV延续上升势头。从销量结构来看，轿车和SUV依然是绝对主力，合计市场销量占比接近95%，而MPV和交叉型则属于小众市场。2025年1至5月轿车/SUV/MPV/交叉型的累计销量同比增速分别为11.33%/11.63%/28.43%/59.42%。今年SUV和轿车依旧