粕类油脂月报

2026-01-05 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 目录 01豆粕：去库预期下，近强远弱格局延续 油脂：反弹受限，关注USDA报告及棕油产销 02 01 豆粕：去库预期下，近强远弱格局延续 豆粕：去库预期下，近强远弱格局延续01 ◆期现端：截止12月31日，华东现货报价3050元/吨，月度上涨30元/吨；M2605合约收盘至2749元/吨，月度上涨96元/吨；基差报价05+300元/吨，基差下跌70元/吨。月度美豆价格走势偏弱，美豆销售压力及中国买船放缓下价格走势偏弱，成本线附近支撑后震荡。连盘价格受通关延迟及去库预期影响，现货价格走势偏强，整体现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限；M2605合约南美丰产预期下，价格走势偏弱，但近期地缘政治风险加剧，底部支撑加强。 ◆供应端：目前市场暂时维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。全球2025/26年度产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西大豆产量1.75亿吨、美国大豆产量1.16亿吨、阿根廷大豆产量4850万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产量同比减少；国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国，12-3月，国内大豆到港减少，大豆、豆粕逐步进入去库周期，供需边际收紧；4-9月国内大豆到港维持在900万吨以上高位，供应压力较大。整体供需呈现先收紧，再宽松态势。 ◆需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。截至12月26日，全国大豆库存为654.44万吨，较上月减少60.55万吨，环比减幅8.41%；与去年同期相比增加64.44万吨，同比增加11.7%；高出三年均值48.83万吨。截至12月26日，动态全样本油厂豆粕库存为116.75万吨，较上月增加1.61万吨，环比增加1.35%；与去年同期相比增加46.44万吨，同比增加47.19%，较三年均值高出26.11万吨。 ◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7.1、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2580元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2760元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 ◆行情小结：近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行，上方空间有限；南美丰产预期不变，丰产预期及国内供需宽松背景下05合约偏弱对待，但地缘政治风险加剧，底部支撑加强。近强远弱格局延续。 ◆风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止12月31日，华东现货报价3050元/吨，月度上涨30元/吨；M2605合约收盘至2749元/吨，月度上涨96元/吨；基差报价05+300元/吨，基差下跌70元/吨。月度美豆价格走势偏弱，美豆销售压力及中国买船放缓下价格走势偏弱，成本线附近支撑后震荡。连盘价格受通关延迟及去库预期影响，现货价格走势偏强，整体现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限；M2605合约南美丰产预期下，价格走势偏弱，但近期地缘政治风险加剧，底部支撑加强。 全球大豆供需边际收紧03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至69万吨。 库销比收紧，销售进度偏慢04 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.53亿蒲，库销比收紧至6.74%。 ◆美豆出口销售进度：截至2025年12月18日当周，美国大豆出口检验量为870199吨，前一周修正后为810110吨，去年同期美11国大豆出口检验量为1775083吨。当周美国大豆出口检验量为870199吨，对中国大陆的大豆出口检验量为386010吨，占出口检验总量的44.36%。截至2025年12月18日当周，美国大豆出口检验量为870199吨，前一周修正后为810110吨，去年同期美国大豆出口检验量为1775083吨。 巴西出口销售进度良好05 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打38.42%，率低于去年同期41.09%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 播种进入尾声，关注生长状况06 ◆巴西新作播种进度偏快：截至12月12日，巴西中北部地区播种完毕，其中部分豆子开始收割，南部南里奥格兰州马播种进度92%，上周为89%。 ◆阿根廷播种偏慢：本周的少雨形势助推了全国播种进度至75.5%。 南美天气改善07 ◆阿根廷未来两周降水偏少：未来两周阿根廷降水偏少，不利于大豆生长。 ◆未来两周降巴西主产区降水正常：巴西降雨量正常，利于大豆生长。 美豆种植成本支撑08 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 升贴水报价趋稳09 ◆巴西升贴水报价趋稳：美豆价格走势偏弱下，巴西升贴水近期报价趋稳。截至2月巴西升贴水报价150H美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴西2月船期巴西升贴水报价转弱，压榨利润亏损-30元/吨左右。 近月进口成本在3200元/吨附近10 ◆进口成本测算：按照美豆种植成本1000美分/蒲，美国大豆升贴水230美分/蒲，7.1人民币汇率以及2.7的油粕比计算出国内大豆进口成本在3000元/吨，按照美豆实际盘面1120美分计算，国内2-3月豆粕成本在3200元/吨；同理按照巴西成本在2580元/吨。 买船进度偏快11 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，1月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但1月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势。 大豆到港量先减后增12 豆粕去库缓慢13 02 油脂：反弹受限，关注USDA报告及棕油产销 油脂：反弹受限，关注USDA报告及棕油产销01 ◆期现端：截至12月31日，棕榈油主力05合约较上月底跌42元/吨至8584元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨20元/吨至8590元/吨，棕榈油05基差较上月底涨52元/吨至6元/吨。豆油主力05合约较上月底跌178元/吨至7862元/吨，张家港四级豆油较上月底跌150元/吨至8380元/吨，豆油05基差较上月底涨28元/吨至518元/吨。菜油主力05合约较上月底跌670元/吨至9087元/吨，防城港四级菜油较上月底跌250元/吨至9920元/吨，菜油05基差较上月底涨420元/吨至833元/吨。本月三大油脂均环比下跌，其中菜油跌幅最为严重，主要因为市场继续交易菜系供需偏紧逐步缓解的预期。而棕油表现偏强，因为12月马棕油减产而出口有好转迹象。 ◆棕榈油：短期来看，根据航运机构数据，12月1-31日马棕油出口量环比下滑5.20-5.80%，由1-25日的环比上涨再次变成环比下跌趋势。另一方面，SPPOMA数据称12月1-31日马棕油产量环比下滑8.07%，虽然减产但是减幅有限。出口偏差叠加减产不足，12月马棕油期末库存可能增至300万吨以上。加上印尼公布的2026年生柴掺混要求较2026年没有明显提升以及印尼下调出口税，都抑制马棕油短期表现。预计马来03合约春节后表现承压，上方压力4100。国内方面，12-1月棕油买船数量相对偏少，不过市场需求也较为一般，限制棕油去库速度。截止12月26日当周，国内棕油库存回升至73.41万吨。中长期来看，东南亚在2026年1-2月为传统减产季，加上拉尼娜带来的降雨增多以及印度斋月前备货需求，仍有助于产地去库存与棕油止跌反弹。 ◆豆油：短期来看，目前基本面仍缺乏利多支撑。美豆端，虽然贸易商表示中国已经采购了800万吨美豆，但是USDA实际公布的采购数量只有600万吨，中国采购需求仍然集中于国储，采购后劲有待观察。南美端，25/26年度大豆生长状况整体良好，且自1月起巴西早播大豆已经开始收割，同美豆争夺市场。USDA12月报告影响利空，叠加美豆出口需求有待观察以及南美大豆的丰产预估，美豆盘面短期承压明显。但是当前美豆期价已经低于美豆种植成本，加上有市场消息称45Z税收抵免规则已经进入最后审批阶段，如果颁布有助于刺激豆油的生柴需求，都限制了美豆下方空间。预计美豆03合约在1050附近有支撑，维持低位震荡。国内方面，从10月起大豆到港量开始季节性下滑。加上国内停止大豆抛储，以及有市场消息称海关将延长大豆通关25天政策至2026年5月，供应端收紧都有助于豆油加速去库。截至12月26日当周，豆油库存下降至108.9万吨。中长期来看，继续关注USDA1月报告对25/26年度美豆供需的调整、南美关键生长期以及美国生柴政策落地情况，豆油宽幅震荡。 ◆菜油：短期来看，目前国内处于强现实弱预期状态：11月国内菜籽进口量为零，菜油进口量17万吨历史中等水平。虽然12月下旬前期试验性进口的一船澳菜籽已经达到国内，但是有市场消息称要到2026年1月后预计才能进厂压榨。此外国内严查转基因菜油进口，也限制了俄罗斯菜油输华的数量。在供应持续减量的作用下，国内菜籽库存保持极低水平，菜油库存也在12月加速去库。截至12月26日当周，国内菜油库存下降至28.5万吨。但是第一船25/26年度澳菜籽预计在2026年1月开始压榨，当月也会到第2船澳菜籽，叠加2026年1月俄罗斯假日结束后对国内菜油的出口更加积极，国内菜系供应边际转宽松预期不变。国外方面，25/26年度全球菜籽丰产已定，全球菜籽供应也进一步放宽松也令国际菜籽价格走势承压。中长期方面，加拿大总统预计将在1月访华并商讨加菜籽出口问题，可能为加菜籽无法进口的现状添加新的变数。而且新作澳菜籽和俄菜油持续进口，国内菜油供需宽松加剧。 ◆月度小结：短期来看，春节期间委内瑞拉紧张局势升级将带动国际原油走强，对国内油脂影响利多。但是假期内国内外油脂基本面缺乏利多亮点，在马棕油12月库存可能增至300万吨高位，美豆出口数据不振且南美新作大豆丰产预期强劲，以及国内外菜油供需均逐步转宽松的压制下，预计节后三大油脂受原油提振有限，向上动力不足，反弹受限。但从中长期来看，油脂基本面仍存在一定的利多点，包括2026年一季度产地棕油减产幅度加剧和印度斋月前备货的到来，印尼B50生柴计划推进，美国生物燃料政策落地，以及国内豆油随着供应减少而去库，有助于三大油脂完成筑底并重新走强。 ◆策略建议：三大油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单。 ◆风险提示：宏观风险、中美中加关系、1月USDA及MPOB报告、马棕油出口及产量、南北美天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至12月31日，棕榈油主力05合约较上月底跌42元/吨至8584元/吨，跌幅0.49%；豆油主力05合约较上月底跌178元/吨至7862元/吨，跌幅2.21%；菜油主力05合约较上月底跌670元/吨至9087元/吨，跌幅6.87%。 现货：截至12月31日，广州24度棕榈油较上月底涨20元/吨至8590元/吨，涨幅0.23%；张家港四级豆油较上月底跌150元/吨至8380元/吨，跌幅1.76%；防城港四级菜油较上月底跌250元/吨至9920元/吨，跌幅2.46%。 基差：截至12月31日，广州棕榈油05基差