核心观点
- 库存方面：COMEX铜虹吸非美地区库存，全球库存出现结构性矛盾。两种可能情形：
- LME库存降至历史低位，LME铜价高于COMEX铜价，推动COMEX-LME铜套利逆转。
- 中国冶炼厂出口填补LME库存，非美地区铜价易涨难跌，价格重心上移。
- 微观需求方面：铜价高位抑制需求释放。
- 下游开工率、订单显著走弱，电解铜现货由升水转为贴水。
- 加工企业面临价格上涨及不敢提价的双重压力，部分企业“开工即亏损”。
- 终端需求疲软，观望情绪浓厚，以刚需及滚动采购为主。
- 供给方面：2026年长单TC为0。
- 铜矿：2025年12月中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。
- 精铜：12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%，1-12月累计同比增长11.38%。
- 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上。
- 宏观方面：日元加息利空出尽，1月降息预期维持低位。
- 日本央行加息25个基点至0.75%，宏观避险情绪缓和。
- 美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变。
研究结论
- 铜价大幅冲至高位，主要受海外库存结构性失衡风险担忧和日元加息利空出尽后宏观资金风险偏好抬升推动。
- 中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬。
- 短期价格存在非理性高估，但市场投机情绪高涨、风险偏好较高，短期价格仍有理由维持偏强走势。
- 在利多逻辑未有反转、价格未有见顶信号前，不宜左侧进场做空，关注海外库存变化、CL溢价变化。
- 沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧。
策略
- 多单轻仓谨慎持有，关注期权波动率变化，警惕高位回撤风险。
关键数据
- LME周度平均库存：14.92万吨，周环比-6.52%。
- COMEX周度平均库存：49.42万吨，周环比+4.59%。
- SMM全国主流地区铜库存：23.89万吨，周环比+4.53万吨。
- 12月SMM中国电解铜产量：117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%。
- 2025年1-10月全球铜矿产量：1913.90万吨，同比+1.93%。
- 2025年1-10月中国铜矿石及精矿进口量：2766.09万吨，同比+7.87%。
- 2025年1-10月中国废铜进口量：160.25万吨，同比+7.20%。
- 2025年1-11月中国精炼铜终端消费：1456.15万吨，同比+6.15%。
