军贸战略与产业趋势

军贸议题在近期地缘政治事件背景下受到关注，委内瑞拉局势引发国际对美国军事⼲预的谴责，凸显国家装备能⼒对主权安全的重要性。会议指出，军⼯板块应从产业趋势⻆度理解，军贸作为“第⼆外交”，⻓期可提升企业盈利能⼒与现⾦流稳定性。参考美国经验，军贸利润率显著⾼于内需采购，且能平抑内需周期波动带来的盈利不确定性。国内军⼯企业正处于全球化布局初期，随着全球防务需求上升，尤其是欧洲推进防务⾃主、俄罗斯受限于俄乌冲突，中国装备制造业出海迎来机遇。投资视⻆应从敏感信息博弈转向制造业本质，重视军贸带来的⻓期成⻓性。此外，维修维护属性成为军贸体系中的关键盈利来源，备件供应不仅带来持续⾼利润，还可作为战略控制⼿段。航发动⼒、国瑞科技等具备强维修属性的企业，未来将受益于持久的海外备件需求。岁末年初为合同签署⾼峰期，利于军贸订单落地。整体投资策略强调“乘⻛”产业趋势，聚焦⻰头标的，在趋势未变前提下逢低布局，避免追逐短期消息驱动。 军贸的战略意义与产业趋势 地缘事件催化认知• 委内瑞拉遭美⽅军事施压事件引发多国谴责，凸显弱国防御能⼒不⾜的问题○装备实⼒直接关系国家主权与政权稳定，推动全球范围内军备需求上升○ 军贸作为第⼆外交• 军贸被类⽐为“第⼆外交”，是国家影响⼒延伸的重要⽅式○美国通过军贸⽀撑其军⼯企业发展，洛⻢等企业利润结构中约三分之⼀来⾃海外销售○军贸利润率可达20%以上，显著⾼于国内成本加成模式下的5%左右⽔平○ 产业趋势驱动⻓期成⻓• 国⼒上升必然伴随装备“⾛出去”，军⼯出海符合⼤国制造业发展规律○当前全球供应链重构，欧洲寻求防务⾃主、俄制装备受限，为中国装备提供替代空间○实战表现（如印巴冲突）增强国际市场对中国装备的信⼼○ 军⼯盈利模式的再认识 内需与军贸结合提升盈利弹性• 单纯依赖内需易受采购周期影响，盈利波动⼤○军贸可弥补内需下⾏期，维持企业稳定ROE⽔平，如洛⻢在2010‒2016年美国内需下降期间仍保持盈利稳定○成规模后学习曲线效应显著降低单机成本，提升出⼝议价能⼒○ 定价机制差异带来利润空间• 国内采⽤成本加成定价，利润空间有限○海外销售存在溢价能⼒，如F35内销七⼋千万美元，外销可达两亿美元以上○综合测算显⽰，军贸贡献可使整体利润率从5%提升⾄9%~10%○ 维修维护的⻓期价值 备件体系构成核⼼盈利来源• 参考美国F35项⽬，DCS（直接商业销售）后续运维收⼊可达FMS（外国军事销售）初始销售的2~3倍○备件供应既是盈利⽀柱，也是战略控制⼯具，断供可致客⼾装备瘫痪○“剃须⼑模式”：主机低价出售，靠后续耗材和维修获取超额收益○ 重点企业维修属性分析 • 航发动⼒：⺠航数据显⽰发动机维修占⻜机总维修量40%，后续备件需求巨⼤○国瑞科技：外需利润率远⾼于内需，TR组件类似电灯泡需定期更换，形成持续收⼊流○主机⼚及配套企业：售后维修市场可观，能有效平滑外贸订单波动，提升盈利可持续性○ 投资策略与展望 岁末年初关注合同落地窗⼝ 多数国家以12⽉31⽇为会计年度终点，年末集中完成采购计划○军贸合同签署易在此阶段达成，边际变化值得密切跟踪○ 聚焦产业趋势⽽⾮短期消息• 消息驱动型交易在当前军⼯板块已失效，应转向理解⼤产业周期○核⼼趋势包括军贸、⽆⼈化智能化、两机（航空发动机、燃⽓轮机）、AI缺电、⺠航复苏、维修⼤周期等○投资应“乘⻛”⽽⾏，不押注左侧拐点，⽽是识别趋势明确的⻰头并底部配置○ 重点推荐⽅向• 具备强维修属性的企业：如航发动⼒、国瑞科技○主机⼚及弹药配套领域：如沈⻜、西⻜、洪都航空等○在趋势未逆转前提下，阶段性回调提供布局机会，超预期上涨后可适度兑现○