核心观点与逻辑
- 人民币汇率升值前景：预计未来几年人民币汇率将持续升值，突破6.8（2024年9月高点）甚至6.3（2021年8月高点），成为推动中国2026年回归繁荣周期的关键契机。
- 升值底层逻辑：升值源于中国自2018年进入工业化成熟期后形成的强劲制造业出口能力，出口扩张带动经常账户顺差扩大，构成人民币中长期升值的核心基础。
- 因果关系辨析：强劲的对外出口能力是因，人民币中长期升值是果。工业化成熟期国家普遍经历本币升值周期（参考美国1945年后、日本1975年后的经验）。
关键数据与机制
- 历史对照：中国自2018年人均GDP超1万美元，进入工业化成熟期，类似阶段的美国和日本均出现近十年的本币升值周期。
- 资本流动机制：过去几年人民币贬值期间，累计约6万亿元广义未结汇资金积压，套息套汇交易资金规模达约10万亿元，合计近16万亿元跨境资本外流。当前人民币升值驱动资金回流，形成“升值—回流—再升值”的螺旋正循环，具备数万亿级潜在动能。
繁荣周期回归逻辑
- 康波周期定位：当前处于康波萧条期，但为追赶国的繁荣契机。中国的繁荣周期实际始于2019年，由工业化成熟期带来的出口创富驱动。
- 阶段性梗阻因素：美联储暴力加息引发跨境资本外流，侵蚀实体部门现金流量表；房价暴跌冲击资产端价值，损害企业与居民资产负债表；制造业内卷式扩张进一步削弱现金流。
- 当前修复进展：美联储降息促使资本回流，现金流量表正在修复；反内卷政策助力制造业盈利改善。
- 资产负债表修复路径：关键在于中国央行能否启动QE进行大规模化债。化债必要性源于日本“失去的三十年”教训：未及时化债导致经济目标转为债务最小化。中国2000年前后成功化债经验表明，快速处置可恢复利润最大化导向，重启增长。
- 政策空间开启条件：此前化债受限于人民币贬值压力，尤其在中美利差倒挂背景下难以独立宽松。若2026年美股因流动性冲击倒逼美联储QE，则人民币汇率将加速升值，为中国央行释放政策空间，此时QE化债可顺利推进，完成资产负债表修复。
大类资产配置建议
- 人民币资产：坚定看好A股，关注具有新高度潜力的组合：有色金属、新消费、大众消费、高端制造；港股迎来大反攻时刻，AH股资产具备长期配置价值；国债等人民币固收资产亦被积极看待。
- 商品与其他资产：黄金保持战略配置地位，但投机交易需谨慎；工业金属如铜、铝、镍及部分小金属品种值得重点关注。
- 海外市场：美债与美股预计维持震荡格局，缺乏趋势性机会。
